投資高手：尼爾斯．詹森（Niels Jensen）職業：基金經理人投資法：長期投資投資關鍵詞：因時制宜著作：《指數化投資末日》（The End of Indexing）名言：長期熊市出現時，股市很少只回歸到趨勢線而已，多數都會觸底。
投資規則不應該一成不變。投資人應該要變動規則，以因應所處的環境。從經驗看來，我可以確認，不改變的人，遲早會遇到麻煩。我的第一條規則最重要，就是投資本身就是決定我該遵守的規則。
我的意思到底是什麼呢？怎麼可能會有規則的規則？請讓我解釋一下。我認為所有的事物都有規則，還有原則。最重要的規則一定適用，這些就是我的邊界規則。這種規則數量不多，但都極其重要。第二層規則，就是第二道邊境，嚴格說起來不是規則，而是原則。但我還是當成規則，因為幾乎不管發生什麼事，我都會遵循這些規則。
華倫．巴菲特曾經說過一些名言：「如果不願意持有一張股票十年，那麼就連想都不要想持有十分鐘。」我在投資產業已有三十多年的經驗，可以大聲說，投資輸到脫褲的人，幾乎都沒有遵循規則和原則，或是機會出現時，得意忘形。
我的短期投資表現還算可以（就跟多數投資人一樣）。但是這些年來，我發現自己長期的表現，非常不錯，所以就放眼長期，就跟華倫．巴菲特一樣。這三條規則會在這個章節呈現，我用起來的效果都很不錯。但是如果你的投資期限只到下週，那麼就不要期待太多。
1. 調整投資原則，因應所處環境
我舉一個很簡單的例子，解釋為什麼我的投資原則會因為環境而變更。有許多投資人都很喜愛成長股，原因也不難瞭解。多年以來，成長股績效優於價值股。但只要做好功課，就會發現債券殖利率，與成長股和價值股相對績效間，有很緊密的關係。
債券殖利率下降時，成長股的績效會優於價值股；債券殖利率上升時，反之亦然。債券殖利率過去三十五年來，多數時間都在下降，有那麼多投資人著迷於成長股，也就很好理解了。有整整一個世代的投資人，在好長的一段期間內，完全沒看過價值股績效優於成長股，或者只能依稀記得，就是因為上次發生這樣的情形，已經是三十五年前了。
現在假設我們面對的是多年升息，即使利率上升的幅度不大（我是這樣覺得），情勢也可能即將會改變。投資人如果遵守成長股規則，就可能會失望；如果準備好要適應變動的情形，勝出的機率就會比較高。另外一個例子就是整體股市績效。以最籠統的角度來看，我會把股市分成長期牛市和長期熊市。過去一百五十多年來，美國經歷了六次長期牛市，長期熊市則只有五次（附件一）。
長期的牛市中，本益比會持續升高；長期熊市中，本益比就會下降。本益比下降會導致報酬大跌，導致長期的熊市。大家可以看到，長期牛市和熊市的總報酬率差異甚鉅。
長期牛市或熊市持續多久，沒有規則可循。但是歷史提供了一些指引。只有一個時期持續了二十多年，而牛市和熊市的趨勢往往都容易預測，至少過去一百五十年來是如此（附件二）。 （相關報導： 元宇宙夯，台股宏達電狂飆，那美股呢？這檔股價翻倍，市值超車波克夏成第7大 ｜ 更多文章 ）
另外，附件二顯示，從2009年開始至今的長期牛市（到撰寫本文時），幾乎都百分之百突破長期趨勢線，但長期熊市出現時，股市很少只回歸到趨勢線而已。多數都會觸底。
