美債殖利率又飆升，為何股市沒在怕？市場警戒「6%」新天險，資產估值重新定價

強勁的經濟、頑固的通膨，加上日漸鷹派的聯準會（Fed），構成了美債殖利率持續竄升的完美風暴。週三，美國公債市場跌勢加劇，受到疲軟的拍賣結果衝擊，5年期美債殖利率一度飆升20個基點，突破了2023年升息週期的4.99%高點；10年期美債殖利率升至5.13%，續創2007年以來新高。

從抵押貸款到全球公司債的基準，10年期美債殖利率向來被視為全球金融市場的「資產定價之錨」，如今勢將連續第七個月上升，追平2011年以來最長連漲紀錄。

過去市場普遍認為，一旦10年期美債殖利率升破5%，股市與其他風險資產就可能開始出現明顯震盪。然而，隨著近期10年期美債殖利率再次衝破這道心理關卡，市場開始重新思考：如果5%不再是警戒線，下一個真正需要關注的數字會不會是6%？

這次突破5%的時間目前仍不足以驗證「6%才是新痛點」的說法，但市場關注的重點已經轉向美債殖利率與股票獲利率之間的相對關係。

BlueBay Asset Management市場策略主管Mike Bell指出，5%本身並非觸發市場危機的「魔法數字」，真正重要的是美債殖利率相對於其他主要投資指標的位置，尤其是股票盈餘殖利率。

5%已經不足為懼，6%才是新天險？

歷史經驗顯示，美債殖利率快速攀升確實可能對全球股市造成壓力。MSCI全球股票指數在10年期美債殖利率上次突破5%時，曾經大幅腰斬，當時正值全球金融危機爆發前夕；更早之前，10年期殖利率一度逼近6.8%，也發生在網路泡沫破裂前後。

不過，摩根大通分析指出，全球經濟結構近年出現「關鍵性轉變」，AI、醫療保健與服務業等產業的重要性提高，許多企業即使面對較高的融資成本，仍持續投資與擴張。

這意味著傳統的利率傳導機制對企業活動的約束力可能已經下降。摩根大通引用近期與大型投資人交流的觀察指出，股市真正的「破壞門檻」可能已高於5%，部分投資人認為區間可能落在5.5%至6%。

美國公債市場規模約29兆美元，如果10年期美債殖利率進一步升至6%，代表全球資金成本將出現幅度相當可觀的重新定價，並且可能反映幾種因素，包括市場對通膨的預期明顯升高、對美國財政永續性的疑慮加深，或市場認為利率將在更長時間維持高檔，甚至是上述因素同時出現。

Invesco全球資產配置研究主管Paul Jackson指出，投資人之所以高度關注美債殖利率，是因為美國公債被視為全球無風險利率基準。當10年期殖利率超過5%，投資人就能鎖定自2007年以來相對高的美債報酬率，這也會提高股票等風險資產的機會成本。

Jackson的計算顯示，當10年期美債殖利率連續12個月平均達到4.72%，之後又進一步上升時，全球股市開始出現下跌壓力。（相關報導：美債殖利率竄升，投資人真的不愛了？央行揭「去美元化」真相，市場為何戒不掉它｜更多文章）

目前這項指標仍距離警戒水準有一段距離，10年期美債殖利率過去12個月平均約為4.34%。不過，Jackson已經開始降低股票配置，並將部分資金轉向政府公債，以利用目前相對較高的殖利率。

他表示，如果美債殖利率持續走高，全球股市12個月後可能面臨更大的下行風險。

美債殖利率走高的影響，也可能透過美元與國際資金流向，進一步傳導至新興市場。

當美國公債提供更高報酬率，美元資產的吸引力通常同步提高，資金可能從新興市場撤回美國。對高度依賴美元融資的國家而言，美元走強也可能推高外幣債務的償付成本，增加金融市場壓力。

近期資金流向已出現一些值得注意的變化。數據顯示，上週新興市場債券基金出現數月來最大規模的資金撤出，新興市場股票基金也有數十億美元資金流出；本月新興市場主權債券的發行量同樣明顯低於往常。

Allspring Global Investments新興市場股票主管Alison Shimada表示，目前新興市場的投資環境「並不理想」，但還未出現「嚴重失控」的情況，因此仍持相對正面的看法。

相比殖利率單純突破某個數字，市場更需要留意的可能是投資人預期的轉變。

一旦市場開始普遍討論「10年期美債殖利率是否可能升至6%」，焦點就會從短期殖利率波動，進一步轉向全球資本成本可能長期處於高檔的情境。這將牽動股票估值、企業融資成本、美元資產吸引力以及新興市場資金流向。

Premier Miton投資長Neil Birrell認為，目前股市還沒出現崩跌跡象，可能與投資人尚未將5%以上的美債殖利率完整納入長期獲利預估模型有關。

他指出，一旦投資人重新計算企業估值，市場可能才會真正反映高利率環境帶來的影響。