股票漲，房地產也漲。以1980 年東京商業地價指數100 為基數，到1985 年漲到120，1988 年漲至334。房市在1989 年達到高峰；當初日本地價最高的地王，位於東京銀座的文具行「鳩居堂」附近，地價每平方公尺高達1200 萬日圓，連續第十七年蟬聯日本「地王」寶座。此外，位於東京的皇宮用地，其總值一度比美國整個加州還高；1990 年僅東京都地價就相當於美國全國土地總值。至於全日本，在1989 年底，土地資產總額約為2000 兆日元，是美國土地資產總額500 兆日元的4 倍。所以當時有人說出「賣掉東京就可以買下整個美國」、「只用皇居的土地就可以買下整個加拿大」等豪言壯語。
上漲如此快速，泡沫在1989 至1991 年間崩滅。到1993 年，原為東京都房價最高的銀座一帶，與高峰時期相比，跌幅高達七至八成，住宅用地則跌幅達到六成。在房地產投資比例較高的企業紛紛宣告倒閉，當中尤以不動產開發商和營建公司比例最大，21 家主要銀行宣告有1100 億美元壞帳， 當中有三分之一與房地產有關，創下戰後上市公司企業倒閉最高紀錄。
從此日本步入所謂「失落的10 年」、「20 年」…… 可以說一直到今天都還沒有完全恢復。所有當初說日本比別人強大的特色，像是產業政策、終身雇用制、年資薪資制、中心衛星工廠制度、集團企業……等，一夕間豬羊變色，都被認為是導致日本倒下的「毒藥」。通產省不見了，改組為「經濟產業省」；終身雇用制不見了，派遣勞力興起，目前日本非正規員工，含兼職、打工、契約社員、契約職員及派遣社員，占整體勞工比率接近4 成。
筆者於去年曾與日本某大企業駐台代表會談，他說現在日本的年輕人很可憐。大學畢業生，如果在畢業一年內，沒有找到正式職缺（社員）的工作，那以後可能一輩子都必須做派遣人員。所以，再小、再偏遠的公司，再低的薪水，只要可以拿到「社員證」，就一定要去做。
從1972 年起，日本GDP 穩居世界第二，到了2010 年， 被中國大陸超過。
可以說，1990 年的泡沫經濟，是日本經濟的分水嶺，泡沫之前的日本，意興風發，泡沫之後，衰退萎縮。
那為什麼會產生泡沫經濟？尤其令人不解的，是中央銀行為何要讓貨幣供給如此快速地上升，而不知所節制？
文獻中出現了兩種不同的答案。一個是「恐慌論」，大意是說日本經歷廣場協議的日元大幅升值，大驚失措，害怕經濟衰退，所以在貨幣政策上大踩油門，速度過當而沒有警覺，導致資產價格上升太快，終而產生泡滅。
另外一個是「陰謀論」，與美國有關。提出後者主張的， 是一位德籍李察．維納教授15，他在日本發生泡沫的年間， 於怡富證券16 擔任經濟學家，對於日本為何發生泡沫，進行深入的研究和訪談。他的主要發現如下： （相關報導： 下一場金融危機 ─銀行家、博物館董事，以及你和我：《大停滯》選摘(5) ｜ 更多文章 ）
一、承襲早期動員系統，日本中央銀行（在日名稱為「日本銀行」）有個潛規則，就是每年都透過「行政指導」，把次年放款額度成長目標給各商業銀行。後者視此如命令，貫徹執行。1980 年代末，諸多商業銀行向央行不斷反應，表示放款額度目標過高，會產生泡沫和呆帳風險，但央行不為所動，繼續要求執行。
