VIP 專屬文章 解析Archegos爆倉：創造近兆元史上最大單日虧損，背後潛藏哪些「華爾街遊戲」？

華爾街再度被黑天鵝事件席捲，貪婪與高風險操作不斷歷史重演，這件事看似離譜，卻有跡可循……

操盤手不同，但帶來了類似教訓。韓裔對沖基金經理比爾‧黃（Bill Hwang）旗下的家族投資基金Archegos，上週3月26日爆倉釀成巨大影響，觸發華爾街史上最大單日虧損，單日狂拋190億美元（約新台幣5418億元），相關股票市值蒸發330億美元（約新台幣9411億元）。

這讓人想起今年1月發生的GameStop之亂，美國百萬散戶藉拉抬GameStop、AMC等小型股價格，以軋爆避險基金；以及1998年全球最大的對沖基金長期資本管理（LTCM）利用高槓桿獲利失敗，瀕臨倒閉，導致整個金融體系的災難性虧損。提醒人們極端槓桿操作、衍生金融商品資訊不透明，以及超低利率潛藏的投機危險。

美國哥倫比亞廣播公司（CBS）的母公司ViacomCBS、探索（Discovery）、百度、騰訊、愛奇藝等其他媒體巨頭的股票3月26日暴跌，因為Archegos向華爾街各大投資銀行借來鉅額資金，推高這些媒體中概股的股價，但高風險槓桿操作不幸翻車，各家投行逃命般飛速抽離資金，使Archegos在這些中概股的倉位一夕爆損。

史詩般的拋售僅在上週就讓ViacomCBS市值縮水一半以上。其他來不及抽身的大型銀行因借貸給Archegos而面臨數十億美元損失，瑞士信貸（CS）和野村證券（Nomura）3月29日均股價爆跌，兩家公司皆警告因為一家美國避險基金的交易，將使其蒙受重大打擊。野村更表示，相關損失將高達20億美元（約新台幣570億元）。

最令人吃驚的是，Archegos是一間名不見經傳的公司。在這個投機賺取不義之財的時代，Archegos竟能夠讓多家投行甘願出借高額資金，使其槓桿操作失利造成了足以震響華爾街的衝擊，甚至影響美國一般民眾的銀行退休賬戶。究竟一個家族基金憑什麼躲過美國監管機構的風險管理？又為什麼讓華爾街投行趨之若鶩奉上鈔票，造成史上最大單日虧損？ （相關報導： 分裂的世界！各國政府與航空公司搶觀光業救命符 疫苗護照有效性卻遭質疑 ｜ 更多文章 ）

比爾‧黃是誰？羅伯遜門下的槓桿大佬

Archegos無人知曉，但其背後的比爾‧黃赫赫有名。《韓國先驅報》（The Korea Herald）指出，比爾‧黃生於南韓，高中畢業之後移居美國，是華爾街在東亞地區股票投資的首批先驅者之一。1988年，比爾‧黃在加州大學洛杉磯分校（UCLA）獲得經濟學學位；1990年代初，他獲得卡內基美隆大學（Carnegie Mellon University）工商管理碩士學位，成為一名股票推銷員。

憑藉優異表現，老虎基金（Tiger Fund）創辦人、傳奇基金經理羅伯遜（Julian Robertson）注意到比爾‧黃的實力，把他納為門徒。在比爾‧黃主導下，老虎基金在亞洲的業務飛速成長。但2010年4月，比爾‧黃涉嫌內線交易賣空中國銀行股票曝光，香港證監會向法院申請禁止老虎亞洲基金在香港交易。

2012年，比爾‧黃承認內線交易，美國司法部指控，老虎亞洲藉此獲得1600萬美元（約新台幣4.5億元）非法利潤。槓桿天才捲入非法醜聞，遭到各大投資銀行拉入黑名單，仍想要東山再起。2013年，比爾‧黃將旗下基金轉型為目前的家族投資理財基金Archegos，投資網路媒體、房地產和金融類股，在極端槓桿操作下，他悄悄積累深藏不露的龐大財富。

Archegos在希臘語是「領頭人」的意思，比爾‧黃是虔誠基督徒，《聖經》（Bible）中常以Archegos表示耶穌基督。作為傳教士的兒子，比爾‧黃的私人生活相當克制守規，不喝酒、不吸煙，他還建立了非營利性基金會，專門從事聖經出版和發行。

