楊建銘專欄:比特幣、黃金與本徵價值

2017-12-29 06:30

? 人氣

比特幣是目前知名度與市場總值最高的加密貨幣。(圖/pixabay)

比特幣是目前知名度與市場總值最高的加密貨幣。(圖/pixabay)

隨著比特幣價格瘋狂增長,專業的金融分析文章(而非唯恐天下不亂的網媒)也開始出現了對於比特幣價值的討論,其中有幾篇有提到所謂的本徵價值(intrinsic value)。在金融理論中,一個資產的本徵價值來自於該資產所有未來預期會產生的淨現金流的現在價值的總和。根據這個理論:

一棟房子的本徵價值,來自於這棟房子未來所有預期會產生的租金,扣除管理和修繕等支出,根據這樣的淨現金流波動的風險(依空租率、逾期率等估算),折扣到現在的時間點加總而得。

一支股票的本徵價值,來自於這支股票未來所有預期會產生的現金股利,根據每筆預期現金股利的風險程度,折扣到現在的時間點加總而得。

一張債券的本徵價值,來自這張債券所有未來的利息收入,以及到期償還的本金,根據利息和本金全額支付的可能性高低,折扣到現在的時間點加總而得。

本徵價值代表的是在完全理性、完全流通的金融市場上,一個金融資產應得的估值。市場交易價格不一定會接近本徵價值——事實上市場價格大多數時候是背離本徵價值的——但如果沒有本徵價值,市場將只能憑空交易,沒有一個核心根據。

在這個理論下,一棟房子不管是自住,還是出租,還是閒置,本徵價值都來自於這棟房子「假設為出租」所能產生的預期未來現金流。如果一棟房子因為某些原因(例如列為古蹟)而永遠無法出租收益,也無法取得其他的現金流(例如歐盟補助),那沒不管這個房子位於多麽精華的地段,蓋得多麼富麗堂皇,其本徵價值只能是零(甚至是負的,如果考慮到保養費用)。

如果是股票的話,假設公司因為某些原因,儘管很賺錢,但卻永遠無法發行現金股利,那麼這間公司就算現金水位節節攀升,其股票價值只能是零。

同樣地,如果有一檔債券是由小國發行,結果因為發生軍事政變,新政府永遠凍結所有資金外流,那這檔債券對於外國的持有者的本徵價值就會變成零。

總結來說,如果一項資產未來不會產生任何淨現金流,那麼其本徵價值就是零,甚至是負的,如果我們把營運和交易之類的成本都算進去的話。

根據這個理論,比特幣的本徵價值為零,因為比特幣本身不是一個會產生未來淨現金流的資產,不管比特幣的市價漲幅多麽驚人。

人類歷史上有另外一個歷史悠久的資產和比特幣有點像,那就是黃金。

全球黃金的每季需求量(單位:公噸,擷取自Statista網站)
全球黃金的每季需求量(單位:公噸,擷取自Statista網站

上圖是2014年到2016年全球黃金的每季需求量,單位為公噸。這些黃金需求量的需求原因由下到上分別為科技工業應用(淺藍色)、投資(深藍色)、珠寶(灰色)以及央行黃金儲備(紅色)。

喜歡這篇文章嗎?

楊建銘喝杯咖啡,

告訴他這篇文章寫得真棒!

來自贊助者的話
關鍵字:
風傳媒歡迎各界分享發聲,來稿請寄至 opinion@storm.mg

本週最多人贊助文章