劉任昌觀點:1997與2017年諾貝爾經濟學獎

2017-10-15 07:00

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富勒塞勒資產管理公司(FTAM)的創始人之一、曾是美國前總統歐巴馬重要經濟顧問的經濟學者塞勒(Richard H. Thaler),獲得2017年諾貝爾經濟學獎。(取自塞勒個人網站)

富勒塞勒資產管理公司(FTAM)的創始人之一、曾是美國前總統歐巴馬重要經濟顧問的經濟學者塞勒(Richard H. Thaler),獲得2017年諾貝爾經濟學獎。(取自塞勒個人網站)

從1997到2017年,前後間隔20年,諾貝爾經濟學獎委員會同樣地決定頒獎給已經名利雙收的資產管理公司合夥人。

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長期資本管理公司(Long Term Capital Management, LTCM)成立於1994年,莫頓(Robert C. Merton, 1944-)與休斯(Myron Scholes, 1941-)是其中的合夥人;這家公司的操作績效驚人,它和量子基金(Quantum Fund)、老虎基金(Tiger Fund)與Omega基金並稱是避險基金界的四大天王!但,這個傳奇僅止於當年!

當年,諾貝爾經濟學獎決定為LTCM錦上添花,在1997年10月10日宣布頒發獎項給莫頓與休斯二人,理由是布雷克—休斯—莫頓(Black-Scholes-Merton Model)選擇權訂價公式的貢獻。遺憾的是,第一位貢獻者布雷克(Fisher Black, 1938-1995)已經早2年過世!

布雷克的事蹟

當時,全球經濟與財金學界都在嘆息,如果布雷克多活二年,就能獲獎!

布雷克的學術貢獻不亞於莫頓或休斯,財金學術界所謂的股利之謎(dividend puzzle)論述,就是布雷克在1976年提出的。即使在40年後的今天,「股利之謎」仍是一個爭論不休的議題。

投資人普遍期待公司發放現金股利,但某些堅持不發放股利的公司,卻也經營得有聲有色。經典案例是股價飆上20萬的波克夏・海瑟威(Berkshire Hathaway),還有股價近千元的谷歌(Google)與亞馬遜(Amazon),這三家公司從來不發放現金股利,也不願意對股東承諾未來有發放現金股利的可能性。

再如蘋果電腦(Apple)在賈伯斯掌權期間,也是從來不發放現金股利,僅願意執行股票分割(相當於發放股票股利,但不課稅);在賈伯斯被逐出蘋果電腦與過世之後,蘋果電腦卻發放股利了。

除了發現選擇權訂價公式與提出股利之謎,布雷克在華爾街實務界的表現也毫不遜色!他先在芝加哥大學(University of Chicago)任教,再到麻省理工學院(MIT),從1984年開始就在高盛證券(Goldman Sachs)服務,直到過世。

LTCM的投機策略引發全球恐慌

當全球財金學術界與實務界,還在為布雷克、莫頓和休斯三人頌揚或嘆息時,黑天鵝卻出現!

避險基金(hedge funds)又稱對沖基金,它的基本特性是多、空並做;在絕大部分情況是順利地買相對低價者,賣相對高價者,經過一段時間就順利坐收套利成果。

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