專家評析:解碼謎一般的人民幣五連跌

2014-03-02 07:59

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人民幣上週五連跌引發市場關切(取自騰訊大家網)

人民幣上週五連跌引發市場關切(取自騰訊大家網)

人民幣最近(2月底)走勢不太尋常,連續五個交易日,人民幣匯率呈現了單邊下跌的走勢,五連跌背後,究竟是什麼原因導致了這種態勢呢。大家都在尋找背後的原因,然而合理的東西碰上了陰謀論就會讓人無語。就有市場人士甚至放言「人民幣將出現持續大跌,一線城市房價要跌去80%……。」

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看到這樣的言論,我們都要笑了。能說出這樣的話的人,對外匯市場或許是一竅不通,他們只是簡單地認為美聯儲縮減QE了,最近新興市場匯率整體都走軟了,加上中國經濟增速也放緩了,人民幣能不貶值麼?

誰也不否認這個貶值,但此輪貶值,究竟只是升值過程的回檔插曲還是新一輪貶值的序曲?這可是有本質區別的,必須要把它弄清楚。

面對人民幣貶值,第一反應都會認為是資本正在流出。的確,近期許多新興市場經濟體就在美聯儲縮減QE的過程中,發生了明顯的資本外流,並引發了它們國內金融市場的動盪。前不久公佈的滙豐採購經理人指數(PMI)也不樂觀,資料一出,當時的人民幣賣盤大量湧現。

但仔細一想就會發現這個論調的漏洞之處。如果近期確有資本大量從中國流出,就肯定會在其它市場上有蛛絲馬跡的。

舉個最簡單的例子,如果資本大量流出,銀行間市場一定會有反應。最起碼的,資金緊張起來了,銀行間市場利率就會攀升。我們做外匯的時候就知道,如果是資金外逃,那麼人民幣貶值和銀行間市場利率攀升是同時發生的。這次是什麼情況?人民幣貶值,銀行間利率水準反而明顯走低。看來,資本流出的解釋基本上就不成立。

相關的論斷可以從另一些側面得到印證。從年初央行定調今年的流動性風向,以及近期連續實行逆回購來看,中國目前不存在資本大量流出的局面。與此同時,央行的財政存款也在向商業銀行轉移,這部分資金都將流入實體經濟,也進一步強化了目前流動性寬裕的一個大的思路。同時我國1月份貿易順差超過了2000億元,在市場流動性維持了一個充裕的態勢。

反證資本流出假說的另一個證據來自NDF市場。這一市場全稱人民幣不可交割遠期市場與建在我國國內的人民幣即期外匯市場不同,NDF市場是一個離岸人民幣遠期市場,其運行機制與即期市場完全不同。人民幣即期外匯市場由人民銀行主導——人民銀行是匯率中間價事實上的設定者,也是這個市場中最大的參與者。因此,即期市場走勢很大程度上反映了人民銀行的意志,而NDF市場則基本由市場力量所主導,是全球市場對人民幣看法的晴雨錶。如果資本從中國流出時,就會導致NDF市場中人民幣貶值預期明顯上升,但這次的情況明顯對不上。近期,人民幣貶值壓力僅僅表現在即期匯率市場中,在與跨境資本流動更相關的NDF市場中,人民幣遠期價格走勢平穩,並未明顯下挫。

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