巴菲特真的靠價值投資致富？股神投機內幕：只長期持有7檔股票、用套利賺260倍

新聞案例

蘋果股價盤後暴跌 7%：巴菲特損失 28 億美元（新浪科技 2019 年 01 月 03 日）

北京時間 1 月 3 日上午消息，由於蘋果股價在週三盤後交易中暴跌逾 7%，華倫．巴菲特（ Warren Buffett）旗下的波克夏．海瑟威公司可能會在週四遭受大約 28 億美元的巨額損失。

根據 FactSet 的資料，波克夏．海瑟威持有 2.525 億股蘋果股票，該股週三收盤價為每股 157.92 美元。截至當天收盤時，巴菲特的蘋果股票市值約為 398.7 億美元。

蘋果 CEO 提姆．庫克（Tim Cook）在致投資者的一封信中宣布，由於 iPhone 營收不及預期等一系列因素，該公司將下調第一季度財報預期。隨後，蘋果股價在盤後交易中大幅下挫。

在蘋果發布聲明後，其股價在盤後交易中下跌約 7%，每股下跌約 10 美元。截至當地時間下午 5 點 20 分，這家科技巨頭的股票盤後交易價格接近 147 美元。

這一跌幅導致波克夏．海瑟威持有的蘋果股票市值跌至 371億美元左右，一夜之間可能出現 27.7 億美元的損失。

儘管巴菲特通常不喜歡科技股，但他還是在 2017 年 2 月首次宣布波克夏．海瑟威購買蘋果股票（編按：波克夏在 2016 年 Q1 首次買蘋果股票）。蘋果股價比去年同期下跌了 15% 以上。但波克夏．海瑟威的其他主要持倉同樣表現不佳。

在金融領域，美國銀行占波克夏．海瑟威投資組合的 11%，該股較去年同期下跌 17%。富國銀行則下跌 23%。這兩家公司在波克夏．海瑟威的持倉中僅次於蘋果。

與此同時，占投資組合 1.9% 的摩根大通也同比下跌約 8%。第四大持倉可口可樂占投資組合的 10%，該股在過去 12 個月中上漲了 3%。而美國運通則下跌了 3%。

新聞解讀

看懂財經新聞的四大原則：

一、特別關注壞消息。 新聞中的壞消息為，蘋果股價暴跌逾7%，巴菲特的波克夏．海瑟威公司可能遭受大約 28 億美元的巨額損失。

二、專家的話正確聽。 眾所周知，巴菲特很少投資高科技、網路公司，之前高科技大公司只投資了 IBM，後來放棄了，認賠退出。不過，近年來，他開始不斷投資蘋果，許多投資者以為好像這和巴菲特的投資理念相違背。其實不然。巴菲特之所以很少投資高科技、網路公司，只有一個原因，就是堅守他的投資原則：不懂不投資！

而投資蘋果，完全符合他的投資原則。例如，投資高效的公司，營運越簡單越好、擁有長期戰略、好業務超過好管理的公司，而蘋果目前兩者兼有，且巴菲特傾向投資美國公司。巴菲特開始投資蘋果公司時，蘋果已經成熟了，巨大的成長潛力明顯可見。巴菲特買入並長期持有（ Buy and hold），且不斷的加碼增持，太正常了。

三、分清投資和投機。巴菲特的投資理念其實非常清晰，就是多投資、少投機，並且「買入並長期持有」。 （相關報導： 巴菲特與魏哲家買股，股價大漲45.5元！台積電股東人數卻連2週降 ｜ 更多文章 ）

四、回歸常識來判斷。金融市場從來就沒有聖人，更沒有神仙。巴菲特或許具有平民出身、白手起家、節儉持家的事蹟，但在他市場上的成功，某部分還是來自於華爾街的把戲。

與本則新聞相關的財經知識

每年春天，在股神華倫．巴菲特的旗艦公司波克夏．海瑟威公司一年一度的股東大會上，都會擠滿幾萬名來自世界各地的忠實信徒。他們豎起耳朵渴望在股神的發言中捕捉到發財的真經。

