美國股市持續逼近歷史高點之際，資金流向卻出現值得關注的變化。美股看似仍處於強勢格局，投資人卻開始降低部分大型股曝險，同時增加黃金與其他貴金屬資產配置。桑福德．曼恩（Sanford Mann）近期在專欄中指出，這可能顯示市場並非全面看空股票，而是部分投資人開始在股市仍然強勁之際，提前為潛在風險進行資產配置調整。
曼恩為美國貴金屬業者「American Hartford Gold」 創辦人兼執行長，擁有經濟學學位，過去曾在紐約從事高階財務管理工作，之後轉向貴金屬產業。根據其公司及《富比士》財富委員會（Forbes Finance Council）資料，曼恩長期撰寫與黃金、白銀、投資組合配置及退休資產規劃相關的文章，並以貴金屬投資與市場風險為主要關注領域。
美股創高之際，單周仍流出223.3億美元
曼恩在專欄中引用近期基金資金流向指出，截至8月26日當周，美國股票型基金出現223.3億美元淨流出，創下今年3月以來最大的單周資金撤出規模。其中，大型股基金受到的衝擊尤其明顯，單週流出247.3億美元。
全球市場同樣出現類似變化。全球股票型基金在連續13周呈現資金流入後，首次轉為資金流出。與此同時，全球黃金及其他貴金屬基金則吸引42.1億美元資金，創下6個月來最強勁的資金流入表現。
曼恩認為，這並不代表投資人正在全面拋售股票，而是市場在股價屢創高點之際，投資人對進一步追高的信心似乎已不如股價表現本身那麼強烈。換句話說，資金可能並非「逃離」股票市場，而是在股票仍處於高檔時，開始尋找其他可以分散風險的資產。
標普500今年上漲約13%，企業獲利仍然強勁
值得注意的是，近期資金流出的背景並不是股市崩跌。相反地，美股仍維持強勢。截至專欄所引用的數據，標普500指數（S&P 500）2026年以來上漲約13%，並持續靠近歷史高點。企業獲利表現同樣亮眼，第2季企業盈餘年成長率約達51%，創下2021年以來最快的成長速度。
人工智慧產業的強勁需求也持續支撐美股市場。輝達（Nvidia）先前公布的財測顯示，公司預期下一會計年度營收約成長70%，進一步強化市場對科技產業與AI投資周期的樂觀預期。
然而，即使市場基本面與企業獲利仍然強勁，大型股基金單周仍流出接近250億美元，這項反差成為曼恩分析的核心。相較之下，中型股與小型股基金仍吸引資金流入。從資金配置變化來看，部分投資人可能正在降低過去帶領美股上漲的大型企業持股比重，轉而尋找市場其他區塊。
「七巨頭」集中度升高，投資組合面臨更大波動風險
另一項值得注意的因素，是美股指數本身的集中程度。目前標普500指數市值最大的10家公司，合計約占指數38%。這意味著少數大型企業的股價表現，對整體指數的影響已經相當顯著。
對持有大量美股資產的退休投資人而言，這種集中風險尤其值得注意。許多退休帳戶透過指數基金或大型股基金持有美國股票，因此表面上看似已經充分分散，實際上資產可能仍高度集中於少數大型企業。
曼恩認為，近期大型股基金資金流出，可以被視為部分投資人在股市仍接近歷史高點時，主動降低這類集中曝險的可能跡象。
黃金價格高檔，全球黃金ETF重新吸金
與美股大型股資金流向形成對比的是，黃金重新受到投資人關注。
黃金價格上周一度升至每盎司約4696美元，創下3個多月來最高水準。隨著市場對利率可能維持較高水準的預期升溫，金價之後出現回落，也反映出貨幣政策仍然是影響黃金價格的重要因素。
不過，即使金價已處於歷史高檔附近，投資人對黃金的配置需求仍有所回升。全球黃金ETF在7月吸引約30億美元資金流入，扭轉連續兩個月的資金流出局面。截至7月底，全球黃金ETF在2026年的累計淨流入約達110億美元。
這種「高價仍有人買」的現象，顯示部分投資人關注的不只是黃金短期價格，而是其在整體投資組合中的避險與分散功能。
全球央行持續買金，中國人行連續21個月增持
