美國長天期公債殖利率近期走高，引發市場對美國財政赤字、債務永續性，以及聯準會（Fed）公信力的疑慮。不過，聯準會前理事、也是川普政府重要經濟幕僚之一的米蘭（Stephen Miran）認為，這些解讀恐怕誤判了美債市場真正傳遞的訊號。
米蘭在《金融時報》撰文指出，近期美國長天期公債殖利率上升，並不能解讀為投資人開始質疑美國債務的健全程度，也沒有跡象顯示市場對聯準會的公信力產生疑慮。
若要理解美債殖利率為何上升，可以將殖利率拆成兩大部分：實質利率與通膨預期。從目前市場數據來看，真正推升長天期殖利率的關鍵，在於投資人對未來長期短期利率的預期升高。
通膨預期仍穩定 市場沒有質疑Fed抗通膨能力
米蘭說明，目前衡量通膨預期最可靠的指標之一，是通膨交換市場（inflation swaps）。而從這項指標來看，市場表現相當平穩，無論不同期限或遠期曲線，通膨預期都大致與聯準會2%的通膨目標一致。
這意味著，近期美債殖利率上升，缺乏「市場開始懷疑聯準會能否控制通膨」的證據。倘若聯準會公信力真的受到市場挑戰，理應先反映在通膨預期升高，但目前並沒有看到這樣的變化。
米蘭分析，真正上升的是實質利率。以10年期實質殖利率而言，可以拆解為未來10年平均隔夜利率預期，加上投資人持有10年期資產所要求的期限溢價（term premium）。期限溢價反映的是未來實際隔夜利率可能偏離目前預期，因此也是觀察市場是否開始擔心財政信用或債務永續性的重要指標。
但問題在於，期限溢價近期同樣維持穩定，自去年底以來甚至略微下降。因此，在通膨預期與期限溢價都沒有明顯上升的情況下，米蘭認為近期美債殖利率走高幾乎可以歸因於一事：市場提高了對美國長期經濟成長的預期。
AI、放鬆管制與減稅 可能重新推高美國成長預期
米蘭表示，市場或許正在反映一幅更積極的美國經濟前景，AI、放鬆管制以及更有利的稅制政策，可能進一步推動美國經濟成長，這個變化對財政狀況反而是利多。
他引用一項粗略的經驗法則指出，經濟成長率若提高1個百分點，可能使財政赤字占GDP比重降低約1個百分點，原因在於經濟擴張會帶動政府稅收成長，而支出與利息負擔相對不會以同樣速度增加。
在米蘭的解讀中，美債殖利率因為成長預期升高而上升，未必是壞消息。若更強勁的經濟成長真的實現，反而有助於改善美國財政路徑。
關稅收入先減後增 赤字有望逐步收斂
至於近期美國財政赤字擴大，米蘭認為，其中一部分是關稅政策變動造成的暫時性現象。
今年2月，也就是美國最高法院推翻部分關稅措施之前，美國國會預算辦公室（CBO）原本預估，2026年關稅收入將達到4180億美元，規模甚至將首度超過企業所得稅收入。
但隨著部分關稅遭推翻，美國政府開始退還先前徵收的關稅，目前退款金額已超過1000億美元，導致實際淨關稅收入大幅低於原先預期，甚至一度轉化為財政收入的拖累。 （相關報導： 美伊戰爭打了半年，全球市場出現哪些變化？油價、股市、黃金、美元表現一次看 ｜ 更多文章 ）
米蘭認為，隨著退款逐漸退場，政府重新調整關稅稅率，關稅收入將再次回升。再加上經濟成長改善，美國基本財政赤字可望開始下降。