巴菲特的盛名在 1990 年代初達到了登峰造極的境界，被認為是世界上最成功的投資者之一。人們將 1930 年出生在美國奧馬哈的巴菲特稱為「奧馬哈先知」，2008 年他超越當時的微軟公司總裁比爾．蓋茲成為世界首富。巴菲特所堅持的價值投資理念被媒體廣為傳頌，無數散戶視他為偶像，對股神的一言一行頂禮膜拜。

巴菲特也曾是我的偶像。記得 1994 年畢業後，我正在華爾街找工作。一次面談接近尾聲的時候，面試官和我閒聊：「誰是你的偶像？ 」我脫口而出：「華倫．巴菲特。」沒想到，這位未來的上司一臉訕笑，反問我：「你確定？ 」我斬釘截鐵的答道：「我肯定！ 」他看看我，詭異的笑著說：「但願吧。」

當時我並不明白那位上司的反應，在工作了數十年終於看清了華爾街的遊戲規則之後，我才徹底理解他當年對我回答的質疑。如果把當下的華爾街比做江湖，巴菲特和索羅斯便是玩得最好的「武林大師」。一位好似道貌岸然、聲東擊西的「君子劍」岳不群，另一位則像極了一諾千金、指哪兒打哪兒的「採花大盜」田伯光。儘管兩者都武藝超群、手段高明，但風格卻截然不同。

這兩位大師就像資本江湖的「東邪西毒」。不過，在大眾眼裡，真性情的投機大戶索羅斯是「資本市場大壞蛋」，而慈眉善目的股神巴菲特則是具有道德準則的「謙謙君子」。

延伸閱讀：巴菲特、貝佐斯…全球10大富豪都是靠股票致富！他道出有錢人與普通人投資心態的差異

但是，這世上真的有股神嗎？ 巴菲特果真如此「正點」？

那中國散戶的 35 億美元是怎麼被掠走的？

巴菲特有一句名言：「我們喜好的持有期就是永遠（Our favorite holding period is forever.）。」換個大家熟悉的說法，也就是他那眾所周知的投資策略─「買入並長期持有」。

可巴菲特的言行並不一致，他出爾反爾、聲東擊西、指南打北，說的和做的完全不是一回事，可以說是「兵不厭詐」。

舉例來說。自 1957 年到 1969 年 12 年間，巴菲特管理著一支避險基金，他的個人資產從 10 萬美元增長到了 2,600 萬美元，這是他財富成倍增長最快的時期。那時他交易活躍，甚至還玩套利交易，與「買入並長期持有」毫不相干。或許有人會為他辯解，那是他的原始積累，賺第一桶金必須這樣。

然而縱觀巴菲特超過半個世紀的投資生涯，他真正長線並重倉持有的股票總共才 7 檔，絕對不超過他全部資金（最多時）的 20%，最低時甚至連 10% 都不到。更何況他還是那 7 家公司的大股東，可是說是擁有這幾家公司，而按監管規定，其所持股是不能隨便拋售的。因此，股神的「長期持有」不足為奇。 （相關報導： 巴菲特與魏哲家買股，股價大漲45.5元！台積電股東人數卻連2週降 ｜ 更多文章 ）

更諷刺的是，巴菲特一再警告衍生性金融商品是大規模殺傷性武器，他是堅決反對的。可事實上，他的波克夏．海瑟威公司是衍生商品最大的玩家之一，目前依然持有 600 多億美元的衍生產品合約！

再看個和中國有關的例子。一貫堅稱「只買不拋」的股神， 2003 年首次購得價值 5 億美元的中石油股票。消息一經公布，便有成千上萬的股神追隨者相繼跟進，他們緊攥中石油的股票死也不拋。資本江湖的弟子們太迷信投資大師的策略了，以為只要跟著「師傅」，自己的「武藝」一定精進，更以為只要握緊「股神」選中的股票，就等於吃了定心丸。

「股神」果然不負眾望，「苦苦守候」了 4 年，等他的「信徒」差不多都進場了，便在 2007 年 7 月悄悄拋售了最初買進的中石油股票。單單這一筆，「股神」就從中國散戶身上奪走 35 億美元。應該說，「股神」所賺的每一分錢，都來自中國股民的巨大虧損，真可謂「一將成名萬骨枯」 ！ 試問，「謙謙君子」岳不群，在得到《辟邪劍譜》（相當於巴菲特的「只買不賣」）的武林祕笈後，會與他的門徒分享嗎？

