台股連假前夕重挫846點、盤中震盪1290點，失守季線，沒想到美股半導體族群再遭猛烈賣壓，費城半導體指數（費半）10月22日收盤下跌6.72%，收在10731.99點。對此，資深媒體人阮慕驊今（23）日於節目《財經一路發》中表示，費半目前的修正，主要是AI融資信用鏈風險引發的本益比修正，但若信用危機進一步延燒至實體訂單下修，就可能從「殺估值」轉為「殺獲利」，成為戳破AI泡沫的重要風險。
費半跌破200日均線機率高？阮慕驊：歷史表現漲跌各半
阮慕驊預測，費半跌破200日均線的機率偏高，但他也提醒，不能單憑跌破均線就認定行情將持續走弱。他指出，根據過去15次跌破200日均線後的歷史統計，一年後上漲與下跌的機率各半，部分統計的中位數報酬率也接近持平，顯示指數後續走勢仍有不確定性。不過，這項歷史統計的樣本期間及計算方式，仍有待進一步確認。
費半18檔主要成分股17檔前瞻本益比下降？阮慕驊：目前仍是殺估值
阮慕驊表示，目前這波修正屬於「殺估值」，而不是「殺獲利」。他檢視費半18檔主要成分股後指出，其中17檔的前瞻本益比下降，但分析師對明年獲利的預估反而上修，反映市場目前主要是在調整願意給予半導體公司的評價，而非普遍下修企業獲利。
至於實質利率上升，阮慕驊認為，這是影響股市評價的背景因素，卻未必是這波下跌的直接觸發原因。他指出，市場需要進一步辨別利率變化與AI融資風險各自扮演的角色，不能把所有賣壓都歸因於利率。
AI融資信用鏈出問題？新雲端業者借錢買GPU成風險焦點
阮慕驊認為，這波修正更值得關注的，是AI產業的融資信用鏈。他指出，部分新興雲端業者缺乏穩定的雲端業務現金流，卻仰賴借款購買GPU、擴大運算基礎設施，一旦融資成本上升或借貸管道收緊，就可能影響後續擴張計畫。
他並提到，相關業者的信用違約交換（CDS）保費上升、債券價格承壓，反映市場對其信用風險的疑慮增加；相關模型公司的信用保費也受到關注。至於高收益債利差，阮慕驊指出，雖然已有擴大跡象，但尚未達到他所提及的400個基點警戒水準。上述信用指標的具體數值及統計時點，仍需搭配原始市場資料確認。
AI泡沫何時可能破裂？阮慕驊：2027年GPU、網通訂單是觀察重點
阮慕驊提醒，雖然目前市場主要是「殺估值」，但信用鏈危機可能成為通往「殺獲利」的橋樑。假如新興雲端業者因融資困難而放慢擴張腳步，進而導致2027年GPU及網通設備訂單下修，分析師開始調降相關企業的獲利預估，市場就可能從本益比修正進一步轉向獲利衰退的風險。
他認為，一旦這種情況發生，股市面臨的壓力就可能不只是估值下降，而是企業實際獲利與未來成長預期同步轉弱，屆時跌勢可能更加劇烈。最後，阮慕驊提醒，這一輪市場循環與過去不同之處，在於AI產業革命帶來的投資規模與產業結構變化，歷史量化統計未必能完整反映當前情勢。後續應持續觀察主要AI業者及相關供應鏈的法說會、財報、融資狀況，以及GPU與網通訂單是否出現下修，才能判斷這波修正究竟停留在「殺估值」，還是進一步演變成「殺獲利」。
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