今年以來，美國聯準會（Fed）展開一連串猛力升息，市場對於經濟衰退的預言聲浪四起，如今就在聯準會宣布放緩升息步伐之前，幾項債市重要指標開始出現變化，反映投資人「真的準備要迎接衰退來臨了」。
股債齊跌的狀況突然反轉
過去，許多投資人認為股市、債市通常呈現反向走勢，這也成為資產配置的一大重點，但今年炙熱的通膨迫使央行積極升息，導致股債市場出現罕見的雙殺局面，兩者淪為難兄難弟，債券殖利率一路竄升。
然而，自從12月開始，這個大家已經熟悉的情勢開始反轉，儘管美國10年公債殖利率持續下挫，原油也摔至年度最低點，股市卻不升反跌，標普500指數在上週三創下近兩個月來最長連跌紀錄。
《華爾街日報》原文：金融市場發出衰退預警，這對美股意味著什麼？
4項關鍵指標揭露投資人態度
Interactive Brokers的首席投資策略師Steve Sosnick説：「當股票和債券市場對經濟的看法不一致時，我傾向於更相信債市。」這是因為，比起股市，債市投資人更重視市場長期的穩定程度及走向。
上述長期公債殖利率上升、股市卻不見起色的情形，如果搭配華爾街提出的4項債市預期指標，將更明顯描繪出當下投資人對於經濟前景的態度。
指標看似複雜，但說的是同一件事：投資人到底認不認為經濟邁入衰退？
1. CMDI指數（Corporate Bond Market Distress Index）
這項指數統計的是債券的發行數量、流動性、交易型態，用以衡量「投資人的恐懼程度」。簡單來說，越少公司發行債券、越少投資人購債，就表示債市的健康程度有問題。
聯準會研究員發現在過去的市場波動中，CMDI指數會飆升，例如2008金融海嘯、歐洲債市危機和2020初期。
這項指標於今年6月開始升高，的確顯示出投資人的恐懼，但數字比相較2008年金融海嘯仍低得多。
2. 美債平衡通膨率 BEI（Break-even Inflation Rates）
這項指標反映出投資人認為通膨在某段期間內會怎麼移動。
政府既賣一般公債、也賣抗通膨債券（TIPS）給投資人，這項指標計算的就是同段期間內，美國公債與抗通膨債券（TIPS）的殖利率差。
這個殖利率差，代表的是通膨在到達多少時，可以讓投資人買一般公債與抗通膨債券，得到一樣的收益。數字越高，代表投資人預期通膨會很高。
即使通膨一直上升，這項指標近期卻下降，代表投資人看準經濟將衰退，因為衰退會將通膨拉低。
3. 未來5年的5年期預期通膨率
這項指標比較的也是公債和抗通膨債券之間的差異，但更為細緻，先衡量未來五年、再判斷那之後的五年通膨預期。這項指標目前已經觸及3月以來最低點，顯示出對長期成長的預期降低，投資人對衰退的恐懼不斷增加。
4. 殖利率曲線倒掛
這項被視為預測經濟衰退的神準指標，也就是短期債券殖利率高於長期債券，目前市場最常看的是2年期與10年期公債殖利率。
照理而言，短期利率會比長期利率來得低，畢竟時間越久，需要承擔的風險也越大，更高的利率才有誘因，這是人之常情，如果債券利率出現「短高長低」的倒掛現象，恐怕是哪裡不對勁了，這也是歷年經濟衰退的先行指標。
市場也有一說，Fed更加重視3個月期或是3年期對於10年期公債殖利率倒掛，但無論是哪一種，今年截至目前為止，都已數次倒掛，反映市場對於經濟前景憂心忡忡。
不過，Leuthold集團分析師Jim Paulsen認為，雖然殖利率曲線倒掛常會遭遇經濟、就業、企業獲利重創，但不必然會帶來惡果。
他以3年期和10年期公債為例，在殖利率曲線倒掛後的那一年，標普500指數平均上漲6%，次年則漲14%；最近九次呈現倒掛後，隨後幾年的股市平均報酬率「意外地好」。當前的經濟衰退指標，不一定代表真的會如大家預期的那麼慘烈。 （相關報導： 薪資增幅創近21年來新高，但還是追不上通膨！景氣降溫，勞動市場透露哪些警訊？ ｜ 更多文章 ）
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責任編輯／林彥呈
