上禮拜在我們風險資本這個小圈圈中，大家討論得最熱烈的，不外乎是知名風險資本管理公司安德遜霍洛維茲（官方網站縮寫為A16Z ，原因請讀者自行搜尋或者參考本文最底端的中文解釋）和華爾街日報的口水大戰了。
大戰的起源是華爾街日報在9月1日發表了一篇題為〈安德遜霍洛維茲的投資回報落後於其他頂級風險資本管理公司〉。如同標題一樣，文中大致上是批評這幾年高速竄起、累積已經募集接近六十億美元的A16Z在「回報率」表現上落後於紅衫資本等知名頂級風險資本管理公司。
其實不少讀者可能不知道，華爾街日報雖然非常有名，但專業金融工作者或者經濟學家一直對其報導的水準有所意見。我個人閱讀的經驗也是如此，儘管標榜著「專業金融報紙」，但報導中偶爾會出現一些很低級的會計概念混淆。而且華爾街日報的文章比較傾向於煽動性話題，因此業內的人如果想要真正的報導，通常傾向於閱讀英國的金融時報和經濟學人，儘管這兩者也不是十全十美。
要說是專業深度的新聞提供者，華爾街日報毋寧更像是爬糞者，擅長於在複雜的金融世界中扒出臭不可聞的爛帳，去年對Theranos發起的筆戰就是很好的例子，最後也成功將這個曾經為人所尊崇的超級獨角獸給拉下神壇來。
但在這一次再度有些煽動性的報導中，包含事主A16Z本身，VC業界幾乎毫無例外地一致回應華爾街日報報導錯誤。原因到不是同業一致對外抗敵，而是華爾街日報在文章中誤把還沒退出的新創「估值」當做成「回報」，將兩者混在一起然後橫跨不同VC公司相比，並據此得出其實新秀A16Z「回報」劣於老牌公司（如紅衫資本）的結論——這是很嚴重的資料謬誤，我看了也不太敢相信這麼知名的金融媒體會犯這種低級錯誤。
一般我們看風險資本基金的回報主要看兩個部分：IRR（內部回報率）和總體現金回報倍率。
IRR（內部回報率）
IRR可以想像成等效的年化回報率，其計算牽涉到基金多次現金的流入（capital call）以及多次現金的流出（distribution），隨著基金結束投資期後，投資組合中開始有公司上市或者出售，在一定時間點此數值會從負轉正，然後越來越高，到基金結束時所有存餘的現金都還給基金投資人時，才會有蓋棺論定的IRR數值。一般早期（種子期和A輪）基金的IRR目標通常是25%~35%，而晚期成長基金（D輪、E輪等）通常是10~15%。
總體現金回報倍率
總體現金回報倍率是DPI（distribution to paid-in capital）的一種，是計算基金在結束時，累積歷史上總共吐回多少現金給基金投資人，將此數字除以所有投資人支付到基金裡的現金總額，得到的倍數就是總體現金回報率。一般小型數千萬美元總額的早期基金會瞄準五倍到八倍的回報，幾億美元或幾十億美元等級的基金會設定二倍到四倍的回報目標。
