二戰時，美股反而大暴漲！專家揭殘酷真相：戰爭是悲劇，為何能讓經濟比以前更強？

編按：當我們談論戰爭，腦海中浮現的是破壞與悲劇，但經濟世界的反應卻不總是如此。1914年第一次世界大戰爆發，美國股市暴跌；然而，1939年第二次世界大戰爆發時，美股卻逆勢上漲，因為市場預期戰爭需求將終結大蕭條。儘管戰爭本質是災難，但它可能促使政府動員、刺激投資、加速技術創新，甚至在經濟低迷時帶來意外的成長動能。

一個殘酷的真相：為何戰爭是悲劇，卻能刺激政府、讓經濟比以前更強？

1914年7月28日第一次世界大戰爆發，美國股市在三天內下跌10％，後來暫停交易，如圖18－1所示。136天之後當股市再度開盤時，又重挫了20％。股市的反應顯示地緣政治衝擊對經濟與世界秩序的影響：看起來地緣政治彷彿會直接衝擊總體經濟。

然而，1939年9月1日第二次世界大戰爆發時，美國股市卻暴漲13％，如圖18－1所示。這回，另一場地緣政治災難卻反而改善美國的經濟局勢。二戰為美國經濟帶來龐大的需求成長，實質上終結了大蕭條。

我們把這兩場戰爭並列比較，凸顯市場並不是道德的評判者，而是狹義的反映預期獲利、現金流和其他財務考量。雖然地緣政治衝擊可能對經濟有害，但在市場的冷酷計算中，地緣政治衝擊和經濟影響之間並不是線性相關。地緣政治到經濟影響的傳導過程其實更複雜、更充滿危機。

地緣政治難以預料不是新概念。二十世紀中期，頗有影響力的美國外交家喬治．凱南（George Kennan）曾如此描述地緣政治的分析及預測：「沒有哪個領域比外交領域更容易犯錯；也沒有哪個領域比外交領域更難讓人確定自己可以分辨明智與愚蠢。」凱南沒有考慮到的是，如今許多人不僅得理解地緣政治，還必須評估地緣政治對經濟的影響，使得地緣政治的複雜性與不確定性又進一步擴大。

在難以區別明智與愚蠢的狀況下，企業主管和投資人該如何應對，或該避免什麼？對董事會而言，無力感可能讓人感到焦躁，使得企業領導人在評估地緣政治時往往會尋求專家看法，或訴諸複雜的資料模型。但我們將在下文看到，這兩種方式都有局限，使得情境分析成為一種有用且必要的替代方案：情境分析以未來多種情境，取代單一計畫或單點預測。

不過，我們也在本章中闡釋，領導人不該以規劃企業策略的方式來分析地緣政治：五年期地緣政治規畫根本毫無意義。別採行研擬企業策略時使用的方法，我們認為，評估地緣政治風險更像財務長扮演的角色，需要快速應變、立刻評估影響性，並向組織下達具方向性的指引。因此，領導人必須讓組織有能力不斷分析小規模的總體經濟影響，而不是投資在宏大的地緣政治策略評估。

那麼該如何做呢？人們往往關注槍聲響起的那一刻，而忽視子彈如何在錯綜複雜的實體經濟、金融面和制度面中反彈。如果地緣政治真的會影響商業環境，一定是透過錯綜複雜的連結發揮作用，這才是我們應該關注的焦點。 （相關報導： 烏克蘭「割地求和」是誰的點子？《經濟學人》揭秘：美特使「驚人無能」誤大事，談判籌碼從「承認佔領」淪為「割讓更多」 ｜ 更多文章 ）

衝擊只是故事的一半

評估地緣政治帶來的經濟影響時，別忘了衝擊只是故事的一半，一個經濟體吸收衝擊的能力以及政策當局的反應也很重要。事實上，在面對重大衝擊時，政策反應可能比一開始的衝擊還要重要。

再次來看看一戰和二戰一開始的美國股市反應。如前文所述，兩次世界大戰爆發之初，美國股市出現截然不同的反應，研究導致這些差異的原因，有助於我們理解面對地緣政治時，政策反應發揮的關鍵作用。一戰爆發時，美國股市價格崩跌，這是因為戰爭將造成的巨大供需破壞；市場擔心美國和歐洲會把龐大資金投入戰爭，導致授信與融資擠壓和銀行壓力；以及戰爭突然爆發帶來的震驚。此前，大家誤信諾曼．安吉爾的論點，認為強權之間不可能爆發戰爭，因此，一戰爆發放大市場的震驚反應。

