為何中國經濟成長速度那麼快，還那麼多人看衰？世界趨勢大師大前研一這樣看…

這次的中國經濟泡沫瓦解，對全球經濟將造成巨大影響，其程度可不是一九八九到一九九○的日本經濟泡沫瓦解所能相提並論的。要是中國突然陣亡，以往仰賴它而大發利市的這些海外企業，極有可能步上它的後塵。

中國經濟泡沫、亞洲基礎設施投資銀行、世界經濟大恐慌

「中國股市有八成的投資人都是散戶，而且許多散戶是借錢來投資的。因此，就算中國政府祭出再多策略救回股價，股市仍難逃再度下跌的命運。」

二○一五年十一月二日經濟泡沫瓦解後的中國無法「軟著陸」（英文為soft landing，意指經濟經過一段強勁擴張時期後，經過一段時間的適度調整，平穩地回到適度成長的階段，有如飛機緩慢地降落一般。)的理由中國的經濟泡沫終究還是瓦解了。自從二○一五年六月中旬上證指數暴跌以來，中國當局祭出了包括降息、大幅減少新股掛牌、大型金融機構買股護盤，以及大股東禁售持股措施等護盤策略，但仍止不住上證指數劇烈震盪走跌的趨勢。

據傳在二○一六年九月初的G20（全球二十個主要國家、地區的財政部長、中央銀行總裁會議）會議上，相當於中國央行的中國人民銀行總裁周小川，在發言中承認經濟泡沫瓦解，坦言：「的確有些看似（泡沫）瓦解的現象。」

經濟泡沫是在經濟成長過程中極易發生的現象，吹起的泡沫隨後必將會在某處瓦解。這是任何國家都曾有過的經歷，並不值得訝異。問題是出在經濟泡沫瓦解後的應對措施上。

美國經濟於一九○○年，在GDP上超前英國。曾幾何時，新興強國的經濟成長已趨向泡沫化，並在一九二九年瓦解，成為引爆世界經濟大恐慌的引信。當時美國企圖以推動新政(New Deal)來調控經濟，但未能如願，最終使美國衝進了世界大戰的波濤裡。

要讓瓦解的經濟泡沫以軟著陸收場，其實很不容易。典型的狀況多半是這樣：經濟在硬著陸之後進入大蕭條，社會上出現大量無以為生的失業者，治安也隨之惡化，金融機構爆發擠兌，社會不安加劇。

這方面其實有個成功轉入低度成長的軟著陸案例，這個罕見的個案就是日本。在經濟泡沫瓦解後的「失落的二十年」當中，雖然很多人說日本的GDP是零成長， 但同期間日圓匯率卻從一美元對八十日圓， 跌到了一美元對一百二十日圓，跌幅高達五○％。

計算國民人均GDP這樣的指標時，用美元和用日圓為單位時的世界排名大不相同。冷靜想想，儘管大家說日本景氣差，但失業率卻很低，幾乎沒有人是無以為生的失業者。現階段日本經濟大幅衰退的危險性極低，但也不太可能大幅成長。因為在安倍．黑田火箭炮的刺激下，日本經濟竟連一％的成長都達不到。日本可謂是低度經濟成長國家的楷模。

那麼，中國的經濟泡沫瓦解會怎麼樣呢？政府當局拚了命地灌風吹氣，讓經濟吹起大泡沫，但漏掉的空氣比灌進去的多，表示這個汽球已經是完全破掉的狀態。 （相關報導： 中國經濟成長是由過度建設扭曲來的《投資大進擊》選摘(1) ｜ 更多文章 ）

我最大的擔憂，是共產黨領導階層對中國經濟缺乏正確的認知。自從鄧小平實施改革開放以來，中國在社會主義當中加入了市場經濟，標榜「社會主義市場經濟」。在社會主義下，經濟指的是中央集權式的統治經濟、計畫經濟，和市場經濟截然不同。

