全球財經掃描：Fed 委員全數展鷹姿，美股、長債殖利率上檔仍有壓

Country Focus: United States

Focus：Fed 多名票委立場趨鷹，仍需慎防年內加速升息風險

• 觀察衡量美國長期通膨預期的 10 年期 breakeven rate 已在今年初突破 2%，目 前表現仍舊挺堅，或反映美通膨預期逐漸企穩，為 Fed 升息鋪平道路。
• Fed 理事 Brainard 近期一轉先前態度，稱經濟逆風正在轉為順風，且其對通膨將 持續升至２％更具信心，認為 Fed 可能適宜逐步升息，與以往長期偏鴿派的立場 大相逕庭，而 Atlanta Fed 總裁 Bostic 也表示對今年升息的展望已經從 2 次上調 為 3 次，New York Fed 總裁 Dudley 更指出年內升息 4 次或也符合逐步之意， 歸納今年 9 位票委近期談話多偏鷹派，暗示 Fed 持續升息已為共識。
• 觀察去年初，原先市場對 Fed 1Q 升息不抱希望，然自 2 月底起，多數官員不約 而同開始談及調升利率的可能性，其中 Brainard 表示 Fed 很快即可升息，由鴿 倒鷹的轉變更是讓市場篤定該行將於 3 月中上調利率的最後一道推力。對比當前 官員態度轉變或也意味 Fed 對 4 次升息敞開大門，然須注意的是，Fed 點陣圖所 歸納出來的年底聯邦指標利率為各委員的預估中間數，故即便 Brainard 及 Bostic 等人調整升息預期看法，但最終計算出的今年升息次數或仍較難以升抵 4 次，故 我們目前仍暫時維持年內升息 3 次的預期不變，但可留意往後若通膨確實加快增 長，屆時或將使更多委員調整看法，故目前仍不排除年內行動 4 次的可能性。

Outlook：

經濟持穩、貿易戰風險估最終消退，Fed 升息堅定有利美元 最新出爐的 NFP 表現亮眼，促市場對美經濟持續溫和發展的觀點再添信心，且繼加拿 大及墨西哥後，傳澳洲也已獲得美國進口鋼鐵關稅豁免權，日本及歐盟也正積極爭取 豁免，顯現最終貿易戰帶來的威脅應不如原先預期廣泛，政經風險趨緩皆有助於 Fed 維持利率正常化腳步不變，目前期貨隱含利率顯示 3 月升息幾已成定局，預計美元指 數在短線震盪後仍將受到支撐，波段向上有望測試 91 大關，突破則續上看 91.7，另 Fed 升息議題及貿易戰風險漸消將提振 10 年債殖利率，向上有望測試前高 2.9537%。

Country Focus: England

Focus：英消費者支出開局不利，無序退毆恐令金融業首當其衝 （相關報導： 再生能源基金經手綠能躉購　學者批：全世界沒有這樣搞的 ｜ 更多文章 ）

• 根據 Visa 公布最新數據顯示，英 2 月經通膨調整後的消費者支出較去年同期下滑 1.1%，為連續第 5 個月下滑。Visa 表示去年整年消費者支出年率惡化至負 0.3%， 為 2012 年來首次減少，且觀察英國 GfK 消費者信心長期處負值區間徘徊，零售 銷售年率也從 2016/10 觸及的高峰一路滑落，皆反映在通膨高企、薪資增長疲 弱、民眾信心仍相對低迷下，今年開局的消費者支出或也將創下 6 年來最差表現， 恐進一步為 1Q 經濟發展帶來下行逆風。
• 據估算，若英國在未達成協議的情況下脫歐，則除英國外的歐盟 27 國企業每年 將因關稅及非關稅壁壘而支付 310 億英鎊，向歐盟出口的英國企業每年也將支付 270 億英鎊，其中無序退歐造成的 70%額外成本將由 5 個行業承擔，分別是金融 服務、汽車、農業和食品飲料、消費品及化學和塑料行業，其中尤以英國的金融 服務企業損失最為慘重，因其不得不在歐盟設立新業務以繼續為其客戶提供服 務，與部分汽車及航空業者可轉向國內的零件供應商有所不同，上述額外成本及 不確定性恐將降低企業營利能力並威脅部分業務，進而對經濟帶來打壓。

