VIP 專屬文章 專訪》天才法案背後的政治盤算 　胡一天：先要懂美國是偽裝成國家的企業

2025年6月17日，美國參議院以68票贊成、30票反對的壓倒性優勢通過了被視為穩定幣市場轉捩點的《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins），簡稱《天才法案》（GENIUS Act）。儘管共和黨內仍有川普系反對聲音，但這項跨黨派立法已釋放明確訊號：美國正在尋找一條金融穩定與債務調控的新路徑。

源鉑資本創辦人暨執行長胡一天接受《風傳媒》專訪時直言：「若把美國視為一家偽裝成國家的公司，那麼《天才法案》就是美國進行債務重組的政策工具與美元體系革新的政治綱領。」以下是胡一天進一步剖析《天才法案》背後的政治盤算、資本邏輯與美中制度差異下的監管思維：

提問一：《天才法案》在參議院通過是否反映跨黨派共識，該如何解讀？

胡一天直指，不管是共和黨還是民主黨，甚至全世界都知道美國債務壓力沈重，一直靠印鈔借債而不確實開源節流，美元霸權的崩潰是遲早的事。但是從眾院版的《大而美法案》（One Big Beautiful Bill）又可以清楚看見，即使是支持聯邦政府精實改革的川普，在面臨期中選舉壓力時，必須推進更多減稅政策，避免關稅與地緣政治動盪造成經濟滯脹或衰退，只能接受各種社保福利開支「大到不能砍」的政治現實。因此，若要讓《大而美法案》通過，那麼《天才法案》就更是必須通過，方能創造一批在財政部與聯儲會直接監管的穩定幣運營商，承接為美國公債續命、維持「特里芬悖論」與美元「非比尋常特權」的政治任務。

《天才法案》的一個特點是雙元監管機制；銀行體系的穩定幣歸聯儲會管，非銀行體系的穩定幣歸財政部下轄的通貨監理局管。在聯邦與州的監管權限上，若穩定幣發行規模未達100億美元，《天才法案》比先前眾議院倡議的《穩定幣法案》（STABLE Act），更能考慮到州的彈性需求。這個設計一方面能讓保守派紅州議員說服選民，一方面也反映了MAGA核心成員在金融領域中與所謂的「深層政府」互別苗頭的企圖。財政部長的角色，因為法案賦予的制定、詮釋規則與行政裁罰的權力，非常重要。

另外值得關注的看點，是國際清算銀行(BIS)在最新出版的2025年報告中點名批評私營穩定幣，顯然有以「央行中的央行」超主權機構之姿，呼應歐洲央行對美國穩定幣政策的戒備與抵抗，但私下對川普頗有微詞的美國聯準會（Fed）主席鮑爾（Jerome Powell)，在國會聽證會上公然表態支持銀行參與數位貨幣業務，提到比特幣時也直說是「數位黃金」。聯準會雖然是美國中央銀行，但也是美國政治機構。歷史顯示，美國在面臨內外交逼的時刻，往往都是內政優於外交、國內高於國際的。這正是美元體系最關鍵的問題。 （相關報導： 專訪》香港穩定幣條例8月上路　胡一天揭露：這才是一國兩制在金融戰略上的真正用法 ｜ 更多文章 ）

川普家族在穩定幣和加密幣裡面也有投資利益，遭到華倫（Elizabeth Warren）等民主黨參議員詬病，但華倫不是完全反對《天才法案》，針對法案內容，她反對的主要依據是對消費者保護不夠健全、潛在金融穩定風險 與政治人物利益迴避的不周延。

胡一天強調：「自獨立建國以來，美國政治就是「權」與「錢」綿密交織的關係網」。批評川普的幣圈意見領袖，大有人在。川普2024大選又得到許多幣圈領袖的政治獻金，一上任又透過簽署行政命令建立比特幣國家戰略儲備，任命一批與幣圈友好的政務官推進相關監管立法，確實有「公器私用」之嫌。但美國畢竟是資本主義國家，賺錢不是罪惡，美國人從不掩飾。儘管如此，前眾議院議長裴洛西（Nancy Pelosi）被譽為「華府股神」，川普家族成員發幣賺錢，就算法無禁止，卻也顯示美國政治被金錢影響的痼疾，很難根治。

提問二：《天才法案》未來將遭受的阻力是什麼？

胡一天指出，《天才法案》在眾議院最大的挑戰並非是《穩定幣法案》（STABLE Act），因為兩者相比，《天才法案》更趨完整。事實上，它很可能需要和另一項龐大的綜合性法案，被戲稱為「大而美法案」，一併被討論甚至綁定處理。這項「大而美法案」通常會涵蓋多個重要且爭議性高的聯邦預算與政策項目，除了一系列開源不足、節流大大不足的減稅增赤政策之外，對聯邦醫療保險（Medicare）提出的工作要求，亦會成為紅藍兩黨的攻防重點，可以視為2026期中選舉的前哨戰。而這一切的關鍵都取決於財源，而財源的關鍵就是美國公債。

聯邦醫療保險是美國針對老年人及部分特定群體提供的健康保險計畫，因此任何對其的調整，都對於藍州的共和黨議員而言非常棘手，因為民主黨很容易把這個論述為「共和黨要砍你的健保」。
為了應對這樣的攻擊，共和黨內溫和派就必須要有新的選舉論述。例如說：「穩定幣運營商能幫助美國政府減少舉債，延續社福與健保體系」，這樣的說法就非常務實，也能直接拿去打選戰。

