美債市場不信任感蔓延？阮慕驊：貝森特手握「QRA」等6大救市工具

全球債市大舉拋售後，美國30年期公債殖利率升至2007年來最高水準，引發市場不安；美國財政部20日宣布擴大長天期國債回購規模，以減輕美國30年期公債殖利率，但殖利率至今仍持續攀升。對此，財經專家阮慕驊於節目《財經一路發》分析，市場不信任回購政策，但美國財政部貝森特（Scott Bessent）還有「QRA前瞻指引」等政策工具。​

阮慕驊認為，貝森特所施行的政策干預，與實物供應瓶頸、貨幣貶值等因素，導致市場修正機制受到破壞。「財政部擴大回購長債，導致殖利率抑制需求的功能受破壞，『煞車踩不下去』。」阮慕驊指出，所謂「稀缺性議價」（Scarcity premium），意指「當供給相對需求吃緊，且庫存與備用幾乎歸零時，市場便為『立刻拿到現貨』所支付額外價格。」這可能發生在石油、金屬與原物料等產品上。

阮慕驊指出，稀缺性議價可體現「便利收益」（Convenience Yield）、「逆價差」（Backwardation）和「非線性」（Non-linear）等情況。便利收益意旨「持有現貨本身有價值，導致隱形利息急升」；逆價差則是「近月價大於遠月價，顯示市場願意付溢價」；非線性代表任何擾動都會造成價格暴衝。他舉例，受到伊朗、俄烏戰爭影響，當前柴油裂解價差便急遽升高，來到102.20美元/桶，在過去則是20-30美元/桶。

阮慕驊認為，美國財政部擴大回購，只改變了存量流動性，卻改變不了淨供給；只要赤字與發債在滾動，長債淨供給就會壓在市場上。除此之外，財政部此舉以「短債籌資」讓融資風險堆至短端，導致市場不信任。他分析，在市場不信任之際，貝森特還有幾項工具，分別是「發債結構調整」（減少長債供給）、「QRA前瞻指引」、「TGA現金調節」（動用財政部現金餘額）、「SLR監管改革」（為銀行製造需求）、「拉Fed下場」和「外部戰線」（制裁伊朗、強勢美元等）。

阮慕驊解釋，QRA為美國財政部的「季度再融資公告」（Quarterly Refunding Announcement），會宣布財政部「下個季度要借多少、用哪些天期借」。他強調，QRA宣布的國庫卷和附息卷配比非常重要，因為長債的附息卷發行越多，長端殖利率便越高。「QRA一公布，債市便會屏息以待。」而這是貝森特可能動用的工具之一。
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