知識點 1：光環之下的內線交易

2011 年春，巴菲特的前得力助手索科爾（David Sokol）因涉嫌內線交易，令巴菲特也捲入內線交易的醜聞中。巴菲特和索科爾都將接受美國證券交易委員會（SEC）的傳訊和調查。

索科爾一直被外界視為巴菲特的準接班人。在巴菲特的波克夏公司 3 月 14 日以 90 億美元的價格購買路博潤公司之前，他就先買入其股票。粗略估算，索科爾每股盈利 30 美元，帳面上獲利近 300 萬美元。

我在華爾街做了很久全球金融市場的證券交易監控，深知這類內線交易只有初學者才會犯。其實，但凡在投資銀行做過的都知道，投資銀行從業人員，甚至其家屬，他們所有的證券交易帳戶就只能在自己公司內部開設，而且時刻被監管部門所監控，更不能隨便交易與自己公司有業務或將有業務往來的公司證券，在買賣之前必須先向監管部門申報，在獲得了事先批准（ preclearance）後才可交易股票，否則就是內線交易，輕則罰款被裁，重則坐牢。而索科爾事先曾向巴菲特主動報告了這些交易，可巴菲特卻對索科爾這樣低級的「內線交易」不以為然，力挺索科爾，其潛台詞是：「不必大驚小怪。」後來，巴菲特意識到這樣做不妥，於是態度 180 度大轉彎，譴責起索科爾來了。

其實，好些金融大戶就是靠做內線交易才能賺那麼多。而巴菲特這條金融大戶，真的是金融市場最後的「聖人」嗎？ 回首 2008 年，美國財政部長鮑爾一通電話請求巴菲特出手救助高盛，講明政府會出手救美國國際集團（AIG）。當時救助雷曼只需 10 億美元，救高盛需要 50 億美元，他為何不救雷曼，救高盛？ 答案再明顯不過了，政府救活了美國國際集團，高盛自然就喘過了氣。這不是內線交易是什麼？ 這對普通投資者公平嗎？ （相關報導： 巴菲特與魏哲家買股，股價大漲45.5元！台積電股東人數卻連2週降 ｜ 更多文章 ）

也許你到處都能讀到巴菲特平民出身、白手起家、節儉持家的事蹟，但你知道他的父親曾是美國參議院議員和國會金融委員會成員嗎？ 你知道他曾在加拉古納海灘豪擲 400 萬美元買超豪華別墅嗎？你知道他在 1989 年購買價值 1,000 萬美元的私人飛機嗎？ 也許你認為花自己賺的錢無可厚非，但你該開始學會質疑，學會立體的看一個人，學會在聽名人發言的時候多問一個為什麼。

說穿了，金融市場從來就沒有聖人，更沒有神仙。資本一進入市場就帶著原罪，每一分錢都滲透著血和淚。老謀深算如巴菲特，這次何以陰溝裡翻船？只有一種解釋：內線交易做慣了，他根本就不把索科爾的行為當一回事。

這兩件事也正應了巴菲特自己的名言：「如果你看見廚房裡有一隻蟑螂，那裡面肯定不只一隻！」現在，你看清這個問題了嗎？ 資本市場的金字塔上方，藏匿著的正是金融大戶。

知識點 2：漫談巴菲特的投資理念

2018 年 5 月 5 日，「股神」華倫．巴菲特的波克夏．海瑟威公司召開第 53 次股東大會，4 萬多名巴菲特的粉絲從世界各地趕了過去，其中有四分之一來自中國。在股東大會上，巴菲特回答了股東、記者和分析師的提問。除了在現場的 1 萬多名中國粉絲，中國更是有無數的投資者們徹夜未眠，在網路上觀看直播影片。顯然，他們都想從巴菲特那裡獲得投資祕笈。

因為，在過去的 50 多年裡，巴菲特以平均每年投資報酬率超過 20%（只有 2 年虧損）的長期穩定收益，創下了史無前例的投資奇跡，也使得巴菲特成為 2008 年全球首富（目前排名第二），由於他的絕大多數財富來自股市，股神之稱當之無愧。不過，巴菲特畢竟是凡人，是人就總會犯錯，他的投資理念漸漸的開始受到質疑。

