風評：人民幣納SDR有喜有憂 全球仍是「In Dollar We Trust」

國際貨幣基金（IMF）周一通過把人民幣納入特別提款權籃子(SDR) ，對中國而言，當然是一大勝利，也算是「遲來的公道」，但未來面對人民幣自由化壓力帶來的風險，卻必須小心因應。對投資市場而言，短期人民幣有可能多得到一些支撐，但如果中國經濟不能儘速走出泥沼，人民幣貶值壓力仍存。

SDR算是IMF「無中生有」創立出來的一種貨幣，既能分配給會員國作為使用資金的權利，又是作為國際支付的特殊手段，有人稱之為「紙黃金」。SDR必須與其它貨幣掛鉤，能被納入SDR的「一籃子貨幣」中者當然為政經強權的貨幣；早期是美元、德國馬克、法郎、英鎊、日圓；歐元成立後取代馬克與法郎。

以「政經強權」的觀點看，中國早在5年前就已超越日本成為全球第2大經濟體，甚至在更早的2007年就取代德國成為全球第3大經濟體。人民幣今日才被納入SDR，是「委屈」了，也晚了。但要納入SDR的基本條件是：可以自由流通兌換，中國長期處於外匯管制，近年才逐步放寬、把人民幣推往國際化之路，由此觀點而言，人民幣今日才被納入SDR，即使不算太早（中國仍有外匯管制），至少也不算太晚了。

人民幣被納入SDR最直接的效應是：國際上對人民幣的需求會增加。SDR中各貨幣的比重，有點類似MSCI的成份股的作用，各國的外匯準備中的貨幣比重，會參考SDR的比重。目前全球央行的外匯準備中，人民幣的比重非常低，低到跟「其它貨幣」共列，合計只有3.1%。

這次人民幣納入SDR中，占比一口氣就拉到10.92%，超越原有日圓、英鎊的8%多。市場一般認為各國央行勢必會增持人民幣，這對人民幣的需求與匯率就構成基本的支撐，甚至未來MSCI調整時，亦有可能對中國A股有幫助。

不過，各國央行外匯準備中的各貨幣比重，並不全然追隨SDR的比重，例如在未加入人民幣前，美元在SDR中占4成、歐元占3.7成多，日圓與英鎊各占10%上下。但在全球央行準備中，美元占比超過6成多，美元得到遠高於其在SDR中的比例，印證了美鈔上印的「In God We Trust」（我們信仰上帝），在各央行心中其實是「In Dollar We Trust」（我們信仰美元）；歐元只有2成，日圓與英鎊更只有3-4%。

顯然在SDR中的比例不是「掛保證」，各央行的外匯準備，除了政治、經濟因素考量外，也有貨幣走勢升貶的「投資考量」。因此人民幣納入SDR固然有助拉升需求與支撐匯率，但支撐幅度與時間長久，仍要視中國經濟表現、各央行對人民幣的前景與信心而定。

但對中國而言，納入SDR中是既喜又該憂，因為另一個挑戰才開始。納入SDR代表的是人民幣的自由化與國際化步伐已是不歸路，人行只能往此路走，讓人民幣更開放與自由流通。惟現實上，中國面臨經濟增加放緩，投資、生產、出口全低迷的窘境，人行持續寬鬆貨幣，資金外逃壓力沈重；加上美國聯準會（FED）的12月升息已是蓄勢待發，人民幣貶值壓力仍沈重。

人行既不能回頭走外匯管制路以防資金外逃，又要推動人民幣自由化與國際化，還要穩定幣值，坦白說，難度是有點高。現階段外界也不必因人民幣納入SDR因素，而一面倒看升人民幣。人民幣納入SDR當然是利多，但其效益未必能馬上收割，而是未來逐步發酵產生。

至於說人民幣終於納入SDR，是否代表人民幣可與美元平起平坐，甚至取而代之，那就是想太多、太遠了。美國作為全球政治、經濟強權的地位尚無動搖之虞，而累積發展上百年的各種「美元市場」─油元、數十兆以美元結算的全球貿易、既深且廣的債券市場、占比破6成的外匯準備等，展望未來十多年內，人民幣莫說要「取而代之」不可能，想要「平起平坐」都很有得拚哩。 （相關報導： 因應人民幣加入IMF特別提款權「美國人民幣交易與清算工作組」成立 ｜ 更多文章 ）

可見的未來，全球大概還是要活在「In Dollar We Trust」中相當一段時間。