雷軍就是比你高一等! 小米新制考驗散戶偏好

2018-07-09 08:00

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小米以創新的同股不同權體制掛牌,挑戰港股市場的接受程度(資料照,圖片來源:台灣小米提供)

小米以創新的同股不同權體制掛牌,挑戰港股市場的接受程度(資料照,圖片來源:台灣小米提供)

無論大老闆多麼富有,在計算股東權利上,大老闆的一票和你我的一票盡皆相等,這是基本的法治精神,也是生而平等的普世價值。可最近十年來,在金融市場卻吹起一股新風潮,越來越多知名企業上市時試圖告訴投資人:「人生而不平等,經營團隊就是比散戶高一等!」這並非玩笑話,而是資本市場最殘酷、血淋淋的本質。

雷軍投1票  等於散戶投10票

然而,公司高層們如何高人一等?就表現在投票權上,即使持有同樣數量的股票,領取同樣數量的股利,公司高層仍可以透過另類設計,讓己方握有的投票權遠超過其他投資人,因而將公司牢牢控制在手,這,就是小米使用的「同股不同權」(Weighted Voting Right)架構:小米經營團隊持有的A股,每股可享有10票投票權,但這次在公開市場發售的B股,每股權重則只相當於1票。

同股不同權並非小米創新設計,從臉書、Google母公司Alphabet、Snapchat到運動服飾品牌Under Armour,美國許多知名上市公司都採用此一架構,就連「股神」巴菲特的波克夏海瑟威公司(簡稱波克夏),也是以A、B股同時在交易所掛牌。舉波克夏為例,一股A股最新市價達28.4萬美元,B股市價約184美元,A股價格大約是B股1500倍,但當計算股東投票比數時,A股權重放大為B股的1萬倍;同時,波克夏A股還可轉換為等值的B股,以利交易流通或節省贈與稅,但B股並不能集合兌換為A股,顯示兩種股票雖同樣可以參加股東會、享有股利等權利,但對波克夏的影響力高度不對等。

影響力,也就是決策權,採用同股不同權的多半是網路、新經濟的業界巨頭,正是因為這些經營者深知,在業務高速成長之際,勢必得上市籌資,但萬一股票分割過快、過急,導致有心人默默收集股權,進而登堂入室,苦心發展的生意可能一夕被外人「整碗捧走」,因此才會採用同股不同權制度,讓外部股東有機會參與公司成長,卻又不至於影響公司決策、甚至威脅經營權。

港、星競相開放  「丟了阿里不能再丟小米」!

因為以同股不同權上市,小米的股票代號前多了一個「W」以利識別。這是數十年來,港交所首次允許同股不同權企業上市,放眼亞洲,原本沒有交易所允許採用該制度的企業掛牌,改變的呼聲也從未讓當局動搖;直到2014年、堅持採合夥人制的阿里巴巴與港交所談判破局,轉赴紐約交易所上市,讓港交所錯失一筆「世紀大單」,這次痛苦經驗,讓向來在全球新股集資名列一、二的港交所驚覺,如果再堅持以往原則,新經濟浪潮下孕育的眾多獨角獸,勢必與香港資本市場漸行漸遠,長期而言,將讓香港四大產業之一的金融業地位產生裂痕。

經過一段時間的激烈爭辯、諮詢,去(2017)年港交所最終仍在眾多異議下、開放同股不同權企業上市,業界當時便解讀,這是為小米赴港上市開綠燈的重要信號,因為「丟了阿里,不能再丟小米」,如今傳聞果然被印證,小米率先適用此一架構、進入資本市場。

台股暫不開放  另闢蹊徑引資

無獨有偶,與香港同屬城市經濟、在亞洲金融業具樞紐地位的新加坡,今年初交易所也決定開放同股不同權上市,彼此較勁意味甚濃;新加坡交易所並且決定,先前在已開發市場用同股不同權掛牌的公司,亦可在新加坡讓股票第二上市。

相較於港、星緊追獨角獸風潮,不惜在法規層面大幅讓步,也要爭取巨型新創企業掛牌,國內監理機構對實施此一機制顯然保守許多,金管會主委顧立雄便指出,同股不同權機制具有三大治理風險,因此國內不宜立即開放。

顧立雄解釋,台股的交易結構仍以本國散戶為主,同股不同權對公司治理有害,且各主要交易所並未全面開放同股不同權上市,顯示這項創新並未被全球廣為接受;此外,國際最大的指數編制機構-MSCI(明晟)也規定,凡是具有多重投票權設計的股票,仍不允許被列為指數成份股,換言之,金額可觀的指數基金和ETF(交易所買賣基金)等被動買盤,無法追蹤、買進這些個股,因此開放的指標意義有限,反而可能有更多壞處。

雖然對同股不同權如臨大敵,但擴大招商終究是金管會重點政務之一,為此金管會也協調陸委會,推出多項簡便方案,希望吸引更多企業在台上市。例如申請上市的大型無獲利企業,只要滿足最近一年營收大於30億、實收資本額大於6億、淨值占實收資本額2/3以上等條件,即可循「多元上市櫃」途徑申請掛牌,審議時間將由8周縮短為6周。

正是因為影響巨大,金管會未敢輕言開放同股不同權上市,港交所選擇擁抱時勢,因而迎來小米這檔「亞洲首發」的超級獨角獸;在小米上市之際,雖然它的抽籤認購情況未見理想,但終究是亞洲首屈一指的物聯網、行動裝置品牌,它到底會在上市後得到香港股民熱烈追捧,還是一路向下探底,答案不久後即將揭曉。

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