美債「回不去了」？10年期殖利率飆至金融海嘯後新高，專家示警5%不再是天花板 | 林彥呈

美國長天期公債殖利率持續面臨上行壓力，美國財政部週三標售420億美元10年期美債，得標殖利率升至4.683%，創下2007年以來新高，顯示在美國政府財政赤字擴大、通膨仍高於聯準會目標之際，投資人要求更高報酬率，才能承接龐大的政府融資需求。

不過，這次標售需求並未出現明顯失控。10年期債券得標殖利率僅略高於標售截止前的市場水準，意味投資人雖然要求更高殖利率，但整體買盤仍大致符合市場預期。

美國財政部週四將標售30年期公債，市場預期得標殖利率可能升至約25年來最高水準。除了美國政府大舉舉債，長天期美債還同時面臨通膨、經濟成長、能源價格與全球債券市場重新定價等多重壓力。

AmeriVet Securities美國利率交易與策略主管Gregory Faranello表示，在財政赤字規模龐大、經濟成長仍具韌性，加上戰事與通膨仍高於聯準會目標的情況下，美債殖利率仍難以下降。

油價、企業發債與日本債券，正在分食美債買盤

近期美國長債面臨的問題，不只是政府需要借更多錢。中東緊張局勢推升油價，若能源價格持續上漲，可能讓通膨降溫更加棘手，進而限制長天期債券殖利率下行空間。另一方面，美國經濟展現韌性，也削弱投資人對美債這項傳統避險資產的需求。

企業債市場同樣帶來競爭。隨著企業持續大量發債籌資，美債必須提供更具吸引力的殖利率，才能在投資人的資金配置中維持競爭力。

隨著市場押注日本銀行逐步正常化貨幣政策，日本公債殖利率走高，使日本國內債券的投資吸引力提高，也可能分流過去配置美國公債的重要海外資金來源。

這些變化已反映在投資人績效上。彭博美國公債指數7月底下跌1.1%，創3月以來最大單月跌幅，8月才出現些微反彈。

部分市場人士甚至認為，美國長債殖利率還有進一步上升空間。

彭博策略師Mark Cudmore指出，美國經濟強勁成長、政府大舉支出，以及AI投資熱潮，可能將美債殖利率推向更高水準，10年期美債殖利率5%明年甚至可能從過去被視為「天花板」，轉變為新的「地板」。

短期美債殖利率走勢仍受到聯準會政策預期牽動。美國週三公布的7月消費者物價指數（CPI）顯示，扣除食品與能源的核心CPI月增0.2%，年增2.5%，年增幅度與2021年3月以來最低水準相當。

通膨數據並未高於市場預期，使交易員降低聯準會9月升息的押注。利率交換市場顯示，聯準會9月升息的機率約40%，低於CPI公布前的約50%，但市場仍完全反映聯準會今年底前升息一次的可能性，顯示投資人對美國通膨壓力保持警戒。（相關報導：股市反彈這麼多了，還能繼續漲？法人看好這些投資機會，但要留意2大變數｜更多文章）

Aviva Investors資深固定收益投資組合經理Steve Ryder表示，這份數據足以讓市場繼續保留9月升息的可能性，但並未給聯準會立即採取行動的迫切理由；聯準會可能會更加關注下一份CPI與就業報告，再決定今年稍後是否需要進一步緊縮。

由於聯準會下一次利率會議要到9月才召開，市場接下來將把焦點轉向8月通膨與就業數據。

Natixis North America首席美國經濟學家Christopher Hodge認為，未來幾次聯準會會議都必須納入意外升息的可能性，但他仍預期聯準會最終能夠「勉強避免」升息。他的理由包括通膨逐步朝目標靠攏、消費部門降溫，以及就業市場前景轉弱。

此外，本月底在美國懷俄明州Jackson Hole舉行的全球央行年會，也將成為市場觀察聯準會政策訊號的重要場合。聯準會主席華許（Kevin Warsh）今年初上任以來，一直刻意避免對未來利率路徑提供明確指引，但Faranello認為，Jackson Hole可能成為華許「微調通膨訊息」的重要場合。

在長債殖利率持續偏高之際，也有投資人開始認為，部分長債已具備配置價值。

Hirtle & Co.投資長Brad Conger表示，該公司已在20年期美債殖利率突破5%後增加曝險，主要基於一項判斷：多項力量正抑制通膨，其中最重要的因素之一，是實質薪資目前持平。

因此，眼前的美債市場其實存在兩股力量拉鋸。短期而言，通膨與財政赤字讓長債殖利率難以下降；但若就業與消費持續降溫，聯準會最終不必進一步升息，反而可能為長債帶來反彈空間。

接下來的30年期美債標售，將成為檢驗市場究竟願意用多高的殖利率承接美國財政需求的重要指標。若長天期債券殖利率持續創新高，問題也將不只是「美債值不值得買」，而是美國政府必須付出多高的融資成本，才能持續支應龐大的財政赤字。

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