全球債市近期震盪劇烈，美國10年期公債殖利率衝上4.8%，創近3年來最高紀錄；日本、英國30年期公債殖利率，更分別突破30年高點。對此，財經專家阮慕驊分析指出，殖利率走高，「先被擠壓的永遠是科技股」，相反的金融股則是會直接受惠，金融股ETF近3個月以來，報酬率更已勝過多為科技股的0050與防禦型高股息。
阮慕驊表示，輝達股價雖在最近幾個交易日表現不錯，但帶不動費城半導體指數，費半指於8月24日再次跌破100日移動平均線後，迄今已有9個交易日未能站回去！「我認為，這跟近期全球長天期公債殖利率同步走揚有關。」
公債殖利率飆高 對股市有何影響？
阮慕驊分析，這件事對股市的影響並非平均分配，股票評價的本質是把未來現金流折回現在，折現率一動，受傷最重的必然是獲利集中在遠期的資產。AI與半導體族群目前的股價，很大一部分反映的是3到5年後才會兌現的資本支出與獲利想像，天期最長，對利率最敏感。
阮慕驊指出，相對地，銀行、保險、交易所這類金融業，收入是當期的利息、手續費與經紀收入，天期短，利差擴大時甚至直接受惠。同一個殖利率上升，對兩個族群是相反的作用力。
阮慕驊提到，這現象在本周台股已經看得到。9月1日外資買超榜上，台新新光金、凱基金、兆豐金、第一金全數入列，金控股漲幅普遍落在1%到4.5%；賣超榜則清一色是記憶體，力積電、華邦電、南亞科、旺宏、晶豪科，跌幅在3%到4.8%之間。
阮慕驊說，連當天上漲的聯電與金像電也出現在賣超名單，是逢高調節而非追價。這不像短線情緒，比較像資金在利率環境改變後的重新評價。
金融股也不一定安全？阮慕驊揭分辨關鍵指標
阮慕驊直言，不過這輪輪動能走多久，取決於殖利率上升的性質。若動力來自通膨預期回升，代表景氣仍在擴張，金融股的利差與授信品質都有支撐，類股輪動就有延續的基礎；若主要來自期限溢酬，也就是市場對各國財政赤字與發債規模的疑慮，那本質上是風險偏好的收縮，最後連金融股也躲不掉。
阮慕驊指出，分辨的方式，是看長短天期利差與抗通膨債券的隱含通膨率：兩者同步走高偏前者，長端單獨走高、隱含通膨卻持平，就要偏後者解讀。
阮慕驊表示，麻煩在於，台灣投資人的部位很難跟著轉。0050的電子權重約9成、00981A約96%、00403A約86%；連被視為防禦型的高股息，0056與00878的科技占比也都過半。名目上分散在不同ETF，實質上押的是同一件事。
金融贏過電子股了？阮慕驊解析ETF報酬率
阮慕驊分析，反觀金融股ETF，以復華00998A（全球金融股票入息主動式ETF）為例，它配置的是歐美日跨國銀行、保險與交易所等全球金融龍頭，與全球科技股的歷史相關係數低，走勢不完全同步。以近3個月含息報酬看，00998A約15.69%，同期0050為10.37%、00981A為0.1%、00403A為-5.37%。這個差距主要來自產業結構，不是選股運氣。
阮慕驊提到，至於另一檔被動式金融ETF0055，近期也有不錯的表現，無論00998A或是0055，8月以來的表現均遠勝大盤，這驗證了投資取向，應該隨著宏觀情勢調整，而非一成不變！
阮慕驊指出，主動式ETF的另一層意義，是能隨利率轉折調整權重。升息環境偏重存放利差型銀行，降息時可加碼受惠於資產價格的財富管理與資產管理業者，這是被動指數做不到的。搭配季配息與收益平準金機制，對需要現金流的部位是一種選項；00998A九月配息公告，預計每單位配發金額0.424元，換算年化配息達到9.5%。
阮慕驊強調，「最後還是要講清楚：金融股不是無風險。」若殖利率上升的原因是財政信用疑慮而非景氣擴張，金融股同樣會被拖下水；海外配息也需納入最低稅負制申報。配置的價值不在於找到更好的單一標的，而在於讓組合裡不是所有部位都對同一個變數下注。
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