鴿來了鴿來了!FED預告降息,美國景氣將要告急?

2019-06-20 14:55

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據傳將接任美國聯準會主席的聯準會委員鮑威爾(Jerome Powell)。(美聯社)

據傳將接任美國聯準會主席的聯準會委員鮑威爾(Jerome Powell)。(美聯社)

2019/6/20凌晨 2:00美國聯準會公布利率決議,五大重點:

1) 維持利率2.25%~2.50%不變。 
2) 點陣圖維持今年不會升息,但高達8位委員下調成今年需要降息,明年則從原本升息一碼改成降息一碼。 
3) 大幅下調今年通膨預期,聲明稿亦修改措辭為通膨補償指標繼續下降。 
4) 聲明稿移除耐心措辭,強調不確定性升高及通膨溫和,將監控經濟數據,採取適當行動支持擴張。 
5) 記者會稱降息非僅考量貿易戰因素,只要全球經濟前景對美國造成影響,就採取行動。

聯準會利率點陣圖顯示,維持今年不會升息的預期,但高達8位委員下調成今年需要降息,明年則從原本升息一碼改成降息一碼。 

整體態度如預期偏鴿,意外大幅下調通膨預期,鴿派態度略為超出市場預期,M平方整理重點如下:

一、聯準會維持利率不變,但點陣圖透露預防性降息訊號

本次聯準會官員以9:1通過維持聯邦基準利率不變,其中極鴿派委員James Bullard支持降息1碼。而觀察點陣圖部分,雖今年升息路徑維持不變,但高達8位委員下調成今年需要降息,且認為需降息2碼委員數達7位,因此下次(9月)僅須1位及至少1位委員下調,即隨時會下調至降息一碼及二碼!

另外,由利率點陣圖可以看出,2019年的目標利率中位數雖維持不變,但2020年由原先升息一碼下調為降息一碼,透露聯準會已釋放預防性訊號,同時長期利率2.5%亦有明顯下修,並與目前利率水準相同,顯示聯準會認為短期已難有偏鷹的可能。

聯準會六月利率點陣圖,出現明顯轉鴿的變動(圖片來源:財經M平方)
聯準會六月利率點陣圖,出現明顯轉鴿的變動(圖片來源:財經M平方)

利率會議後,FedWatch顯示2019全年不升息機率自會前2%降至0%,而降息1碼、2碼機率均小幅降,但降息3碼、4碼機率分別自昨日33.6%、13.2%,上升至40.7%、22.5%。同時,7月降息機率竟攀升至100%! 顯示聯準會釋放預防性降息訊號,市場短期進一步擴大偏鴿預期。

FEDWATCH升降息次數機率,亦顯示降息機會大增(圖片來源:財經M平方)
FEDWATCH升降息次數機率,亦顯示降息機會大增(圖片來源:財經M平方)

二、聲明稿移除耐心措辭,強調監控經濟數據,並採取適當行動支持擴張

2019年6月份重點:

再度調整經濟活動論述措辭: 聲明稿自5月份美國經濟活動穩健論述(rose at a solid),調整為溫和(is rising at a moderate)。而就業部分維持穩健,並稱消費自年初有所回升(picked up),但企業投資持續疲弱(soft)。

通膨部分,強調市場通膨補償指標仍持續下滑: 聲明稿雖維持通膨低於(running below)2%政策目標措辭,但強調市場預期的通膨補償持續下滑。

刪除"耐心"措辭,並強調不確定性提高以及通膨壓力溫和,委員會將監控最新數據,並採取適當行動支持擴張。 (原文:...uncertainties about this outlook have increased. In light of these uncertainties and muted inflation pressures, the Committee will closely monitor the implications of incoming information for the economic outlook and will act as appropriate to sustain the expansion, with a strong labor market and inflation near its symmetric 2 percent objective. )

委員投票首度釋放降息可能性: 本次維持聯邦基準利率不變以9:1投票通過,其中極鴿派委員James Bullard支持降息1碼。 (原文:Voting against the action was James Bullard, who preferred at this meeting to lower the target range for the federal funds rate by 25 basis points. )

對照先前聯準會公布的議息會議內容,今次討論間有多位理事對降息轉為積極(圖片來源:財經M平方)
對照先前聯準會公布的議息會議內容,今次討論間有多位理事對降息轉為積極(圖片來源:財經M平方)

三、經濟調整變化不大,但意外大幅下調通膨預期

近3個年度聯準會預期(2019~2021):

維持今年,但上調明年GDP成長率:2.1%、2.0%(原1.9%)、1.8%。 
下調近三年失業率:3.6%(原3.7%)、3.7%(原3.8%)、3.8%(原3.9%)。 
大幅下調今年PCE :1.5%(原1.8%)、1.9%(原2.0%)、2.0%。 
下調今明兩年核心PCE :1.8%(原2.0%)、1.9%(原2.0%)、2.0%。

聯準會六月經濟預測,可看出2020年物價持平、經濟降溫的風險(圖片來源:財經M平方)
聯準會六月經濟預測,可看出2020年物價持平、經濟降溫的風險(圖片來源:財經M平方)

四、縮表進度5月後將放緩,10月將MBS部分投資美債

聯準會2017年10月啟動的資產負債表正常化計畫,採行被動縮表方式,針對兩大資產:美國公債及不動產抵押證券(MBS),每個月逐步減少到期本金再投資。計畫從最初的2017Q4每月回收100億、2018Q1 200億,Q2 300億等逐季增加100億,以最多500億的方式漸進贖回聯準會持有美債及MBS(美債300億/MBS 200億)。截至最新6/12數值,聯準會資產端已減少6,105億至3.85兆,而負債端,尤其是銀行超額準備金已減少7523億至1.38兆。