Outlook：

英鎊淨多單下滑，升息議題多已消化，GBP/USD 短線受壓 根據 CFTC 最新數據顯示，截至 3/6 當週，英鎊淨多單已從 12687 口大幅收窄至 5264 口，創去年 11/28 當週以來最低水位，顯示在退歐前景仍籠罩一片陰霾下，投資者看 多英鎊的情緒有所趨緩，而雖目前期貨隱含利率顯示 BOE 5 月升息機率已達 67.9%， 然上述消息多已 priced-in，除非官員們釋出更加鷹派的態度，否則升息議題對英鎊的 提振效果恐將有限，且另一方面，美國甫出爐的 NFP 就業報告遠優市調，再加上貿易 戰最終影響估不及原先預期，上述皆為美元走勢提供支撐，預計短線上 GBP/USD 恐持 續承壓，不排除有機會回測前波低點 1.3765，目標價位則為去年 9/21 高位 1.3660， 而在退歐不確定性猶存下，估英 10 年債殖利率或仍維持偏弱勢頭。 

Country Focus: Taiwan Taipei

Focus：台灣壽險業投資台債比率跌破 8%，缺少投資商品缺點浮現

目前台灣壽險業投資公債占比從過去逾 10%一路下滑並在去年跌破 8%(7.58%)，即使 加上公司債等固定收益商品，整體壽險業的固定收益商品投資比重仍不足 20%，而壽 險業投資不動產比重偏高，此種情形相對而言是比較不健康的。金管會副主委鄭貞茂 日前強調會發生該等情況部分是因為保險公司保費收入一直增加，但國內公債發行數 量卻是固定，因此壽險業者多出來的保費收入便會投資其他商品，顯示國內固定收益 商品不足，展望未來，應引導保險業資金到中長期的公共建設上。觀察長債市場，上 週出爐的 20 年公債得標利率 1.485%，不但低於市場預期，且銀行業與壽險業得標比 重達 8 成以上，皆印證國內投資商品過少的困境。根據統計，2017 年台灣壽險業國外 投資金額已逾 14.4 兆台幣、占其可運用資金近 65%，而隨著台幣自去年起持續走強， 壽險業避險成本亦逐步攀升，若國內固定收益商品持續稀缺，如此循環將會繼續，即 使壽險業的獲利能夠維持，但光是匯損成本就會加重壽險業的獲利負擔，這將在一定 程度抵銷全球央行逐步緊縮對金融業的利好因素。 

Outlook： （相關報導： 再生能源基金經手綠能躉購　學者批：全世界沒有這樣搞的 ｜ 更多文章 ）

台股站穩所有均線上方，短線先看 11122.02 點 台股在 10900 站穩後一路向上並站上所有均線，2 週前技術面上形成一個不太規則的 M 頭風險已經解除，昨大盤收高在 11002.1 點，目前先看 11122.02 點的跳空缺口能 否封閉，若能的話有望挑戰前波新高 11270.18 點。據金管會資料顯示，外資及陸資在 1 月淨匯入 51.93 億美元後，2 月轉為淨匯出 25.86 億美元，台股買賣超部分，1 月淨 買超 755 億台幣、2 月轉為淨賣出 992 億台幣，而 3 月截至目前為止仍賣超 162 億， 說明外資尚對國際局勢包括 Fed 升息等議題依舊保有疑慮，然台幣因為出口商拋匯力 道仍存，導致台幣匯價並未有大幅走貶跡象，呈現外資匯出及出口商拋匯兩股力道拉 扯局面，因此短線台幣仍是以高檔區間盤整看待。 