2018年一場訪問中，他透露人生目標是「做一個偉大的投資者」，投資造福社會的企業。他認為，偉大投資者可以幫助人們實現工作潛力。「上帝會喜歡這樣嗎？當然！」他說，「我就像一個小孩，在尋找我今天可以做什麼，可以在哪裡投資，以取悅我們的上帝？」

史上最大單日虧損如何形成？

Archegos逃過美國監管

家族基金是管理私人家族資產的投資實體，根據美國證券交易委員會（SEC）規定，任何向家族成員提供有關證券投資建議，並由家族成員或實體全資擁有和獨占控制的公司均不受《美國《1940年投資顧問法》（Investment Advisers Act of 1940）管轄。

因此Archegos得以在家族基金的監管盲區下，使用差價合約（contract-for-differences）、掉期交易（Swap）等場外交易的不透明金融衍生工具，積累投資購買的大量股份，而不必披露其持有規模、持有人。相較之下，對沖基金的監管較為嚴謹，需要在SEC註冊，並公開其所持股票的季度報告，披露股權結構、管理資產、銀行關係等其他基本運營細節，至少能保護市場上的其他合作者。

華爾街的貪婪與抽身

雖然比爾‧黃有內線交易記錄和試圖操縱市場的黑歷史，使他在10年前退出對沖基金業務，但全球銀行仍將他視為利潤豐厚的客戶。因為Archegos每年投資交易量相當大，每年帶給證券交易商可觀的數千萬美元佣金。直到爆倉之前，Archegos與各大投資銀行皆有合作關係，包含高盛（Goldman Sachs）、野村控股、摩根士丹利（Morgan Stanley）、德意志銀行（Deutsche Bank）和瑞士信貸集團。 （相關報導： 分裂的世界！各國政府與航空公司搶觀光業救命符 疫苗護照有效性卻遭質疑 ｜ 更多文章 ）

內線交易醜聞後，高盛曾拒絕與比爾‧黃開展業務，但由於其他投行競爭對手與Archegos合作後獲利，高盛因此鬆了一口氣，加入追捧比爾‧黃的行列，讓他收穫數十億美元信貸，以驚人的高槓桿比例押注中概股。危險的押注積木越疊越高，高盛與摩根士丹利率先抽身，引發爆倉骨牌效應。

高盛3月26日賣出與Archegos有關的大部分股票，摩根士丹利也在幾天內出售了150億美元（約新台幣4277億元）股票，成功砸盤逃命，避免重大損失。一方面，野村、瑞信兩家投行已表示可能遭受非常慘重的損失。

至今，比爾‧黃所持資產與倉位股份的全貌仍未嶄露，尚不清楚他還購買了哪些對沖基金與手持頭寸的規模。銀行家認為，Archegos的淨資本就是比爾‧黃實際身家已超100億美元。隨著拋售股票涌現，外界對他公司總持倉的估測也不斷攀升：幾百億美元？還是超過1000億美元？

「我從沒見過這種事，如此韜光養晦集中財力，卻又瞬間化為烏有，」前高盛合夥人諾瓦格茲（Mike Novogratz）表示：「這絕對是有史以來最大規模的個人財富損失事件之一。」

Archegos黑天鵝帶來的教訓

黑天鵝事件提醒人們關注槓桿風險，也要小心不透明的投資實體與金融衍伸商品。小型家族投資基金如果擴大投資到對沖基金大鯨魚的規模，仍然可能構成市場風險。「這是一記警鐘。槓桿自帶風險，」國家證券公司（National Securities Corporation）首席市場策略師霍根（Art Hogan）認為，這是繼GameStop之後，人們今年第二度了解到槓桿的危險性。 （相關報導： 分裂的世界！各國政府與航空公司搶觀光業救命符 疫苗護照有效性卻遭質疑 ｜ 更多文章 ）

「這的確再次引起了對家族基金監管的質疑，」曾在SEC工作、現在領導非營利機構「健康市場」（Healthy Markets）的格拉什（Tyler Gellasch）表示，「問題是，如果（家族基金的錢）只是和親戚朋友相關，我們為何要監管？答案是，他們可能會對市場產生重大影響……至今SEC的監管制度仍沒有清楚體現出這一點。」