比如，在這次股東大會上，一位來自紐約的 8 歲小女孩向巴菲特提問，引起在場所有人的特別關注。她問道：「我已經成為波克夏．海瑟威的股東 2 年了。為什麼波克夏．海瑟威公司的很多投資，已偏離早期輕資產的投資理念，尤其是為什麼要投資伯靈頓北方鐵路公司（BNSF），而不是輕資產的公司，像是持股更多在美國運通公司？ 」

巴菲特聽了女孩的提問，先是一怔，然後才笑著解釋說：「這個問題實在把我難倒了⋯⋯長期以來，波克夏．海瑟威偏好能帶來資本報酬的公司，比如喜斯糖果、美國運通。這些公司的收益非常好，而且保持了很長的一段時間⋯⋯購買 BNSF 這家公司，是為了更好的進行資本配置，當時的這個價格非常合理。」

事實上，正如巴菲特自己所言，投資輕資產公司談何容易，尤其是價錢尚且合理的輕資產公司，比如像蘋果這樣的高科技高報酬公司，現在已經很難找到了。他的潛台詞很明顯，高科技公司良莠難辨，前景更難進行價值評估。

縱觀半個世紀以來，能夠入巴菲特法眼、並重倉投入的公司，其實並不多。他投資的最主要特點，是著眼於傳統產業而很少接觸新興產業，比如高科技類的股票，並且在每個行業中只選擇表現極佳，以及前景最好的前二、三家公司。 （相關報導： 巴菲特與魏哲家買股，股價大漲45.5元！台積電股東人數卻連2週降 ｜ 更多文章 ）

舉例來說。他投資的保險公司，是美國最大的保險公司之一的通用再保險公司，以及蓋可保險公司（GEICO，美國最大的汽車保險業公司之一）；因為保險公司有著穩定的現金流，通過嚴密的計算，風險可控，獲利可期。在日用品和消費品方面，他投資了最著名的可口可樂（波克夏．海瑟威公司持有近 10% 的股權，是最大的股東）、全球規模最大產品多元化的醫療衛生保健品強生公司等；這類公司基本上不受經濟週期影響，能夠源源不斷的帶來可觀的獲利。在金融領域，波克夏．海瑟威公司是美國運通（金融服務業內最有價值品牌的公司）、富國銀行（全球最大市值的銀行之一）、美國合眾銀行（US Bancorp，美國第 7 大銀行）的最大股東。而在高科技公司方面，巴菲特早期唯一投入的只有 IBM，在 2011 年曾持有 8.5% 股權，是當時最大的股東。可是後來巴菲特承認：「投資 IBM 是我錯了。」這筆投資巴菲特投入了 130 多億美元，但不斷虧損，結果用將近 6 年的時間，以清倉而告終，換來了對高科技企業的投資教訓，更堅定了他再也不投資無法確認投資價值─高科技公司的信念。

因此，對於巴菲特來說，無所謂錯過了投資 Google、亞馬遜和臉書，而是堅持持有像可口可樂、通用再保險公司、美國運通那樣的能夠不斷做大的傳統公司。至於所謂「高科技 FANG」四大家中的蘋果公司，巴菲特也是到了蘋果成熟之後才投入的。因為，他已經確定蘋果可持續獲利的前景了，因為在巴菲特來看，蘋果公司已經更像一家消費品公司，而不僅僅只是高科技企業。

總之，投資自己所熟悉的產業，能把公司財富蛋糕不斷做大，能使股東不斷分享利潤，而非那些能投機抄底撈一把的公司。

不過，正如紐約的 8 歲小女孩疑惑的那樣，巴菲特也有偏離他的投資理念「棄輕求重」的時候，像是投資柏靈頓北方鐵路公司（BNSF），甚至還背離過「長期持有」的例子。

比如， 2007 年 7 月，悄悄的將首次投資 5 億美元的中石油股係數拋售，單單這一筆，「股神」獲利了 35 億美元。

在股東大會上，近來在金融市場上最熱門的話題─比特幣，自然也被越來越多的投資者所問及。跟之前巴菲特反覆表達的觀點一樣，這次巴菲特依然表示，比特幣就好似「老鼠藥」（意思是毒藥）一般，購買比特幣的人只想著它的價格上升，根本就是在賭博！