在這樣的邏輯下，《天才法案》不只是個金融監理法案，它事實上已經成為「避免立即提高稅收與陷入經濟衰退」的替代解方：不讓「大而美法案」過，美國選民就可能要增加4.5兆美元稅負，不減稅，經濟就衰退；不讓《天才法案》過，美債殖利率繼續飆高也賣不掉，房貸、車貸、股市都會遭殃，這種簡單粗暴的邏輯已隱然在兩黨形成政治共識。

相比之下，先前眾議院版的《穩定幣法案》甚至還沒有通過眾議院金融委員會協商，未達成案標準，因此參議院通過的《天才法案》更有基礎聚焦討論，凝聚共識。相信最終的協商將更多集中在部分紅州反川與藍州紅區的共和黨溫和派議員身上，是否能在選舉中自圓其說，與川普路線適當區隔，又要有足夠銀彈抵擋民主黨的宣傳攻勢，爭取中間選民支持，才是法案能否順利通關的核心。 （相關報導： 專訪》香港穩定幣條例8月上路　胡一天揭露：這才是一國兩制在金融戰略上的真正用法 ｜ 更多文章 ）

提問三：《天才法案》在監管與商業操作上有何創新？

胡一天指出，該法案明確要求穩定幣發行商要有100%高品質且流動性充足的儲備資產，如美國國債或現金，在高利率的宏觀環境下，首選的儲備資產仍然是美國短期公債。同時，該法案明確禁止付利息的穩定幣，這顯然是考慮到不讓存款從銀行流失的必要妥協。與銀行不同，穩定幣機構不能放貸，因此最低資本適足率不必比照商業銀行（即所謂的Dodd-Frank法案中的Colins Amendment豁免）。

根據源鉑團隊估算，若發行100億美元穩定幣、平均儲備收益4%、扣除必要的法遵與通路費用，股東權益報酬率（Return on Equity，ROE）至少可達25%，這是一個在高利率宏觀環境下的低風險高收益商業模式，前提是能取得與維持合法經營的牌照，而持牌機構事實上必須承擔購買美債的政治任務。

提問四：穩定幣未來競爭會集中在哪裡？Circle跟Tether誰勝出？

胡一天認為，全球境外美元市場規模可能上百兆美元，不是一家公司能吃得完的。Tether發展得早，發行的USDT雖然在美元體系的邊陲灰色地區野蠻生長，卻也早就和美國財政部、歐盟的金融犯罪防治單位保持合作關係；Circle創立較晚，發行的USDC目前市占率仍落後USDT，但畢竟屬於美資嫡系，若順利取得美國牌照，將成爲美國財政部「欽點」的穩定幣運營商。

​《天才法案》雖然允許Tether有3年時間可以爭取合規在美國落地經營，但在這3年之中，財政部究竟是否「厚此薄彼」，恐怕還要看哪間公司手上持有的美債多。

因此，除了美國的牌照之外，誰能搶先拿到歐盟、香港、甚至中東的牌照，誰就更能在不同的監理環境之間,爭取話語權與運營空間。這不只跟產品本身有關，更跟企圖競爭新時代全球金融中心的各個區域的監理彈性、國際資本信任度有關。

提問五：《天才法案》在美國金融戰略上扮演什麼角色？

胡一天認為，這是美國延續美元霸權的手段之一，你以為它只是在規範穩定幣，但其實是在為全球美元資產的擴張打造一個「合規但彈性高」的制度接口。美國從來不會試圖消滅、反而會刻意保留美元體系的灰色地帶，因為那是美元體系延伸進黑市、灰市、甚至戰爭經濟的「必要之惡」。

你看Tether，幾年來被攻擊得那麼兇，說它洗錢、資產不透明，結果它活得好好的，甚至美國財政部還和它有熱線聯繫。為什麼？因為美國清楚知道，單靠公權力與本土金融體系無法獨自支撐美元流通，而需要借助民間業者、甚至某種程度上的「地下結構」，來維繫美元霸權的無所不在穿透力。因此不能用傳統的天真道德觀來看這些政策。

從美元體系的視角觀察，美國根本不是一個純粹的多民族主權國家，它更像是一個偽裝成國家的企業與跨國資本集團所構成的意識形態連續體，透過聯邦政府的各種國內與國際機構來維持帝國霸業。
所以《天才法案》的本質，不只是協助美國重組公債，同時也在美元體系更加數位化、網絡化、甚至AI化的新時代，促進一系列美國可管可控的新型金融基礎建設可以在公私合作的張本下全球擴張。

穩定幣表面上只是支付工具，實際上是美元在境外重塑主導權的戰略延伸。既有的SWIFT系統遲早會被美國的地緣政治競爭對手繞過，那麼基於區塊鏈的多中心化美元體系，美國既然無法消滅，那就必須主導。這是一場明目張膽的陽謀，不僅是做給自己人看，也是做給全世界看。

如果你是第三世界國家，看到《天才法案》這種立法穩定幣的方式，又保證它與國債綁定、保持美元資產的安全性，那你會不會比起人民幣更相信美元？美國在對蘇聯冷戰時期進行了一系列off-set戰略來遏制蘇聯。美國推進美元穩定幣、庇護比特幣的政策，也許不僅是針對中國大陸的新offset，也是美元體系的reset。
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