Country Focus: China Taipei Fubon Bank 

Focus：

社保基金赤字擴大、加重財政負擔，養老金入市有利股市偏上 

• 中國全國社會保險基金當中包括企業職工基本養老、城鄉居民基本養老、城鎮職 工基本醫療、居民基本醫療、工傷、失業、生育等 7 項保險基金，值得留意的是， 自 2013 年以來社會保險費收入均不足以支應社會保險待遇支出，對財政補貼的 仰賴持續擴大。根據財政部公佈的數據來看，2016 年社保基金收支赤字已攀升 至 6059 億人民幣，財政補貼金額則進一步擴大至近 1.11 兆人民幣(見圖)。 
• 中國人口結構已開始朝老齡化方向發展，勞動年齡(16-59 歲)人口比例於 2010 年 觸及高位 70.1%後即一路下滑、2017 年降至 64.9%，為 2006 年統計公報對年 齡區間改變以來的新低。儘管中國官方於 2016 年開始實施二孩政策，一度推動 當年度出生率上揚，但 2017 年即回落，推測人口老齡化趨勢難以扭轉，預示社 會保險待遇支出將持續增長、社保基金對財政的負擔將加重。 
• 2017/11/9 國務院發佈《關於印發劃轉部份國有資本充實社保基金實施方案的通 知》，要求中央和地方國有及國有控股大中型企業劃轉企業集團股權、劃轉比例 10%，以彌補企業職工基本養老保險基金缺口，而人大會議期間、國資委主任肖 亞慶稱將先選擇 3 家央企作為試點，此將有利於緩和社保基金支付壓力。 
• 另目前已有 9 個省份與社保基金理事會簽訂養老保險基金委託投資合約，投資金 額達 4300 億人民幣，後續將有更多省份的養老保險基金加入此行列，亦即中長 期中國股市可望迎來新資金、有利其走勢溫和偏上。 

Outlook：

CFETS 指數連 2 降、境內成交量增，估 CNY 上行空間受抑 截至 3/9 CFETS 人民幣匯率指數連 2 週降至 95.95，顯示人民幣兌一籃子貨幣的升勢 受限，同一時間境內人民幣成交量自低位回揚，或透露當前市場對人民幣升值的預期 相對偏低，且中美 10 年債利差居低位、昨續收於 100 個基點下方、在 98.09 個基點， 估 CNY 上行空間仍受抑，暫難突破近日盤整區間 6.31-6.36。 

Country Focus: Singapore

Focus：

新馬股市連結參考中港模式，雙層股權結構問題為近期焦點 （相關報導： 再生能源基金經手綠能躉購　學者批：全世界沒有這樣搞的 ｜ 更多文章 ）

• 馬來西亞證券委員會與新加坡 MAS 依循中國與香港模式建立股市交易連接，使 股市互聯互通，預計在今年底實施，將允許投資者以更便利和更有效率的方式交 易在對方市場上市的股票，並包括交易後的股票清算和結算安排。另外，雙方還 將達成跨境監管和執行協議。馬來西亞與新加玻證券市場連結後，將涵蓋 1600 家上市公司，市場價值高達 1.2 兆美元。
• 目前兩個證券市場連結面臨新加坡允許雙重股權結構 DCS，即「同股不同權」， 但馬來西亞並不允許此情形的狀況。由於雙重股權結構會擴大內部股東控制權， 或犧牲到外部股東利益，因此並非所有國家都允許此結構，因此跨區執法機構該 如何對待雙重股權企業產生的問題，成為新加坡與馬來西亞近期討論的重點。

Outlook： （相關報導： 再生能源基金經手綠能躉購　學者批：全世界沒有這樣搞的 ｜ 更多文章 ）

3/8 CPTPP 正式簽屬，待國內審核通過，有望於年底實施 在美國退出 TPP 後，由日本領軍號召其他 11 國，建立開放、整合、合作的市場，會員 國占全球 GDP 總額的 13%，人口達 5 億人、佔全球總人口的 6.5%左右，是個非常龐 大的市場，在 3/8 於智利完成簽屬儀式後，待過半(至少 6 個)會員國完成國內審核程序 後 60 日生效，推估協議將於今年底生效。由於 CPTPP 中對於關稅降低的標準較高，許 多協定也較 RCEP 嚴格，因此東協 10 國皆加入 RCEP，但僅新加坡、汶萊、馬來西亞及 越南等 4 國加入 CPTPP。CPTPP 終止或修正原先美國在 TPP 談判中要求的 20 項條文， 內容涵蓋投資、智識財產權保護、環境以及金融服務業等議題。但在農、工、服務業的 市場開放水準與 TPP 幾乎相同，維持原 TPP 最終將 95%商品關稅降為零的目標。另新 加坡財政部表示，2017 年財政盈餘除先前提及的國民紅包外，將有 20 億美元用於老年 保險費及其他補貼，50 億美元用於鐵路基礎建設，或推升進口。近期美元於區間盤整， SGD 短線偏強、中期暫不致再創高。債市方面，財政預算公布後，新加坡 10 年債殖率 上升速度加快，美 10 年債殖率上行速度放緩，美新 10 年債殖利率微幅收窄。 

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