華爾街日報》Nvidia登頂之後，是否只剩下坡路可走？

站上頂峰的一個問題是，再向前只剩下坡路。

輝達（Nvidia）在過去18個月裡的突破性成長無疑已讓該公司登頂，無論是新興的人工智慧AI市場還是股票市場。這家晶片製造商周三下午發布的第三財季報告顯示，年銷售額首次突破1,000億美元大關，是該公司一年前的兩倍多。該公司3.6兆美元的市值也比蘋果公司（Apple）高出逾1,000億美元。

最後一點尤其應景，因為圍繞輝達數據中心晶片（即GPU）的炒作現在已經蓋過了當年新款iPhone發布時的盛況。但也有不利的一面：將該公司市值推到全球最高的預期，仍難以完全實現。輝達第三財季的業績全面超過了華爾街的預期，該公司對當前財季的預測也是如此。但該股在盤後交易中仍下跌了約2%，因其預測值超出華爾街平均預期的幅度是自去年5月該公司AI業務開始騰飛以來的最低水準。

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投資者可能會放下這件事。該公司8月份發布的上一份財報引發了更大規模的拋售，但自那以來，該公司股價已反彈24%。但這種波動可能會成為輝達的新常態，很快就要進入新的一年，該公司新產品線備受期待，但也非常複雜，將會受到供應和生產能力的制約。此外，即將上任的川普政府是否會徵收更多關稅以及設置其他潛在障礙，也存在很高的不確定性，這可能會進一步阻礙輝達在中國的銷售，該公司已經被禁止在華銷售最先進製程的晶片。

最後，輝達仍在快速成長，但增速已不如從前，投資者該如何估值？在截至10月份的財季，該公司收入同比成長94%，達到351億美元，這是五個季度以來輝達的成長率首次未能突破三位數。該公司預計，當前財季收入將同比成長70%，達到375億美元。

該預測包括輝達3月份發布的全新Blackwell系列AI系統的首次批量發貨。但與剛剛結束的財季相比，這一預測僅增加了24億美元，這給Blackwell能夠以多快的速度創造大量新收入帶來了一些不確定性。在輝達周三財報電話會議的問答環節，該產品的發貨時間成為最主要的話題。

「Blackwell的需求非常強勁，」輝達黃仁勳（Jensen Huang）在電話會議上說，但後來他又提醒聽眾，「我們每次只發布一季的指引」。

Blackwell的收入需要達到很高水平。Visible Alpha的平均預期數據顯示，分析師預計，在截至2026年1月的財年中，Blackwell系列產品將為輝達帶來626億美元的銷售額，在接下來的財年中，銷售額將超過970億美元。值得注意的是，即使是620億美元也超過了全球其他所有晶片公司一年的收入，只有輝達的主要生產合作夥伴台積電（Taiwan Semiconductor Manufacturing）除外。

如此高的目標是可以實現的，特別是如果輝達那些最大的客戶繼續按照它們在最近的季度電話會議上承諾的那樣進行支出。Visible Alpha的估計數據顯示，預計財力雄厚的科技巨頭微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon.com）、Meta Platforms和Google（Google）母公司Alphabet今年資本支出總額將超過2,420億美元，明年還將支出2,850億美元。 （相關報導： 華爾街日報》北韓派往俄羅斯的神秘上將是誰，金正恩打的是什麼算盤？ ｜ 更多文章 ）

但這種投資將取決於這些公司自己的客戶採用生成式AI服務的速度，以及其建設和支持能夠完全運行輝達高要求系統的數據中心的能力。在過去一年裡，輝達的很多事情都進展順利。在接下來的一年裡，還需要有更多的事情繼續順利進行。