你應該知道的是：Under Armour曾經以小蝦米挑戰大鯨魚姿態，在運動市場闖出一片天。然而在華爾街日報獨家踢爆後，外界才知道股價暴跌的它，可能已經作假帳多年。這突顯高成長股常有不為人知的風險，主動選股者很難避開。此外，創辦人難以撼動的不公平股權體制，也讓UA改革困難重重。
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接下來我要說的故事，你聽了一定不相信。這家公司在2005年上市，是當年美股自千禧年以來規模最大的IPO（首次公開發行），它的股價首日就暴漲95%，從IPO價格13（美元，以下同），當天最高漲到31元，收盤在25.3元，漲勢之猛，震驚了美股投資人。
接下來幾年，這家公司繼續奔馳，它曾經連續26季、單季營收成長20%，締造堪稱前無古人的驚人紀錄；2015年9月中，這家公司股價最高漲到105.85元，等於上市10年之內，它股價上漲了8倍之多！
高點過後，股價急速下滑，一、兩年之內，這公司股價從105元跌破31元，就是上市第一天的價格；緊接著在2017年出，公司表示營收成長只有12%，股東期待的飛速成長，就像灰姑娘在午夜時分聽到的鐘聲，美夢一夕完結。
截至最新報價，UNDER ARMOUR股價是8.12元，意味著它比5年前最高峰下跌了92%，也比2005年的IPO價格少了40%。這不僅遠遠落後標普500指數同期表現，同業LULULEMON近年一飛沖天、狂漲三倍的成績，更令UA瞠乎其後。從昔日企業明星、媒體寵兒，到今日形象一落千丈，UA經營到底出了什麼問題？哪些事情令這家企業淪落至此？
過去5年UA股價慘跌90%，遠遠落後大漲3倍的LULULEMON，也較上漲44％的標普500指數遜色許多（圖片來源：YAHOO FINANCE）
運動員創業，品牌故事吸睛
回到最初，在1996年的時候，運動員Kevin Plank（以下簡稱普朗克）在他家創立了UNDER ARMOUR（以下簡稱UA）這個品牌。普朗克當年是馬里蘭大學美式足球隊長，他發現棉質球衣排汗不順暢，在運動時影響自己的表現，這讓他非常苦惱，他乾脆自己動手畫設計圖，找來紡織廠打樣，試著做出球衣，結果排汗的效果十分理想。
他發現這個商機之後，把其他幾件球衣交給籃球隊員、曲棍球隊員、還有一個曲棍球隊員的女朋友分別試穿，普朗克的初衷，是做出適合運動員與運動愛好者穿著的衣物，為這信念，他把所有積蓄1萬6千美元全砸下去，這對一個大學生來說可不是筆小數目！他還因此差點沒錢生活，但是最終結果令他很滿意，於是普朗克選擇創業，這家公司就是今天的UA。
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正因為創辦人自己就是運動員，UA全線產品都訴求好用、好穿，貼近熱愛運動者切身需求，甚至達到運動員等級的強度及韌性，這個特點令UA很快就在消費者之間傳開口碑。此外，UA只是個小蝦米，竟然還敢向比自己早30年成立的NIKE、ADIDAS挑戰，這些可是通路遍及全球每個角落、旗下有無數知名運動員代言的巨無霸！這種「大衛挑戰哥利亞」的精神，也令不少人對UA感到好奇，進而成為品牌粉絲。
而且，當UA股價廣受追捧，連台灣的上游供應商們也雨露均霑：儒鴻、聚陽、東隆興和鞋業代工大廠寶成，一度因為「UA概念股」這個光環，股價跟著受到拉抬。
UA創辦人普朗克（Kevin Plank）雖辭去執行長，但公司壞消息不斷，能否轉危為安仍在未定之天（圖片來源：Linkedin）
神話崩潰，才知道它造假
UA崛起如此傳奇，神話又是怎麼崩潰的呢？回顧2017年初，公司突然在電話會議中宣布，2016年第四季營收增幅只有12%，成長率無法連續超過20%，而且沒有給出明確解釋。這消息隨即震撼了所有分析師，電話線上一片沉默、沒人說話。