除了ETF市場之外，央行的黃金需求也持續受到市場關注。
專欄指出，全球央行第2季合計購買約289噸黃金。中國人民銀行則已連續21個月增加黃金儲備，顯示北京官方部門對黃金的配置需求仍在延續。
央行持續買進黃金，是近年全球黃金市場的重要結構性因素之一。與一般投資人不同，央行配置黃金通常涉及外匯儲備管理、資產多元化及降低部分貨幣資產曝險等考量，因此不完全取決於短期金價走勢。
曼恩認為，在金價已經相對高昂的情況下，投資人與央行仍然增加黃金配置，反映市場對長期通膨、貨幣價值以及地緣政治風險的關注。
通膨仍高於聯準會2%目標
黃金重新受到關注的另一項原因，是美國通膨仍未完全回到聯準會設定的目標。
根據專欄引用的數據，美國聯準會偏好的通膨指標──個人消費支出物價指數（PCE）──7月年成長率達3.7%，明顯高於聯準會2%的長期目標。
通膨持續高於目標，使市場對利率政策的預期變得更加複雜。若物價壓力重新升溫，聯準會可能需要維持較緊縮的貨幣政策，甚至存在進一步升息的可能性；另一方面，較高的長天期美國公債殖利率，以及政府持續大規模舉債，也可能增加金融市場的壓力。
這些因素都可能促使部分投資人尋找股票與債券之外的資產。
伊朗與荷莫茲海峽風險也增加避險需求
除了通膨與利率之外，地緣政治風險也是黃金需求受到支撐的因素之一。
專欄特別提到伊朗及荷莫茲海峽局勢。荷莫茲海峽是全球重要能源運輸通道，任何軍事衝突或航運中斷風險，都可能對能源價格、全球通膨及金融市場造成連鎖影響。
在通膨、利率、政府財政及地緣政治等多項不確定因素同時存在的情況下，部分投資人因此開始將目光轉向股票以外的傳統避險資產。
黃金之所以經常被視為避險資產，原因之一在於其價值並不直接取決於單一企業的獲利能力，也不涉及特定借款人的償債能力，因此與股票及信用資產的價格驅動因素有所不同。
資金並非全面撤出股票，債券與科技基金仍吸金
專欄指出，全球科技基金近期仍吸引約32億美元資金流入；美國債券基金則再度吸引71.2億美元資金，創下連續第19周資金流入。
同時，企業獲利持續成長，也仍然為股票市場提供基本面支撐。
因此，近期資金流向比較接近「重新配置」，而不是全面撤離風險資產。投資人一方面繼續持有股票，另一方面增加黃金、債券等其他資產的比重。
這種變化意味著，市場對股票的信心並未消失，但「只要持有股票就足夠」的投資思維，可能正在受到重新檢視。
退休投資人尤其需要注意大型股集中風險
對於退休族及即將退休的投資人而言，投資組合若高度集中於美國大型股，當市場長期上漲時可能不容易察覺其中的集中風險。然而，一旦股市在高檔出現大幅修正，距離退休時間越近的投資人，通常越缺乏等待市場重新回升的時間。
如果投資組合中的所有主要資產都受到同一類市場因素影響，那麼市場突然反轉時，投資人可能同時面臨多項資產下跌的壓力。相反地，加入與股票市場價格走勢不同的資產，理論上可以降低投資組合對單一市場的依賴程度。
曼恩因此認為，實體黃金可以成為部分退休投資人考慮的多元化工具之一，尤其是在通膨、貨幣價值及金融市場壓力升高的環境下。
不過，黃金本身也存在價格波動，而且不會產生股息或利息收益，因此是否適合納入退休投資組合，以及配置比例多少，仍取決於投資人的風險承受度、投資期限與整體資產配置。
高檔市場與潛在風險可以同時存在
曼恩在文章中強調，強勁的股市與升高的市場風險並不互相矛盾。
股票估值偏高、指數集中度增加，並不代表市場一定會立即反轉，更不能單憑一週的基金流向就判定牛市已經結束。不過，這些因素確實可能讓市場在外部環境發生變化時，出現更大的波動。
近期資金流向顯示，部分投資人似乎選擇在市場仍然強勢時進行分散配置，而不是等到股市出現明顯下跌後才開始尋找避險工具。
因此，這波資金轉向黃金的現象，更接近投資人對潛在風險的提前反應，而非市場已經陷入危機。
