當航海王變成海盜王，投資人還能期待有護國艦隊？

全球貨櫃船運市場，以運送全球五分之一海運貨物的丹麥馬士基航運（Maersk Line）馬首是瞻，過去半年也因為馬士基一再預測調高運費，而使得國内主力炒手有藉口，一口氣炒高航運股成護國艦隊；尤其陽明最誇張，股價從去年低點4.4元炒作到前幾天107元，而後外資馬上喊多到137元，上星期儘管疫情影響，陽明連吃2根跌停，但是事隔一天五月15日外資又强勢一口氣，大幅調高陽明計算目標價為158元，建議維持「買進」。（延伸閱讀：為什麼長榮、陽明還會漲？世界最大貨櫃輪商：訂單真的很滿，接下來也是！）

所以五月15日晚上9時57東森新聞台陳斐娟主持的：「這，不是新聞」，股市名嘴賴憲政理直氣壯説：「疫情嚴重，下星期一台股若重挫建議投資人優先買航運股，尤其强烈建議買進陽明」。看樣子法人繼續炒作跌2根跌停航運股的決心沒變，股市下一場即將來臨，更激烈屠殺散户的腥風血雨，恐難避免了。（延伸閱讀：台積電、長榮、鴻海飆漲啟示錄：高點當然可以進場，但用好價位買好公司才會大賺）

貨櫃航運業是全球化競爭

首先我們應該了解航運是全球性，陽明長榮面對的是國際市場的競爭，而不是只決定於國内。依據知名航運期刋Alphaliner公佈，截至2020年2月1日，全球定期貨櫃航運公司的貨櫃船舶數量共計六千二百二十四艘，總運能為二四三三·七萬TEU，約二·九四億載重噸。其中，前三大定期貨櫃航運公司依然是丹麥馬士基航運（Maersk, 四一二·八萬TEU，佔一六·九六％）、地中海航運（MSC, 三八六萬TEU，佔一五·八六％）、中國中遠海運集團（COSCO, 三○四萬TEU，佔一二·四九）。第四至第十名依序為：法國達飛(CMA)、德國赫伯羅特(Hapag Lloyds、日本三大船公司合組的海洋網聯船務（ONE）、長榮海運、現代商船(HMM)、陽明海運、以色列航運(ZIM)。其中前七名運力均超過一百萬TEU。（延伸閱讀：航運股還會漲多久？長榮、陽明最大競爭者：40呎櫃最近很缺，訂單旺到六月底）

全球最大貨櫃船運業者馬士基（Maersk），向來被視為全球貿易的重要指標，今年4月26日發布預估，今年全年息前稅前折舊攤銷前盈餘（EBITDA）為130億至150億美元，全年息前稅前的基本盈餘（EBIT）則為90至110億美元，也較先前預期的43至63億美元高出近一倍，另外亦發布於今年五月前，分二次斥資66億美元，公司首次大買庫藏股，在在表示馬士基不管最近業績表現，及未來前瞻性，皆史所未有的樂觀，但是馬士基過去半年，從2020年11月16日，至上星期五2021年5月14日，股價從11.400丹麥克朗，漲最高到16.000，股價只有漲約50%。  （相關報導： 航運股還會漲多久？長榮、陽明最大競爭者：40呎櫃最近很缺，訂單旺到六月底 ｜ 更多文章 ）

除了馬士基（Maersk）以外，全球前十大貨櫃航運公司過去半年同期表現如何呢? 除了總部設於日内瓦地中海航運（MSC），未上市無法取得資料以外，其他例如:中國中遠海運集團（COSCO）股價，從8.07人民幤，漲最高到20.2漲約150%；法國達飛(CMA，美國上市) 從6.86美元，漲最高到12漲約100%；德國赫伯羅特(Hapag Lloyds) 從57.4歐元漲最高到143漲約220%；韓國現代商船(HMM) 從20.700韓幤，漲最高到43.900漲約100%；日本商船三井(MOL)從2.650日幣，漲最高到5.000，股價漲約100%。 

反觀我國陽明過去半年同期，從新台幣12.5元漲最高到107，股價漲約880%；長榮從20.5台幣，漲最高到100，股價漲約500%，高於世界其他最優秀的公司達4、5倍。為什麼我國船公司在過去半年，股價漲幅可以如此不同凡響？原來陽明發布第一季EPS每股獲利7.36元後，投顧法人藉機炒作，指出第一季是貨櫃航運最淡季，而今年4月以後運價會續創新高，預估陽明2021年稀釋稅後EPS可以達33.07元，就陽明2021年底每股淨值預估值43.78元，給予3.6倍股價淨值比（P/B），計算目標價即為158元。（延伸閱讀：長榮成交大過台積電，泡沫前兆？航運三雄調漲運價、重整布局，全力拼開年大單）

國際同業早已回檔，航運股獨強顯不合理

事實上我們看世界前十大其他國家船公司，疫情並沒有升溫，但是股價都開始回落，所以航運市場運價會繼續創新高的前提，恐怕不存在。其次，以EPS (Earnings Per Share=稅後淨利/總發行股數)估計股價，而不考慮公司的資產與負債，即有很大盲點。

陽明董事長鄭貞茂今年5月11日股東㑹被問及：「陽明股價破百，算不算太高，有沒有泡沫化的問題」，鄭貞茂表示：「航運景氣長期不好，導致股價因此被低估，如今算是還個公道，舉例中華電信每年EPS賺4元，股價並没有人質疑不合理」，可知陽明董座雖然號稱台灣愛科卡，但是卻引喻失義，没有提及相對於陽明，中華電信有傲人的資産而且没有負債，不免讓人質疑，董座也在協助作手炒作?