而聯準會在2019/3月份會議正式給予市場縮表時間框架(詳見部落格),確定自5月起降低美債到期贖回的再投資上限至150億(原:300億) ,並於9月底結束縮表計畫,同時維持機構債與MBS的贖回,10月後再將MBS贖回部分再投資於美債(限於再投資上限200億/月以內,購買美債期限與流通在外到期一致)。本次會議維持此論述不變。

聯準會的縮表行動,可望在2020年走入尾聲(圖片來源:財經M平方)
聯準會的縮表行動,可望在2020年走入尾聲(圖片來源:財經M平方)

M平方認為縮表即將於9月進入尾聲,美債兩重點整理如下:

1) 美債需求仍穩定:縮表至今,即使中、日兩大美債持有國有所減少,但整體海外持有量仍為正成長,同時聯準會縮減量,主要由美國公眾持有增加所抵銷,其中又以美國國內銀行佔比最高,使用超額存準代替聯準會購買美債(超額存準已自2.6兆下滑至1.38兆)。配合此前提出的常設性回購機率,未來讓銀行持有的美債可以當作存準,而未來計畫使用SOFR取代LIBOR,亦會需要美債做拆款抵押品,美債需求預計仍穩定。

2)聯準會釋放短期難再偏鷹及預防性降息訊號,MBS提前償還,增加美債再投資:聯準會釋放預防性降息後,應會使MBS提前償還意願增加,而依照3月資產負債表正常化計畫,未來MBS贖回200億/月將再投資於美債,給予美債需求面支撐。同時目前債務上限到期,財政部Q3供給難以增加,Q3債券供需將持續好轉,而Q4受益於MBS提前償還有望增加,甚至有聯準會持有資產逆勢增長可能。

五、記者會重點摘要

經濟交叉訊號,擔憂通膨:鮑威爾(Jerome Powell)於記者會開場口頭報告時,表示5月後,經濟「交叉訊號」重新出現,消費雖在Q2回升,但企業收入、商業信心、製造業、投資仍趨緩,同時市場通膨預期持續下降,委員對於此現象感到擔憂,因此認為相較於5月情況,需要寬鬆的情境有所增強。

鮑威爾任期問題: 面對記者提問白宮尋求降級或解僱鮑威爾問題,鮑威爾再度強調聯準會獨立於政府的直接控制,並稱法律明確有4年任期,而他打算做完整個任期。(原文:I think the law is clear that I have a four-year term, and I fully intend to serve it.)

鮑威爾再度強調聯準會獨立於政府的直接控制,並稱法律明確有4年任期,而他打算做完整個任期

縮表計畫與降息時程匹配的問題: 面對Market News記者提問委員會是否有傾向在9月前降低利率並提早結束縮表計畫。鮑威爾稱雖然尚未做出任何決定,但縮表確實已經接近尾聲,如果未來有轉向寬鬆,則縮表計畫會如同之前3月聲明稿所稱的進行調整。 市場解讀:若9月前降息,有提早結束縮表的可能。

貿易戰與降息問題: CNBC記者提問是否真的是因為墨西哥關稅威脅,使得聯準會認為需要降息,如果中美貿易戰達成協議,是否會影響降息機率。鮑威爾回應貿易問題的確是討論重點,但更關注的是全球經濟增長,貿易發展造成全球增長的擔憂,即使美國目前消費、工資依舊穩健,但也出現就業增長、長期通膨不足等問題,因此聯準會將繼續關注所有對美國經濟前景造成影響的因素,並視情況利用政策工具去維持擴張。 市場解讀:聯準會偏鴿,預防性降息支持擴張的決心。

2019年6月議息會議後,財經M平方的看法整理(圖片來源:財經M平方)
2019年6月議息會議後,財經M平方的看法整理(圖片來源:財經M平方)

【M評論】

本次聯準會如預期維持利率不變,但觀察投票委員是以9:1通過,其中極鴿派委員James Bullard支持降息1碼,此為2017/12以來於投票中首度出現反對委員的偏鴿表態。而觀察利率點陣圖,雖然今年升息路徑維持不變,但觀察高達8位委員下調成今年需要降息,且7位集中在需降息2碼,委員轉鴿幅度明顯!另外,2020年下調為降息一碼,透露聯準會已隨時準備好進行預防性(insurance)降息。

而觀察聲明稿以及經濟預期部分,經濟敘述及預期變化均不大,但關鍵PCE卻大幅自1.8%下調至1.5%、核心PCE亦自2%下調至1.8%,雙雙低於聯準會的2%目標,並於聲明稿中強調市場通膨預期的持續下滑,顯示近期油價的重挫,確實再度給予了聯準會偏鴿的空間。另外,聲明稿也如預期刪除代表觀望態度的耐心措辭,並強調不確定性的上升以及通膨壓力的溫和,聯準會承諾將監控經濟數據變化,適當調整利率支持擴張以及Fed的雙重使命。

近期油價的重挫,確實再度給予了聯準會偏鴿的空間

以上態度顯示較市場預期來得偏鴿,M平方整理圖表如下:

MM研究員: 行情部分,自去年11月通膨回落後,我們便認為行情將延長,而延長的關鍵便落在三大重點:「央行寬鬆」、「低油價」、「基本面支撐」,自貿易爭端開啟以來,我們更於6月月報描述認為聯準會必須出現降息訊號才能穩住行情。現階段短線先看G20談判協議狀況,只要G20談判持穩,短期有機會使美元回落,資金行情則得以延續,而長期則密切留意兩大重點:

1)基本面:就業、消費仍需穩健(目前就業偏弱、消費支撐)。

2) 油價需於50區間震盪,方能不再帶起通膨,支持央行鴿派空間,油價一旦起飛,股債均將下跌。

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