「你說的沒錯，去年全年Snap Inc.營收不到$1B，但銷售、市場和一般行政費用卻高達$2B，再加上研發支出約$1.5B，公司的營運損失（Operating Loss）高達$3.4B，因為沒有支付利息和稅金，這個數字也是公司的淨損（Net Loss）。」我嘴裡咬著牙刷，手指著B君筆電螢幕上顯示的Snap Inc.去年財報資料，逐欄解釋給瞪大了眼睛的三隻小豬們聽。
「但是傑瑞你不是一直說過，這些行銷支出很高的網路公司，如果降低行銷營收就會下滑，其實很多行銷費用是沒有長期效果的，更接近通路成本，應該列為銷貨成本嗎？」 A君似乎已經察覺到我提起這個話題的目的了，討好似地把我電過他很多次的主題提了出來。
「是啊，這就是為什麼追蹤Snap Inc.這樣的公司不能只看公司整理的財報表格的原因。公司一定會在符合會計準則的規定下，以對自己表面上最有利的方式歸類支出項目，但公司營運的真實狀況是否如此，就得靠分析師自己重組財務數字後的判斷。」我啜了一口咖啡，繼續說道：「以Snap Inc.來說，要跟臉書和Instagram抄襲的Stories功能競爭，得不斷下廣告搶新用戶或者把流失的用戶搶回來，這些用戶留存率（retention rate）不見得有有機成長（organic growth）所取得的高，廣告收益轉換率也可能更低。如果我是負責追蹤Snap Inc.的分析師，我會試圖推算出這些行銷支出有多少比例其實根本是銷貨支出，然後重新調整財報計算真正的毛利率和營業淨利率。」
三個千禧寶寶面面相覷。他們屬於行動裝置的世代，一天二十四小時裡，醒著的時候眼睛就是黏在智慧手機螢幕上，不管是Snapchat或者Instagram，他們都用得如火純青，能夠有機會加入一個獨角獸新創或者風險資本公司，也是他們這個世代理所當然的夢想。但現在他們的偶像之一Evan Spiegel創辦的獨角獸，被一個中年歐吉桑戳破毛利率慘不忍睹，很明顯動搖到他們青春無敵的自信⋯⋯
「如果我跟你們說有另一間上市公司也是獨角獸，去年營收高達$2.74B，相較於前年成長14.5%，毛利率超過八成，客戶留存率高達八成五。你們覺得這間公司是做什麼生意的？」我帶著虐待狂的微笑趁勝追擊。
「一定是SaaS（Software-as-a-Service）類型的公司！」C醬不疑有他地按鈴搶答。
「而且應該是B2B的，因為如果是B2C通常用戶留存率不會很高，得一直花行銷費用獲取新用戶。」眼看被菜鳥搶得先機的B君迅速地加碼，還不忘整合入剛剛Snap Inc.討論的心得，慢了兩步的A君則選擇沈默觀望。
