美債越來越甜了！原本看空的華爾街老將6年來首度喊買，殖利率竄升凸顯投資價值

美國公債殖利率飆升，債券市場悲觀情緒快速升溫之際，華爾街資深市場觀察家Jim Bianco卻開始逆勢進場。這位自2020年起長期看空美債的市場老將，在美國10年期公債殖利率逼近5.3%的高檔後，睽違6年首度轉向看多美債，認為殖利率已經高到足以提供相當吸引力的進場條件。

「這是一場價值型交易。」Bianco Research創辦人兼總裁Bianco認為，目前多數期限美債殖利率都突破5%，即使債市短線仍可能繼續遭到拋售，但殖利率升高後，持有債券所能獲得的收益，已逐漸形成足夠的「安全墊」。

近期美債市場遭遇多重壓力，包括能源價格上漲、聯邦財政赤字擴大、通膨頑固、美國經濟展現韌性，以及AI熱潮帶動科技業大舉投資等因素，都讓市場重新評估未來利率走勢。

美國10年期公債殖利率本週一度升至5.27%，寫下2007年以來新高，油價上漲也進一步推升市場對聯準會持續升息的押注，讓債券價格承受更大壓力，但對Bianco而言，殖利率升高本身正在改變債券的風險報酬結構。

根據Bloomberg整理的數據，如果投資人以目前殖利率買進10年期美債，未來一年殖利率必須進一步升至約6%，債券價格下跌所造成的損失才會大致抵銷期間取得的利息收入。

換句話說，當殖利率已經站上5.2%、逼近5.3%，債券投資人面對的價格風險，開始有較高的利息收入可以緩衝。

從另一個角度來看，若10年期殖利率從目前水準再上升1個百分點，債券價格跌幅預估不到2%；反過來，若殖利率下降1個百分點，則可能帶來約13%的報酬。

Bianco的態度轉變尤其受到市場關注，這位擁有超過40年市場經驗的華爾街老將，曾任職於First Boston與UBS，並在1998年創立Bianco Research。他從2020年開始看空美債，當時疫情衝擊最嚴重之際，10年期美債殖利率一度跌至0.3%的歷史低點。如今利率環境完全改變，Bianco認為，美債市場的投資邏輯也已重新洗牌。

他近期提高自己負責管理的債券指數利率曝險，也就是提高投資組合的存續期間。目前該指數的存續期間超過6年，高於Bloomberg美國綜合債券指數約5.7年的水準。

不過，Bianco並未主張一次大舉押注，而是採取逐步增加部位的方式，「我只是在試水溫。」

目前相關策略體現在Bianco於2023年推出規模約1億美元的WisdomTree Bianco Total Return Fund基金，追蹤的是他主動管理的債券指數。自2023年12月以來，該指數年化報酬率約2.6%，高於Bloomberg基準指數的2.32%。 （相關報導： IPO前自曝驚人虧損與AI災難性風險，Anthropic如何撐起「2兆美元」天價估值？ ｜ 更多文章 ）

「現在大家對債券市場的看法都悲觀得離譜。」Bianco認為，當10年期殖利率達到5.2%左右，投資人已經取得相當可觀的利息緩衝空間，沒有必要因為殖利率可能進一步上升就完全避開債券，這是他此次轉向的重要原因之一。

另一項變化則來自聯準會的政策方向。Bianco指出，去年即使聯準會開始降低借貸成本，10年期美債殖利率卻大幅上升，當時他認為這是市場對貨幣政策過度寬鬆發出的警訊，「過去兩年，市場一直對聯準會大喊：政策錯了、政策錯了。」

如今，在新任主席華許的領導下，聯準會開始採取更偏鷹派的政策立場，市場也重新調高對未來利率的預期。利率交換市場目前反映，交易員預期未來12個月可能出現接近4次、每次1碼的升息，使政策利率從目前略低於4%的水準升至約5%。

從更長期的角度觀察，Bianco認為，目前美債殖利率升至5%以上，與其說代表經濟即將陷入危機，更接近利率環境逐步回歸歷史常態。

他表示，美國製造業調查表現優於預期，股市也仍接近歷史高點，這些現象與經濟陷入嚴重衰退的情境並不完全一致。他以歷史數據說明，1981年利率見頂以來，美國10年期公債殖利率平均約5.3%，與目前水準相近。

「我們正在回到正常水準。」Bianco表示，2010年至2020年的零利率環境，才是歷史上的異常狀態。

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