然而，由於中國這一路的成長軌跡太鮮明，政府及享受到富裕的人，都誤以為自己已經成功轉型為市場經濟了。

實際上， 中國經濟仍留有濃厚的統治經濟色彩。我目前在當地經營公司， 最能了解這一點。每年春天一到， 市政府就會要求企業主「 薪資調漲一五％」。就算企業主提出抗議，表示「調漲一五％這麼多，公司會撐不下去」，市政府就會說「這是命令」，不容民眾置喙。中國社會凡事都講求許可、核准，若企業主不從命令，就會被吊銷執照。而中國的勞工意識在近十年來也有了飛躍性的提升，一有任何風吹草動，員工就會帶著律師找上門，因此企業無法輕易地辭退員工。

拜這些規定之賜，我經營公司至今已逾十年，原本月薪兩萬日圓的員工，現在薪水已是十萬日圓。

中國人力成本飛漲之快，已經到了在日本做生意比較划算的地步。廣東省的紡織業光是這一年來就有四千家企業關門大吉，改逃向越南、柬埔寨、緬甸和衣索匹亞等地。

鄧小平曾說過「要讓能富起來的一部分人先富起來」，而中國政府則是向國民承諾，要用社會主義市場經濟讓大家富起來。最顯而易見的富裕，就是每年都調漲薪資，所以中國政府多年來才會一直實施薪資管制。薪資上漲，物價也跟著上漲，這是市場經濟的原則。但中國連物價都受到控管。薪資成本每年上漲，企業卻不能轉嫁到價格上，所以資方的處境很艱苦。

從土地轉移到股市的「政府作多」

中國政府過去唯一沒有控管的，就是不動產價格。中國國內所有土地都歸共產黨政府所有，農民都向政府租借土地，因此要收回非常容易。市政府以廉價徵收和以地換地的手法，向農民奪取土地，以供建商開發。將農地轉為商業用地出租，地價暴增五十倍、甚至一百倍，而中間的差額都納進了市政府的財政收入。

變出中國高速成長和土地泡沫的土地魔術，背後的基本架構就是如此。市政府的歲入平均有三分之一是來自土地轉手獲利，甚至占比達歲入一半的案例都不稀奇。市政府既不必仰賴稅收，又可以促進都市開發，還能建置道路和港口等基礎建設，市民也沒什麼好抱怨的。

建商賺飽了錢，牽線說項的政客和握有許可、核准大權的高官、甚至是和開發案相關的低階公務員，都能收到廠商的回扣，簡直是皆大歡喜。

所以，中國政府才會一直放任不動產行情飛漲，畢竟這樣對共產黨政府而言，能瓜分的餅就會變得更大。近十年來，中國興建了總長兩萬五千公里的高鐵。從鹿兒島到青森的所有新幹線，全線距離也不過約兩千兩百公里，中國的開發速度之驚人，可見一斑。

然而，不動產價格一旦飆漲過頭，買得起的人還是會變少。新成屋的空屋大增，各地的鬼城也開始多了起來。只要賣不掉，不動產價格就會下跌。對危機特別敏感的銀行，開始緊縮不動產融資，各鄉鎮市政府及個人紛紛轉向高利率的非銀行金融機構(nonbank)借款，結果使得負債如滾雪球般增加，最後還必須把好不容易買到的不動產脫手求現。 （相關報導： 中國經濟成長是由過度建設扭曲來的《投資大進擊》選摘(1) ｜ 更多文章 ）

中國果然不愧是個計畫經濟的國家，政府見狀便改將泡沫趕進了股市，指示金融機構要積極放款給購買股票及理財商品（高投報率的金融商品）的民眾。這個政策是在二○一三年實施的，一年後，儘管上市公司業績普遍惡化，但上證指數卻暴漲了二．五倍。接著，在二○一五年六月的那一天（中國股市自二○一五年六月十二日起爆發股災，上證指數在兩個月內狂瀉至幾近腰斬。），股價狂瀉三成，敲響了經濟泡沫收盤的警鈴。

