台股過年休市期間，為何全球市場都在瘋漲？一文看懂「牛」市行情

我們想讓你知道的是：

台灣春節休市期間，全球股市掀起一陣狂歡，帶動台股開紅盤大漲慶賀。激情過後，不妨冷靜下來回顧這段日子，全球市場究竟發生了哪些大事。

一、年間行情 – 科技相關類股、原物料大漲

股市：年間全球股市延續樂觀行情，VIX 指數 在去年 12 月以來首次收在 20 的低位，1.9 兆財政順利推出初稿，美股再創新高，亞股封關期間同步大漲，A50 期貨大漲 5% 以上，台積電 ADR 更是上漲 8%。類股方面以科技及金融股表現最佳，S&P 財報已公布 7 成以上，以科技、通訊、金融三大產業表現最優於預期。

匯市：匯市方面，在風險情緒重新升溫下，美元指數收低，回落到 91 下方，非美貨幣以新興市場貨幣明顯走強，2/12 俄羅斯央行利率決策會議，在連續 4 次維持利率不變之後，首度發表偏鷹派聲明（央行總裁：The potential for easing monetary policy has been exhausted）。

債市：10 年期公債殖利率在對復甦預期樂觀的狀況下持續上揚，封關期間突破 1.2%，為去年 3 月以來首次，長短天期利差擴大至 2017 年初水準。高收債明顯上漲，其中美高收債殖利率歷史首度跌破 4%，突現資金行情擴散至債市以及風險情緒持續升溫的狀況。

原物料：上週 OPEC 公布月報並上調 2021 年全球石油需求，布蘭特以及 WTI 油價上週雙雙大漲接近 5% 並突破 60 美元大關，工業金屬也擺脫前幾週的頹勢，銅及鐵礦砂大幅上揚，其中銅價再破 7 年新高，貴金屬則延續震盪行情，黃金位於 1810 上方震盪。

備註：統計期間為 2/5 收盤至 2/12 台灣時間下午 4 點，債市皆為價格漲跌，美國投資等級債、高收益債、新興市場債參考巴克萊彭博編制價格指數。

二、疫苗施打進度樂觀，疫情控制得宜

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• 全球疫情在年間承接 1 月以來的趨勢，主要國家每日新增確診 持續緩解。
• 施打疫苗進度最快的 以色列，最新兩項研究報告顯示疫苗已改善該國的疫情狀況。
• 已開發國家疫苗施打進度樂觀，至少施打一劑人口比例以色列達到 45%，美國 12%，英國 22%。美國每日新增疫苗施打穩定維持在 150 萬劑以上，夏季達群體免疫機率攀升。

MM研究員：

全球疫情在年間承接 1 月以來的趨勢，主要國家疫情狀況持續緩解。兩大M平方關注重點：

1) 以色列確診數據：驗證疫苗有效性

以色列為目前施打進度最快的國家，而該國最大的醫療服務機構克拉利特上週日發表研究報告顯示，國民接種完整兩劑輝瑞與 BioNTech 共同研發的肺炎疫苗後，感染肺炎並出現症狀的比率下降了 94％，出現嚴重症狀的比率亦下降了 92％。 魏茨曼科學研究所也在兩週前發布報告表示，第一批接種疫苗老年人士住院率和重症比例已出現明顯下降。

2) 各國每日施打劑數 ：驗證群體免疫時間點已開發國家疫苗施打狀況樂觀，至少施打一劑人口比例 以色列 已達到 45%，美國 12%，英國 22%。美國每日新增疫苗施打穩定維持在 150 萬劑以上，符合 M平方先前文章 的預期，美國與英國有望在夏季結束前達到群體免疫，英國外的歐洲國家施打速度偏慢，但也逐漸趕上。

目前疫苗施打情況大致符合預期，關注幾大國家新增確診也逐步往下。未來只要「新增確診向下，疫苗施打人口向上」趨勢不變，全球高機率走向強復甦路徑。

三、年間全球基本面 – 各大經濟體

美國 – 拜登財政加速討論，上半年經濟復甦趨勢未變

事件重點：

• 2/12 公布 2 月密大信心 76.2（前值：79），低於前值主因來自低收入族群對未來消費預期的保守，但高收入族群隨資產價格逆勢增長。
• 參眾兩院通過拜登 1.9 兆預算協調程序後，2/11（四）眾議院籌款委員會通過 1400 美元現金支票、每週 400 美元聯邦失業救濟金補貼法案文本，預計本週交付預算委員會彙整，最快於下週 2/22（一）進行眾院投票，之後才進參院。建議觀察眾院通過法案，有無涵蓋基本工資上調，將決定參院通過的效率，目前最低工資提案，仍遭受關鍵中間派參議員 Joe Manchin 以及 Kyrsten Sinema 反對。
• 2/11（四）美國國會預算辦公室，公布 2021 財年聯邦預算赤字預估 2.258 兆（去年：3.132 兆），但此預估未包含拜登的 1.9 兆財政計畫。

