林建甫專欄：美債收益率飆升：從財政螺旋到全球金融震盪

美債收益率的持續走高，已不只是美國財政的內部問題，而是全球必須高度關注的系統性風險。債務總額突破40兆美元，利息支出超過國防開銷，市場要求更高的風險溢價，正在重塑國際資本流向與金融秩序。收益率的變化不再單純反映經濟強勁，而是財政赤字與通膨壓力的警訊，其螺旋效應可能引發全球股市估值壓縮、資金外流與貨幣動盪。對各國而言，這不僅是美國的財政困境，更是全球金融穩定的共同挑戰。

2026年夏季，美債市場再度成為全球金融焦點。8月18日，30年期美債收益率盤中觸及5.34%，創下2007年以來新高；10年期拍賣利率也在8月12日升至4.68%，同樣刷新近二十年的紀錄。這一走勢不僅是短期市場波動，而是反映了美國財政與債務結構的深層問題。

與歷史相比，當前的收益率水準已逼近金融危機前夕的高點。回顧過去，美債收益率的顯著上行往往與通膨預期、財政赤字擴大或貨幣政策緊縮相關。例如在1980年代初，聯準會主席沃爾克的激進加息曾將長期利率推升至兩位數；而在2007至2008年金融危機前夕，收益率的上行則伴隨房地產泡沫與信貸擴張。如今的情境雖不同，但其背後同樣是財政與貨幣政策的交織。

尤其值得注意的是，美國國債餘額已從1993年的4.17兆美元飆升至2026年8月的40.03兆美元，增長近十倍。收益率的上升因此更像是一種結構性重定價，而非短期波動，美債已不再是無條件的「無風險資產」，而是逐漸成為檢驗美國財政紀律的試金石。

近期收益率的攀升並非單一原因，而是多重力量疊加的結果。首先，通膨預期的升溫是核心驅動力。美伊衝突推高國際油價，布倫特原油重回90美元/桶上方，加劇了成本推動型通膨的擔憂。美國通膨率在2026年5月一度升至4.2%，雖在7月稍降至3.4%，仍遠高於美聯準會2%的目標。

其次，美聯準會的加息預期仍在升溫。主席華許在傑克遜霍爾年會釋放強烈的鷹派信號，市場迅速調高對9月及後續加息的概率定價。第三，巨額國債供應加劇了市場壓力。美國財政赤字在2026財年前十個月已達1.8兆美元，占GDP約6%，債務餘額突破40兆，迫使政府不斷發行新債。

供給的增加與海外需求的下降形成鮮明對比，日本與中國等傳統買家減持美債，持倉降至多年低點。與此同時，企業債券供給也在激增，人工智慧浪潮推動科技巨頭大舉發債，2026年五大雲服務商的債券發行量預計達2500億美元，2027年更將升至4000億美元。多重因素疊加，使得收益率的上行不僅是週期性現象，更是結構性趨勢，反映出美國經濟與財政的深層矛盾。 （相關報導： 呂紹煒專欄：華許殺向川普、美債及日圓的那一刀，9月升息箭在弦上 ｜ 更多文章 ）

美國財政的隱憂已成為收益率走高的根本原因。債務規模的膨脹與赤字的持續，使得利息支出急劇上升。2025財年，美國債務利息支出已達0.97兆美元，超過國防開銷，僅次於社保與醫保；截至2026財年7月，利息支出更是累計達1.17兆美元，已超過前一年度總額。這意味著財政空間被利息成本嚴重擠壓，形成「債務—利率—赤字」的惡性循環。

財政部雖嘗試通過擴大回購規模來穩定市場，將10至30年期美債單次回購額度從20億美元提高至40億美元以上，但效果並不明顯。回購只能在短期內緩解收益率壓力，卻無法改變債務擴張的長期趨勢。市場投資人更關注的是財政可持續性，而非短期操作。

換言之，財政部的直接干預只能暫時平抑波動，卻無法阻止收益率的結構性上行。更嚴重的是，若利率維持高位，未來數年美國的利息支出可能超過2兆美元，財政赤字將進一步惡化。這種局面不僅削弱了政府的政策靈活性，也動搖了美債作為全球儲備資產的地位。

美債收益率走高正在形成一種螺旋效應：債務擴張導致收益率上升，收益率上升又推高利息支出，進而加劇赤字，迫使政府繼續擴債。這一迴圈不僅困擾美國財政，也對全球金融市場產生深遠影響。傳統邏輯認為，美債收益率上升會推高美元並壓低黃金，但近期卻出現逆勢現象。

7月1日至8月21日，30年期美債收益率自4.91%升至5.27%，美元指數卻下跌2.31%，黃金同期大漲13.81%。原因在於市場將收益率上升視為財政風險的映射，而非經濟強勁的信號，投資人因而轉向黃金等避險資產。這種逆勢走勢凸顯了全球金融結構的變化：美債不再是絕對安全港，黃金重新獲得戰略地位。

對世界經濟而言，收益率走高意味著資本成本上升，股市估值承壓，新興市場資金外流加劇，全球金融動盪風險上升。尤其是高負債國家，面對美元利率高企與資本回流壓力，可能陷入債務危機。美債收益率的螺旋效應因此不僅是美國的財政困境，更是全球金融穩定的隱憂。

對台灣而言，美債收益率走高的衝擊不可忽視。首先，台股估值將面臨壓縮。長期利率的上升會降低風險資產的吸引力，科技股尤其容易受到資金回流的影響。其次，新台幣匯率可能承壓。資金流向美元資產，將導致台幣貶值壓力加大，進而影響進口成本與通膨走勢。第三，台灣的出口產業也可能受到間接衝擊。全球資本成本上升將抑制投資與消費需求，半導體與電子產業的外需可能放緩。

面對這種局面，投資人需要重新審視資產配置。短期而言，應提高對避險資產的關注，包括黃金與部分美元計價債券；中期則需警惕股市估值下修與匯率波動風險。更重要的是，投資人必須理解美債收益率走高背後的財政隱憂，這不僅是美國的問題，也可能引發全球金融秩序的再平衡。對台灣而言，保持財政穩健與產業競爭力，是抵禦外部衝擊的關鍵。投資人則應在風險與機會之間保持謹慎，避免過度曝險，同時把握結構性調整帶來的新契機。 （相關報導： 呂紹煒專欄：華許殺向川普、美債及日圓的那一刀，9月升息箭在弦上 ｜ 更多文章 ）

＊、作者為中華貨幣金融協會理事、台大經濟系名譽教授