這和我這幾年來對比特幣的觀點完全一致。

這裡引用一個例子。在某公司的年會抽獎活動中，一名員工中了大獎─十個比特幣，這位員工上臺致謝時，一邊看著大螢幕上比特幣的即時價格，一邊斷斷續續的說道：「感謝公司願意把價值 63 萬的比特幣做為獎品給員工；我覺得非常幸運能夠抽到 59 萬的大獎；我得好好規劃怎麼花這 57 萬；畢竟 55 萬不是一個小數目⋯⋯」

雖然這是一個誇張的例子，但從某種程度上描繪了比特幣的價格跌宕起伏之特性，漲跌幅度每小時在 5%、每天在 10% 之間，在其他金融市場可能是漲停或跌停的節奏，而發生在比特幣的交易上，簡直太稀鬆平常了。

從金融角度而言，比特幣本身並不會產生財富，只能靠價差獲利，這顯然是違背巴菲特投資理念的投機行為。投入比特幣就和投資黃金一樣，本身不產生任何價值。

巴菲特的老夥伴蒙格也稱比特幣就是無價值的人造黃金，巴菲特的好友比爾．蓋茲也表示比特幣是非常傻瓜的投資。

在黃金問題上，巴菲特也表示了他的一貫觀點：「比如從長期來看，投資黃金的複合成長率非常低：黃金不能保值。」

從歷史的資料來看，黃金的「保值」屬性是經不起推敲的。差不多從 1980 年代到 2000 年，足足有 20 年的時間，黃金沒有大漲過。考慮到通膨因素，再考慮到 1990 年代美國股市的繁榮，在很長一段時間，黃金實際上在貶值。 （相關報導： 巴菲特與魏哲家買股，股價大漲45.5元！台積電股東人數卻連2週降 ｜ 更多文章 ）

直到 2000 年之後，黃金才開始強勢起來，給予人們黃金能夠保值的假象。然而，根據華頓商學院教授、聯準會和華爾街優秀投資機構的顧問傑諾米．席格爾（Jeremy Siegel）的分析，從 1801 年至今的 200 多年中，投資黃金的 1 美元僅僅變成 1.4 美元。也就是說，隨著金價的上下波動，投資黃金 200 多年的實際年收益率近乎為零。

這也正是巴菲特在會中提到的：「如果你在基督時代（西元初）買過黃金，並且使用複利計算，也只有百分之零點幾⋯⋯」這和巴菲特之前反覆強調的相同：黃金不能保值。我也多次表達和巴菲特一致的觀點，長線來看，黃金無法保值或增值，別說目前的熊市，哪怕牛市之中也一樣。

最後，巴菲特明確點明：買比特幣的人和投入黃金一樣，只能指望著它價格上升，通過價格之差來獲利，那就只是投機的賭博行為！和投入一家公司，希望著這家公司的蛋糕不斷做大，投資者都能獲利的投資行為是無關的。

總之，巴菲特的投資理念其實非常清晰，追根究柢，就是多投資、少投機、甚至不投機。再特別提一下，目前波克夏．海瑟威公司帳面上有 1,000 多億美元的現金，這充分說明了，如果沒有值得投入的資產，巴菲特寧願以現金為王，也絕不輕易投機！

作者介紹：陳思進

紐約大學高級金融專業進修班畢業，紐約市立大學電腦科學碩士。曾任信孚銀行（Bankers Trust）和納斯達克（NASDAQ）高級金融軟體開發、瑞士信貸（Credit Suisse）證券投資部副總裁、美國銀行證券集團（BofA Securities）副總裁。

從電腦軟體工程師到華爾街金融核心機構副總裁，他在親身經歷過「911」恐怖事件、看透華爾街的金融遊戲後，轉往加拿大發展，目前定居加拿大多倫多，任加拿大皇家銀行風險管理部資深顧問，同時他也回歸初心進行寫作，無私分享他的金融知識與經驗。著有《投資的方法》《一本書讀懂生活中的金融常識》《讀懂金融的第一本書》《看懂貨幣》《金融讓誰富有》等。

本文經授權轉載自樂金文化《看懂財經新聞賺錢門道》 （相關報導： 巴菲特與魏哲家買股，股價大漲45.5元！台積電股東人數卻連2週降 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／郭家宏