MM研究員：

美國經濟雖然即將面臨通膨回升風險，但在財政、貨幣聚焦低收入族群及就業市場恢復下，短期政策支持市場樂觀態度。而目前加計去年底 9000 億財政以及拜登新一輪財政，規模將超過去年 CARES Act 刺激計畫，有望再度挹注民眾可支配所得、救援失業人口、提供小企業貸款，支持美國經濟復甦，配合 美國疫苗接種速度 提高至 150 ~ 160 萬 / 日，並在夏季達到群體免疫標準。

我們認為上半年疫情、就業市場好轉趨勢不變，支撐 美股 行情。而美債的加大發行，則同步推升 美債殖利率，留意市場風險情緒指標，美元 以及信用風險利差走勢，兩者維持低檔，才能支持風險性資產行情穩健。

台灣 – 經濟基本面強勁，給予股市支撐！

事件重點：

• 2/8 公布 1 月 台灣出口 續創歷史新高至 342.7 億美元（前 330 億），年增 36.8%（前 12.0%），資訊通信、電子零組件 分別年增 42.9% 與 47.5%，貿易順差保持高位，全產業貨品出口均保持強勢成長。
• 上市櫃公司 1 月營收創歷史新高（電子為主），上半年電子業營運有望淡季不淡。
• 2/5 公布 1 月 外匯存底金額 逐月攀升至 5,414.81 億美元，國際熱錢持續湧入台灣。

MM研究員：

封關前，台灣加權指數 強勢上漲至 15800 點，封關期間，在美國上市的台積電（+8.5%）、聯電（+4.3%）、日月光（+4.1%）等半導體公司 ADR 延續強勁漲勢。展望未來，台灣經濟基本面 表現預期仍可穩健向上，尤其最重要的電子產業面臨搶貨、缺貨、漲價潮，電子產業週期有望持續，同時吸引國際熱錢湧入，台股、台幣 維持向上格局。

中國 – 就地過年生產強勁，支撐行情

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• 2/10 公布的 1 月 工業品出廠價格 PPI 睽違 11 個月年增由負翻正至 0.3% ，正式回歸上行趨勢。
• 中國政府提倡就地過年，疫情 新增確診 獲得控制，但也造成春運人流大減，將傳統春節消費強的情況改變為生產強。
• 2/8 公布 2020 Q4 貨幣政策執行報告表示目前政策基調為：「穩字當頭，不急轉彎，保持政策連續性、穩定性、可持續性。」2/9 公布 1 月 社會融資增量 5.17 萬億，超乎預期，降低市場對流動性緊張的擔憂
• 南向資金 每日持續湧入港股市場，以具備 Ａ 股稀缺性的中國新經濟巨頭為首，例如：騰訊、阿里巴巴、美團、小米、京東。

MM研究員：

2 月至今，陸股以股王貴州茅台為首大漲 +23%，帶動股市強勁上漲，上證指數 +4.27%、A50 期貨 +11%（含封關期間），而港股恆生指數、恆生科技指數不落人後，分別大漲 +5.5%、+9.7%。

觀察就地過年對經濟的影響，從白酒股、春節電影票房創新高、全國快遞處理件數年增 223%、酒店預定量年增 30%，反映春節消費總量持穩，更有利生產端今年不會出現傳統節後缺工的問題，中國經濟復甦態勢尚未改變，給予陸股、港股多頭行情支撐。

歐洲 – 德國出口翻正，製造業強勁復甦

事件重點：

• 2/9 公布 12 月 德國出口 由負翻正年增 2.7%（前 -1.3%），工業訂單 再度創高 6.1%（前 6.0%），歐洲持續受惠中國強勢復甦及歐美需求回溫。
• 2/13 號前歐洲央行行長德拉吉就任義大利總理，內閣由跨越黨派的技術官僚組成，此次推舉獲各黨派支持，有利執行政策的延續性，上任後分配的歐盟復甦基金（約 2000 億歐元）成為關鍵。
• 最新德國 2 月 ZEW 經濟景氣指數 71.2 (前 61.8)，延續 1 月好轉趨勢。

MM研究員：

歐元區製造業 強勢復甦，德國先前公布的 製造業 PMI 57.1（前 58.3）為繼 2010、2017 後的第三次高峰，後續在美國 1.9 兆財政和中國需求帶領下仍有動能，製造業有望因缺貨延續至年中。而短期受壓抑的消費在疫苗逐步覆蓋下持續緩解，同時服務業復甦滯後（低薪失業問題仍嚴重）反而確保財政 / 貨幣寬鬆政策不致太快收手，有益行情延續。歐股仍以受惠製造業強勢復甦的德股相對具備基本面支撐。