相較之下，二戰爆發時，美國經濟正處於大蕭條後的長期低迷狀態，市場認為戰爭將終結長達十年的高失業率、通縮以及低成長，畢竟戰爭能提振需求，軍需品能填補民間的需求不振。另一方面，二戰爆發之初，對金融面的影響比較小，因為美國的銀行體系對外國資金的依賴較少。此外，二戰帶給人們的震驚程度也不如一戰。

令人感到不安的一個事實是，戰爭可能對總體經濟有益，而且這不僅發生在過去幾個世紀。烏俄戰爭雖然對歐洲帶來重大的經濟衝擊（對美國的經濟衝擊較小），幾乎在2022 年導致經濟衰退，但也很可能改變人們對歐洲結構性前景的看法。長期以來，投資需求低迷一直被視為歐洲的結構性問題，但烏俄戰爭帶來的衝擊，驅使歐洲各國戰略性的增加國防支出，加速投資能源基礎建設，進而推動能源轉型。這些發展趨勢提升歐洲整體的投資環境。

除了吸收地緣政治衝擊的能力，我們也必須考慮政策反應，因為政策反應會決定地緣政治衝擊的第二波影響。正如那句老話，政府不應該浪費一次好的危機：重大的政策干預通常來自危機，特別是生存危機，因為危機時刻採取行動的必要性提高，也有採取行動的意願。記得我們在第九章到第十一章討論的刺激措施，尤其是生存性刺激措施。不難理解生存威脅能塑造出一個共同的敵人，使各方利益趨於一致，建構一個具有說服力、而且能發揮作用的敘事內容。

地緣政治威脅帶來的動員效果看似對商業環境不利，但矛盾的是，這類威脅往往可以刺激政府，激發行動，在適當的情況下，使經濟變得比原本更強勁。特別是在經濟運行低於潛在水準，或是地緣政治衝突激發的資本投資促進創新、鼓勵採用新技術，或是促使社會擁抱新的生產方法。當然，戰爭是悲劇，不該被視為對經濟有益，更不是最理想的選擇。但戰爭具有催化作用仍然是不爭的事實。 （相關報導： 烏克蘭「割地求和」是誰的點子？《經濟學人》揭秘：美特使「驚人無能」誤大事，談判籌碼從「承認佔領」淪為「割讓更多」 ｜ 更多文章 ）

作者介紹｜菲利浦．卡爾森－斯雷札克（Philipp Carlsson－Szlezak）

波士頓顧問公司全球首席經濟學家、紐約辦公室合夥人暨常務董事，也身兼波士頓顧問公司亨德森智庫（BCG Henderson Institute）的總體經濟學研究中心領導人。進入波士頓顧問公司之前，在桑福德伯恩斯坦公司（Sanford C. Bernstein）擔任首席經濟學家，為全球資產管理產業的機構投資人提供經濟與市場分析。職涯早期，在波士頓顧問公司、經濟合作暨發展組織（OECD）及麥肯錫公司（McKinsey & Company）為金融機構和政府提供顧問服務超過十年。卡爾森－斯雷札克長期與保羅．史瓦茲合作，經常為客戶發表技術性研究，並於《哈佛商業評論》、世界經濟論壇及其他商業期刊上發表文獻。他擁有倫敦政經學院學士學位和牛津大學博士學位。

保羅．史瓦茲（Paul Swartz）

波士頓顧問公司亨德森智庫總體經濟學研究中心資深經濟學家，波士頓顧問公司紐約辦公室執行董事。進入波士頓顧問公司之前，在桑福德伯恩斯坦公司與卡爾森－斯雷札克共事。職涯早期曾任職高盛集團（Goldman Sach）的投資策略部門，使用總體經濟分析來幫助戰術性資產配置。他也曾任職美國外交關係協會（Council on Foreign Relations）的葛林柏格地緣經濟研究中心（Greenberg Center for Geoeconomic Studies），參與榮獲2009年艾美獎的新聞紀錄片〈危機指南：全球經濟〉（Crisis Guide: The Global Economy）。職涯第一份工作則是任職橋水基金公司（Bridgewater Associates）。史瓦茲畢業於雪城大學，現為該校文理學院院長顧問委員會副主席。

譯者介紹｜李芳齡

譯作超過一百八十本，包括近期出版的《費爾普斯的經濟探索》、《明茲柏格談高效團隊》、《麥肯錫教企業這樣用AI》、《持續買進》、《萬物藍圖》、《麥肯錫最強問題解決法》、《好策略的關鍵》、《哈佛最熱門的價值策略課》。

本文經授權轉載自天下文化《真危機與假警報：解讀總體經濟風險，做出精準判斷》（原標題：真危機與假警報：解讀總體經濟風險，做出精準判斷） （相關報導： 烏克蘭「割地求和」是誰的點子？《經濟學人》揭秘：美特使「驚人無能」誤大事，談判籌碼從「承認佔領」淪為「割讓更多」 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／陳得馥