華爾街日報》華爾街預言水晶球破裂：為何金融市場對中國經濟繁榮的豪賭完全失策？

自去年12月中國結束三年抗疫，取消令這個全球第二大經濟體的製造業陷入混亂、制約國內消費的限制措施以來，華爾街一直對中國經濟復甦持樂觀態度。在全球多國央行升息抗通膨的背景下，華爾街寄望於中國經濟能幫助限制任何全球性經濟衰退。

如今，時間已過去七個月，中國的經濟反彈情況卻讓投資者大失所望。

本文為風傳媒與華爾街日報正式合作授權轉載。加入VVIP會員請點此訂閱：風傳媒・華爾街日報VVIP，獨享全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，洞悉國際政經最前沿。

「這種對中國重新開放後會出現經濟繁榮的整體觀點是錯誤的，」保德信固定收益（PGIM Fixed Income）的亞洲首席經濟學家Gerwin Bell說。「我們需要對同樣可以指望消費者推動經濟復甦這樣一種觀點提出異議，我們從來不相信這一點。」

Bell在接受MarketWatch電話採訪時說，中國的消費者支出一開始推動了2023年第一季度的復甦，但不會強勁到足以將GDP增幅提升至5%或6%的水平。保德信的數據顯示，實際零售活動的反彈已經停滯，仍然遠低於2020年之前的趨勢，而這與美國的復甦截然不同。

中國將今年的經濟成長目標設定在5%左右的溫和水平，這是25年來的最低成長目標；中國經濟去年僅成長3%，是幾十年來的最低增速之一。

與此同時，Bell說，一些華爾街分析師還「從根本上誤解了」中國防疫措施的本質；這些措施實施時，中國政府仍維持了工廠的開工和大部分商業活動的運行，因此真正導致去年經濟成長大幅放緩的不是對人員流動的封控，而是房地產業。

「動態清零政策讓投資者以為中國最大的問題是新冠防疫政策，完全分散了他們對這一長期痼疾的注意力，」投資管理公司Clocktower Group的首席策略師Marko Papic說。「動態清零政策就像突發急症，而中國的這一長期痼疾是家庭槓桿率過高。這是導致需求問題的根源。」

作為回應，中國央行上周二又下調了兩個關鍵貸款利率，以降低企業和家庭的借款成本；這是這兩項利率10個月來的首次下調。中國央行公布，一年期和五年期貸款市場報價利率（LPR）均下調10個基點，分別至3.55%和4.2%。五年期LPR是房貸利率的基準。

此次降息是中國政府為穩定疫後的經濟復甦而採取的最新舉措。先前一周，中國央行將七天期逆回購利率下調10個基點，從2.00%降至1.90%。與此同時，一年期中期借貸便利（MLF）利率從2.75%下調至2.65%。

然而，經濟學家們感到失望，因為一連串的降息並不是有效的刺激措施，就像「推繩子」一樣，原因在於被允許借款的家庭和企業並沒有信貸需求。 （相關報導： 華爾街日報》完全離不開TikTok！美國公司打破既有商業週期，依照社群潮流製作產品 ｜ 更多文章 ）

Papic對MarketWatch表示，由於債務與GDP之比較高且房地產市場放緩，中國面臨潛在的「資產負債表衰退」。「資產負債表衰退」是野村綜合研究所（Nomura Research Institute）首席經濟學家Richard Koo創造的一個術語，是指一種經濟萎縮，其成因是私人部門的高負債導致個人或企業普遍專注於通過償債進行儲蓄，而不是消費或投資，即使在借貸成本下降的情況下也是如此。

「這就是需求問題，除了把槓桿加諸於公共部門之外，沒有別的解決辦法，」Papic說。「如果你試圖給私營部門去槓桿，就必須確保名義GDP成長足夠高。如果你採取緊縮開支的措施，同時又在去槓桿，由於分母效應，你的債務不會減少。而這就是中國政策制定者要推動的事情。」

然而，這並不意味著中國的復甦就沒有指望了，因為未來可能公布進一步的貨幣政策寬鬆舉措、財政刺激和政府干預措施。

據中國官方媒體報導，負責協調政府各部委的中國國務院上周討論了促成長措施，表示將及時公布政策措施，但沒有給出時間表或細節。近來有跡象表明中國後疫情時期的經濟復甦正在減弱。

Papic說，現在判斷即將公布的刺激措施是否足以穩定經濟還為時過早，特別是考慮到具體措施尚未公布。

但Papic說，如果中國政府公布過去幾周已在市場上傳聞的刺激措施，比如取消房市限購、降低一線城市購房首付比例，進一步提供加速房屋竣工的貨幣支持政策，併發行人民幣1兆元的特別國債，那麼他預計，至少在未來幾個月內，中國經濟成長將會企穩。

不過，China Beige Book的董事總經理Shehzad Qazi通過電子郵件發表評論說，他認為其中的部分措施幾乎不會對中國經濟有什麼影響，因為儘管一些房市限制措施可能會在未來幾個月內取消，但穩定住宅市場與通過房地產行業重振經濟成長「大不相同」。MarketWatch看到了這份評論。

保德信固定收益的Bell和他的團隊仍然相信，在未來半年至一年內，中國經濟增速將明顯回升，無論是貨幣寬鬆政策還是財政刺激措施，力度都將比市場預期「大得多」，因為實施刺激措施的資訊將從中央「滲透」到所有地方政府官員，所以最終會有「漸進式的額外協調政策」。

他說：「如果從宏觀層面綜合來看，這些措施的力度可能會相當大。因此，考慮到這一點，我認為我們有理由比市場更樂觀地看待中國前景，尤其是今年第四季度的前景。」 （相關報導： 華爾街日報》完全離不開TikTok！美國公司打破既有商業週期，依照社群潮流製作產品 ｜ 更多文章 ）

（本文譯自MarketWatch。MarketWatch由《華爾街日報》母公司道瓊斯運營，但MarketWatch獨立於道瓊斯通訊社和《華爾街日報》。）