日本 – GDP 季增 12.7%，投資、出口帶動基本面復甦

事件重點：

• 2/15 日本公布 2020 Q4 GDP 季增年率 12.7%（前 22.9%），超出市場預期，由強勢出口和終結連四季衰退的民間投資帶動。
• 出口項季增年率來到 52.3%（前 33.2%），除了復甦最快的中國（占比 20%）貢獻雙位數的出口年增外，歐美和東南亞國家持續收窄衰退幅度也成為關鍵。
• 民間投資項大幅超出市場預期，季增年率 19.4%，終結連四季衰退。

MM研究員：

日經指數開春突破 30,000 大關，反映 GDP 細項 中投資與出口的亮眼表現。受惠全球補庫存、中國強勢復甦，委靡的企業投資則在寬鬆和財政的加持下止穩回升，出口投資兩大動能輪轉下，奠定日本復甦動能。短期日本經濟可能受缺貨影響放緩，拉長來看，隨疫苗逐漸覆蓋，消費有望逐步回溫，同時產能受限也有望逐步緩解，外加貨幣和財政支援，第二季之前日經指數如出現修正，仍有佈局價值。

四、主要原物料商品

原油 – 油市供不應求，WTI漲破 $60

事件重點：

• WTI、Brent 油價分別突破 $60、$63 / 桶，CFTC 基金經理人淨多單持倉量升至近兩年高點。 （相關報導： 2021債券投資指南》3種高收益債穩定安全，領息超過7%保守投資人最適合 ｜ 更多文章 ）

• 暴風雪侵襲全美最大產油區 – 德州二疊紀盆地，油井、煉油廠被迫關閉，預估 50 ~ 100 萬桶 / 日原油產量受影響。

• 「逆季節性」去庫存效應發酵：EIA 上游商業原油（-665 萬桶）連續三週下行、優於市場預期（+98.5 萬桶）。

• OPEC 上調 2021 年全球原油需求預測，較 1 月估計值提高每日 24 萬桶，主要復甦區域為美國、中國、印度。

MM研究員：

短線而言，北美寒冬影響德州產量、刺激原油現貨價格走揚，逆價差結構擴大至 $5 美元，為 2020 年 1 月美伊衝突以來最高水位，但須留意天氣因素消退後可能面臨的油價衝高回落。拉長來看，預期 2021 H1 油市維持供不應求，疫苗施打、財政刺激加速用油需求復甦，疊加 OPEC+、美國供給維持低檔，整體油價高檔有撐、復甦行情尚未中斷。

重點關注 3/4 OPEC+ 部長級會議，屆時將討論 4 月是否再度增產 50 萬桶 / 日。沙特為首的海灣產油國可能傾向延長減產，向財政平衡油價（約 $65 / 桶）靠攏，但俄國恐不樂見高油價給予美國頁岩油商喘息空間。

農產品 – 庫存低檔、終端消費強勁，基本面趨勢延續

事件重點：

• 黃豆：全球供給 下調約 100 萬頓，庫存同步下調約 100 萬頓；全球需求 小幅上調，供需動能 2.78%（前 2.71%），存貨需求比 下降至 22.54%（前 22.80%），基本面 延續強勁趨勢。
• 玉米：供給 及庫存意外上調 100 萬頓及 300 萬頓，需求 下調 300 萬頓，存貨需求比 小幅回升至 24.90%（前 24.62%），主要下調地區為歐洲、日本；然中國強勁需求，進口大幅上調 700 萬頓，給予玉米基本面支撐。
• 小麥：供給 上調，需求受惠中國進口，帶動小麥需求上調 1000 萬頓，供需動能 翻正，帶動 存貨需求比 下滑至 39.54%（前 41.23%）。
• 棉花：全球供需 皆上調 100 萬頓，但主要棉花出口國（美國、巴西）供給依舊緊張，亞洲需求回溫帶動全球好轉，庫存持續消耗，下調 50 萬公噸，存貨需求比 下滑至 81.68%（前 83.23%）。

MM研究員：

台灣時間 2/10 美國農業部公布最新供需預測報告。本次報告整體來看，農產品基本面大致延續先前的格局，變化不大，全球供給端緊張情況依舊，特別是黃豆，需求端則由中國帶動，保持旺盛，庫存持續去化。只不過本次報告稍微略低於預期，特別是玉米供給和存貨意外小幅調升，因此在報告公布當天黃小玉及棉花皆呈現走跌趨勢，隨後在農曆年間拉回，月報酬翻正。

綜觀來看，在庫存低檔、消費端強勁之下，農產品基本面延續強勁趨勢，也持續受到氣候影響，1 月 SOI 指數（16.5）仍大於7的門檻值。拉長來看，在 美元指數 低檔震盪、中國需求復甦延續，以及美國政府暫不會重談貿易協定下，農產品基本面尚未看到明顯的下行風險。

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責任編輯／林彥呈

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