債券最糟時刻過去了？美債殖利率再度衝高，經理人感嘆「比金融海嘯還難熬」

全球債券投資人原本以為，今年債市最慘烈的時刻可能已經過去，但通膨降溫不如預期，聯準會官員接連釋出鷹派訊號，加上政府發債規模持續增加，多重壓力仍在推高借貸成本，市場甚至開始重新押注央行可能進一步升息，美國公債殖利率再度急遽攀升，讓這場債券市場的修復行情重新面臨考驗。

即使輝達（Nvidia）相關風波衝擊股市，市場避險情緒升高，美國公債也沒有因此獲得傳統避險資產應有的買盤支撐。這意味著，投資人不能再單純期待股市下跌就能帶動債券上漲，全球債市可能仍得面對一段殖利率高檔震盪、甚至繼續走升的艱難時期。

美債本週遭遇重創，2年期、10年期殖利率同步飆升

美國公債近期再度遭遇沉重賣壓，而且跌勢已經從對聯準會利率政策最敏感的短天期債券，擴大至長天期公債。由於週三現貨市場休市，週二、週四兩個交易日累計下來，2年期美債殖利率升幅創下2023年3月以來最大，10年期殖利率的升幅則是2025年4月以來最大。

這與一週之前的市場氣氛形成鮮明對比，當時美國期中選舉由民主黨大獲全勝，加上AI相關疑慮升高，投資人一度湧向美國公債避險，推動債券價格反彈、殖利率回落，但這波樂觀情緒很快就被聯準會官員的鷹派談話打亂。

聯準會理事沃勒（Christopher Waller）公開支持升息，並且表示如果通膨持續加速，他甚至傾向一次升息2碼。隨後公布高於預期的消費者物價數據，也進一步強化市場對貨幣政策可能轉趨緊縮的擔憂。

施羅德（Schroders）駐雪梨的基金經理人伍德（Kellie Wood）目前採取放空美國公債的策略。她形容，當前債券市場面臨的環境，比新冠疫情與全球金融海嘯期間更加棘手。

她指出，過去兩次危機主要是市場出現方向明確的大幅波動，但現在的問題是，各種供給衝擊接連出現，加上利率市場劇烈震盪，讓投資人很難判斷殖利率何時才會真正見頂。她認為，直到今年年底，市場都必須提防殖利率進一步走高。

Brandywine Global Investment Management投資組合經理人陳翠西（Tracy Chen）直言，已開發市場主權債券的拋售潮遠遠還沒結束，推動殖利率走高的主要因素依然存在。她預期，美國10年期公債殖利率下一個目標可能上看5.5%，之後才有機會進入整理。

由於美國公債殖利率是全球借貸成本的重要基準，美債殖利率上升，往往會推高其他國家政府與企業的融資成本，連帶影響全球債券定價。

債券市場的壓力正在全球蔓延，日本、澳洲公債殖利率重新朝向多年高點攀升；法國則因政府財政前景與政治不穩定引發疑慮，公債殖利率在11月稍早短暫回落後，如今又恢復上行。（相關報導：黃仁勳一走，大家驚覺輝達董事會糟糕透了？專家直批「可悲」，過半成員都該下台｜更多文章）

利率交換市場定價顯示，投資人正重新提高對全球央行緊縮貨幣政策的押注。根據《彭博》彙整的數據，涵蓋8個經濟體的利率交換市場，目前預期未來一年政策利率平均變動幅度超過50個基點，明顯高於11月6日的33個基點。

渣打銀行（Standard Bank Group）倫敦G10外匯策略主管巴羅（Steven Barrow）在報告中指出，除非股市等風險資產出現嚴重崩跌，或油價回到戰爭爆發前的水準，否則央行可能被迫採取比市場目前預期更加緊縮的政策。

不過，殖利率持續走高，並不代表所有投資人都認為應該繼續避開債券。對於部分基金經理人而言，債券價格下跌、殖利率上升，反而逐漸創造出更具吸引力的進場機會。

避險基金K2 Asset Management董事總經理兼研究、投資與顧問主管布布拉斯（George Boubouras）就認為，10年期美國公債殖利率如果來到5.3%左右，已經具有投資價值。

他表示，近期債券市場的反彈並非錯誤訊號，當殖利率升至5.3%，他們就會開始買進，而且即使殖利率進一步突破、來到新的水準，也會繼續考慮加碼。

伍德認為，美國經濟成長速度領先其他主要經濟體，加上通膨重新加速，美國利率可能仍需要進一步升高，甚至突破5%。但她對澳洲與歐洲債券則持較樂觀態度，預期這些地區的央行可能在2027年降息，以避免經濟陷入衰退。

她認為，2027年將是全球經濟景氣循環明顯分化的一年，各國經濟所處階段不同，貨幣政策也將走向不同方向，這將是主動型債券基金經理人發揮選債能力的重要時刻。