陽明海運在2016年以前，連續十年巨額虧損，因為交通部擁有陽明海運33%股份，而財政部更是陽明海運大金主，所以已借了陽明290多億。2016年又經營虧損超過全部資本額、瀕臨破産，資產總值1,388億，總負債竟然有1,209億，高達87%，包括長期借款的487億，行政院才拋出600億紓困方案，後來去年疫情，2020年6月10日陽明再紓困一次80億，陽明海運累積向政府借了1,200億以上，就像個無底洞，所以股價長期在5、6元，也因為如此，最懂海運景氣的大股東台灣港務公司，自今年2月起20多元時，即分四批賣出持股11.95萬張股票，累計獲利25.59億元，平均處分價格34.4元，差炒作最高價三倍。

有媒體批評，台灣港務公司少賺70億，但是事實上港務公司最內行，完全知道現在炒手用一季賺幾億或幾十億，換算的高比例EPS，只是欺騙投資人上當，事實這種市場短期失衡的高運價，是完全没有辨法彌補陽明過去的敗家，所以陽明董事長鄭貞茂2021年5月11日就説不配息，並直説投資人只能賺差價資本利得，雖然已經很清楚告知投資人，買陽明股票就是誤上賊船，但是國内投資人投機習慣，還是衝衝衝，每天數十萬張的買進，後果實在令人堪憂！ （相關報導： 航運股還會漲多久？長榮、陽明最大競爭者：40呎櫃最近很缺，訂單旺到六月底 ｜ 更多文章 ）

2021年5月11日台灣股市寫下6,642億新天量，長榮、陽明資金占比近19%，陽明交易量79.6萬張，成交金額達679億元，是它自己資本額316.8億元的二倍；長榮交易量衝上67.7萬張，成交值560億元是與自己資本額526.93億一樣多，光是陽明與長榮兩者合計，交易額達1.239億元，占航運股資金約79%，整體上市18.6%，相當驚人。

事實上過去幾個月，長榮、陽明二家公司，每天成交值雖然沒有那麼大，但是都超過資本額，若是真的是護國艦隊，那麽好的股票，怎麼大家那麼不珍惜，需要每天你丢我撿，然而在與世界最好船公司的股價相比較後，發覺原來完全是炒作啊，我們的「航海王」變成作手炒作的「海盜王」，正在大刀闊斧毫不客氣宰殺國内投資人。

2021年5月14日報載：散戶搶當航海王不敵疫情翻船，3日違約交割金額突破5億，這個只是危機的開始，國内投資人大難臨頭，政府卻完全無感，甚至政府基金也參與炒作，看樣子國内一場「海盜王，血腥呑噬投資人血流成河」的戲碼已成定局？

海運業伴隨世界經濟的繁榮和蕭條，或是伴隨戰爭、科學和人類文明發展的進程，而有强烈的十年景氣循環周期性，從過去十年陽明與長榮幾乎没有配股利可以得到印證。海運貨櫃業的作業與運價水準，是世界性一致的相同的行業，不可能台湾公司突然間股票漲幅，可以高於世界十大的其他國家公司的數倍，但是5月12，13，14日因為國内疫情突起，陽明長榮萬海等三雄却連連大跌三天，跌幅將近30%相當驚人，一反過去半年數倍領先國際股的威猛，我們的漲跌幅方向與國際盤突然完全相反，然而事實上航運股業務國内市場比例甚少，此種現象完全没有反應國際市場，又是炒作的另一鐵證。 

事實，海運貨櫃船運是壟斷性市場，生產要素單純，增加艙位門槛不高，尤其現在䌓榮期大家都爭相增建船舶増加運能，所以海運業船噸過剩(Over Tonnage)幾乎變成是常態，現在如此高運價的好日子歷史罕見，相信不到一，二年間很快就消失，現在炒高的航運股價，將全部打回原點。所以最後提醒投資人，當你要下單要買或當沖航運股時，三思而後行，記得買共同基金的警語：過去的投資績效，不代表未來的保證收益？

＊作者曾為簡任公務員主管，公民營單位主管，及擔任大學兼任副教授。

責任編輯/周岐原

◎加入《下班經濟學》粉絲團，給你更多財經資訊 （相關報導： 航運股還會漲多久？長榮、陽明最大競爭者：40呎櫃最近很缺，訂單旺到六月底 ｜ 更多文章 ）

◎訂閱《下班經濟學》YouTube頻道，精彩節目不錯過