中國政府的惡夢才要開始

中國股市有八成的投資人都是散戶，而且許多散戶是借錢來投資的，這些投資人都將借錢買股視為理所當然，就和美國陷入經濟大恐慌前一樣。因此，就算中國政府祭出再多策略救回股價，股市仍難逃再度下跌的命運。當盤勢處於多頭格局時，股價一漲就會湧入買單。

然而，當盤勢處於空頭格局時，在投資人想著「即使虧本也要斷頭還債」的心態運作下，只要股價反彈，瞬間就會湧進大量賣單。這次學到教訓的中國投資人，恐怕暫時不會再重返股市了吧。

說穿了，以總市值而言，在上證掛牌的上市公司有一半以上都是國營企業。提到中國的國營企業，就會想到它們是全球最無效率的組織。如果這些企業的股價要跌到和它們現有價值相符的水準，那可不是跌個三、四成就能了事的。它們的股價可能早晚都要跌到一半以下。

這次的中國經濟泡沫瓦解，對全球經濟將造成巨大影響，其程度可不是一九八九到一九九○的日本經濟趨緩、也就是日本經濟泡沫瓦解所能相提並論的。巨大的產業鏈支撐起人類史上前所未有的中國大開發潮，這個產業鏈涵括的範圍很廣，光是鋼鐵公司就有多達一百家企業。

在當年日本還是全球鋼鐵龍頭的時代，日本的粗鋼產量為一億六千萬噸；而中國目前的粗鋼產量則是七億噸。中國的水泥業和營造業，規模也都相當可觀。組成這部龐大建設機器的企業群拚命地推動亞洲投資銀行(AIIB)。

他們抱持的心態，是既然在國內碰到瓶頸，那就到海外去興建基礎建設。這種心態儼然就是一種經濟殖民主義。

這些因經濟泡沫瓦解而無單可接的企業該怎麼處理？中國政府的惡夢現在才正要開始。另一方面，搭上中國高速成長的浪潮，將能源、原料以及各種產品出口到中國的海外企業，也將面臨嚴峻的考驗。以往大發利市的這些國家與企業，對中國的仰賴至深。要是中國突然陣亡，它們極有可能步上中國的後塵。這次的經濟泡沫瓦解，衝擊程度可比一九二九年的美國經濟泡沫瓦解，恐怕會造成堪比世界經濟大恐慌的不景氣。

不了解社會主義市場經濟矛盾的共產黨政府，如果再繼續實施粗糙的治標不治本措施，以為自己管理得了經濟局勢，恐有引發市場過度反應、反使情況更加惡化之虞。然而，若信心動搖的政府放開操縱桿，交由市場經濟決定一切，匯市和利率將出現劇烈震盪，使得中國經濟更加失控。

事到如今，薪資、匯率、利率、股市等因素全都一手掌管的中國政府已無暇學習何謂市場經濟。只要稍有猶疑，便會將全球都捲入風暴的中國經濟，的確是很令人頭痛的難題。中國經濟（以及共產黨政府）未來將何去何從，全球都屏息以待。

作者介紹｜大前研一

早稻田大學理工學部學士，東京工業大學原子核工學碩士，麻省理工學院（MIT）原子力工學博士。曾任職於麥肯錫顧問公司（McKinsey & Company），現為商業突破股份有限公司代表董事、商業突破研究所大學（Business Breakthrough School，BBT）校長、澳洲邦德大學（Bond University）商學院教授。著有《新領導力：克服危機時代的領導者條件》、《思考的技術》、《新‧企業參謀》、《思考的原點：大前研一的麥肯錫思考術》、《低IQ時代》、《旅行與人生的奧義》等書。

本文經授權轉載自商周出版《全球趨勢洞察》（原標題：中國的經濟泡沫，可能延燒成「世界經濟大恐慌」嗎？） （相關報導： 中國經濟成長是由過度建設扭曲來的《投資大進擊》選摘(1) ｜ 更多文章 ）

責任編輯／林安儒