華爾街日報》加密貨幣投機者撤退了，所以現在該進場嗎？

加密貨幣所有者目前應該問自己的第一個問題是：他們的比特幣、狗狗幣和其他代幣是否安全。如果選錯了經紀商或託管人，這些代幣可能會消失在沒完沒了的破產程序中，或許再也找不回來了。

第二個問題與此密切相關：價格是否跌到了有理由重新買入的水準？當然，這個問題沒有明確的答案，因為這些是沒有估值基礎的投機性資產。但對於剩下的投機者和那些認為最終我們都將使用加密貨幣金融系統的真正信徒來說，值得思考的是，投資者對系統性危機做了多少準備。對於我們其他人來說，隔岸觀火也挺有意思。

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最簡單的方法是看一下價格的下跌情況。與去年11月的峰值相比，比特幣的美元價格下跌了77%，非常慘重。在5月份加密貨幣遇到第一波麻煩、山姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）的FTX介入以平息事態之前，比特幣價格就已經近乎腰斬。而本月早些時候CoinDesk披露與FTX有聯繫的對沖基金問題、引發FTX出現擠兌以來，比特幣價格下挫了20%以上。FTX的擠兌導致該交易所破產。

對於一連串的交易所倒閉在多大程度上打擊了投資者對加密貨幣生態系統的信心，目前尚不得而知。但比特幣77%的價格跌幅，已經堪比2007-2009年金融危機期間美國銀行股從峰值跌到谷底的85%跌幅。此外，比特幣的情況比銀行要好，因為比特幣本身不會破產，即使加密貨幣交易所似乎像多米諾骨牌一樣接二連三地倒下（而且不同於銀行，沒有聯準會來拯救它們）。從這個角度來看，也許對加密貨幣生態系統的信心喪失在很大程度上已經反映在加密貨幣價格中了。

投機客的撤離可以進一步印證這一點。一些加密貨幣對沖基金別無選擇，只能停止交易，因為他們的錢被鎖在了倒閉的加密貨幣交易所中。還有一些投資者則選擇減少承擔的風險，這意味著支持加密貨幣價值的真金白銀減少。

證據是，首先，借入加密貨幣資產的需求減少了，因為投機者不再願意承擔額外的風險。借出與美元價值掛鉤的「穩定幣」泰達幣（tether）所能賺取的利息已降至2-3%，比借出無風險的美元本身所能賺取的利息還要低。借入比特幣的需求幾乎為零，Aave和Compound這兩個匹配借款人和貸款人的去中心化金融平台的貸款利率接近於零。

第二個原因是，曾經流行的套利交易的利差已經大幅走闊。當投資者想要承擔風險時，這些套利交易就會盛行，因為收益很容易計算出來，比如可以從相同加密貨幣在不同交易所的價格差裡獲利，或者可以用折扣價購買持有加密貨幣的上市公司。而現在，這些交易和其他套利交易都不再受歡迎了，因為進行這些交易需要使用大量的槓桿，並牽涉到交易方（即交易所或上市公司）崩盤的風險。 （相關報導： 華爾街日報》中美科技戰當前，習近平提拔大批科技專才進入中共中央委員會 ｜ 更多文章 ）

第三，隨著借款被償還，穩定幣的流通量急劇下降。目前只有價值650億美元的泰達幣在流通，而在5月份最高曾達到830億美元。

然而，今年價格的很大一部分下跌都與加密貨幣危機無關。從高峰到5月份的第一輪崩潰，價格隨著2020-21年加密貨幣泡沫的破滅而急挫。從本質來看待加密貨幣的話，這是一種被裝扮成投資資產的賭博性代幣，很明顯，比特幣的下跌與其他類似的高投機性押注完全同步。

從泡沫高峰開始，比特幣的下跌與ARK Innovation ETF的縮水緊密同步，這隻ETF因為押注於虧損且孤注一擲的科技股，之前也吸引了大量投機性私募投資者的興趣。

與ARK Innovation的這種緊密聯動甚至在5月加密貨幣出現麻煩期間依然存在。當時演算法穩定幣TerraUSD暴跌。信貸機構BlockFi和經紀商Voyager Digital那時遇到了麻煩，班克曼-弗里德介入，不過Voyager還是破產了。當班克曼-弗里德麾下FTX本身於本月垮台時，比特幣和ARK Innovation的走勢才出現分化。

ARK Innovation ETF與比特幣之間有些微的邏輯聯繫，該ETF持有上市加密貨幣經紀商Coinbase的股份。但它在雲計算、基因療法、電子商務領域以及特斯拉（Tesla Inc., TSLA）身上的押注規模遠大於比特幣。真正的聯繫是對重大技術突破和採用相關價值的依賴，以及自一年前以來這方面價值的共同下降。

如果單看比特幣在與ARK Innovation走勢分化後的額外跌幅，這意味著此次加密貨幣系統性危機已導致20%多一點的跌幅。這聽起來並不算多。

可支持這一觀點的是，ARK和比特幣今年的走勢之前也都非常像標普500指數三倍槓桿版。事實上，當FTX的相關問題開始時，比特幣和ProShares Ultrapro 3x-leveraged ETF已然錄得的跌幅幾乎完全相同，分別為56%和58%。同樣，這兩者之間的走勢關聯在FTX遇到麻煩時才打破。

當Genesis Global Capital在崩潰邊緣徘徊之際，該公司的一位發言人周一表示：「我們沒有立即申請破產的計劃。」如此情況下看，加密貨幣的系統性危機似乎還沒有結束。

但對於加密貨幣的真正信徒來說，系統性問題恰恰就是加密貨幣與生俱來的，因為有關區塊鏈不可靠說法的一個理由是它不是由政府發行的貨幣，所以也不會獲得政府提供的救援。

在哥倫比亞商學院（Columbia Business School）教授區塊鏈和加密貨幣課程的Omid Malekan說：「加密貨幣就是加密貨幣。」他自認為是個加密貨幣信徒。「那些因為炒作、害怕錯過賺錢機會，或者是看到價格上漲而進入該領域的人，對於將發生什麼根本沒有最基本的了解，他們都被搞垮了。」 （相關報導： 華爾街日報》中美科技戰當前，習近平提拔大批科技專才進入中共中央委員會 ｜ 更多文章 ）

而如果這些人真的離開了加密貨幣市場，那麼這個泡沫可能自己就完全破滅了。但如果有更多的加密貨幣公司倒閉，價格仍會進一步下跌，這似乎是很有可能發生的。正如Malekan所說，如果不能欣然接受加密貨幣價格在短期內跌掉一半，就不應該購買加密貨幣。不碰加密貨幣，這很容易就能做到。