壞消息當然不只一個。從此開始，UA營收增長率再也沒有看過兩位數， 2017年第3季與2019年第3季，營收甚至出現較去年同期衰退的罕見情況。普朗克一再向投資人聲言「會做出改變」，但成果並沒有什麼不同。
連續成長紀錄中斷，若非對手變強，便是自己競爭力削弱，股價當然大幅下跌。很短時間內，UA股價從29元重挫至20元，短短一周，三成市值蒸發。對照台灣股市獨有的月營收公告制度，令投資人熱愛從營收估算「合理EPS」，UA這一輪大跌，突顯這種預期心理的高度風險，同時也能看出，主動投資者若研究不夠全面，壓寶特定個股往往帶來極大虧損。
在投資網站Motley Fool上就有網友留言，他表示，自己當初是因為一開始穿過UA的排汗衫，體驗非常棒，才發現這個品牌的投資價值。但在長期投資十多年之後，他發現這筆投資悄悄從美好時光變成一場惡夢！因為在最後四年，公司壞消息越來越多，導致他失去幾乎全部正報酬、竟然變成虧損。最後，他終於選擇停損。
知名藝人巨石強森也是UA代言人之一（圖片來源：UA官網）
衰退加上疫情，股價崩9成
2019年11月4日，華爾街日報獨家報導，UA正遭到美國司法部與證監會調查，官方懷疑該公司涉嫌在產品實際銷售前提前認列營收，消息再次震撼市場。事發當天，UA股價暴跌逾1成。這一次，投資人可是真正被嚇到了。
當初UA之所以暴紅，原因除了挖來頂尖的NBA球星柯瑞（Stephen Curry）擔任代言人，也包括創辦人普朗克以自身經驗設計產品的情感訴求。盡管2018年時，公司的健身應用App被駭客入侵，多達1.5億名用戶資料被竊取，讓這些人的卡路里攝取量，飲食和運動習慣可能都被駭客得知（當時，這是全世界最多人使用的健身App），但這壞消息也沒有顯著影響股價。
制度所限，改革困難重重
UA從「白馬王子」變成「地雷股」，可能正如張化橋所說，多數造假公司不會下市、地雷經常是以利潤莫名其妙衰退來表現。如今回想，UA從「白馬王子」變成「一般人」時，一般人多數無法分辨；直到媒體踢爆，投資人終於發現自己被騙第二次，「心上人」竟是「地雷股」！原來以往所說的甜言蜜語、美麗的經營前景，可能都是達不到的海市蜃樓。（延伸閱讀：他4次獲選年度最佳分析師，為什麼他勸散戶：「選股是浪費時間」？）
普朗克盡管已經辭去公司執行長一職、轉任總裁，但執行長仍須向他報告，公司的大權依舊集於一身，情況似乎沒有什麼不同。而且他功成名就以後業務越來越多，讓人感覺越來越分心，成為他最受爭議的缺點。
普朗克除了經營UA之外，還在老家買下一片農莊，叫Sagamore，他在那裡飼養了一些馬。此外，普朗克還成立了一家創投公司，最近幾年，他甚至興建一家威士忌蒸餾廠和一家地產公司，準備要大舉投資威士忌！
為什麼要做威士忌？這就要從普朗克的老家-馬里蘭州說起。其實美國最有名的波本威士忌（用51%至80%玉米為主，以及其他穀物釀造而成的威士忌），今日雖是肯塔基州特產，但最初其實發源自賓州、馬里蘭州。所以普朗克這項生意，似乎也有點「地方創生」的味道...
問題來了，從威士忌到創投，普朗克在UA業務倍受挑戰、股價接連破底之際，還不斷發展種種「興趣」，一個人真能同時經營這麼多生意嗎？為何外部股東無人試圖介入經營、提升管理品質？答案是，在這個警世的企管案例中，UA採行一種飽受爭議的制度：同股不同權（Weighted voting）。
透過同股不同權制度，普朗克一人握有每票10權、不公開買賣的B股，以65%比重牢牢掌握UA經營權，一般散戶就算團結一心，實際表決時的股權比重也遠遠不及「公司派」握有票數，所以就算外部人網羅再多股權，也無法撼動普朗克決策。
由此可見，同股不同權這個特殊機制發揮用處時，當然可以讓老闆的天縱英明「開外掛」，但老闆萬一走火入魔，公司命運恐怕也很難扭轉。而UA想要改變，就是一件相當不容易的任務！
