展望2021》漲了這麼多的股市還能追嗎？不要忽略零利率的威力！
儘管美股本益比從歷史角度來看，的確已經來到偏高水準，但投資人不能忽略各國央行實行零利率，甚至負利率政策帶來的資金影響。（美聯社）
從晨星（Morningstar）研究團隊對2020年投資市場的分析，股票市場的走勢可以用先苦後甘來形容。雖然，市場在第1季曾短暫落入熊市，但由晨星編制製的全球股票指數表現來看，全球指數在12月份單月大漲4.86%，最終以全年高達16.07%的漲幅為2020年的股市走勢畫下完美的句點。
另一方面，股票型ETF在2020年11月與12月的資金淨流入金額亦高達818億美元與448億美元，分別創下有史以來單月最高與第6大的淨流入紀錄。總計一整年下來，股票型ETF吸引近2,318億美元資金淨流入，該數字略高於債券型ETF全年流入2,121億美元。
觀察不同類型的股票表現，2020年可以說是大型成長股意氣風發、價值型投資時運不濟的一年，在臉書（Facebook）、蘋果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）、Google等科技股的漲勢帶動下，晨星美國成長股指數在2020年大漲44.44%，雖然晨星美國價值股指數在最後2個月也繳出18.65%的亮眼漲幅，但全年表現卻是下跌約2.33%。
現階段大型成長股股價 恐有被過度高估的疑慮
不過，晨星研究團隊也提醒投資人，雖然大型成長股在2020年的表現顯著優於小型股與價值型股票，但在繳出一整年的亮麗漲幅後，現階段大型成長股的股價恐怕已有被過度高估的疑慮。以iShares Core S&P 500 ETF為例，其目前的價格已經比晨星給予的合理評價高出約8%，而iShares MSCI USA Momentum Factor ETF的溢價率更是高達32%的驚人水準，但代表小型股的iShares Core S&P Small-Cap ETF卻僅3%左右的溢價率，至於代表價值股的iShares MSCI USA Value Factor ETF則更是呈現9%的折價率。
債券市場部分，新冠肺炎疫情的爆發同樣為債券市場帶來自2008年以來波動最為劇烈的1年。第1季，在金融市場陷入極度恐慌下，避險資金大量湧向安全性高的政府公債，同時間信用債的價格則是一度出現崩跌走勢，但隨著各國政府祭出史無前例的大規模貨幣與財政刺激措施，債市表現也隨之翻轉，一整年下來，彭博巴克萊美國綜合債券指數仍然上漲了7.5%，與2019年全年8.7%的漲幅相去不遠。
另一方面，由於美國聯準會（Fed）在8月份的利率決策會議中提出平均通膨目標架構的新政策，代表往後聯準會將會視情況容忍通膨率超出官方目標水準一段時間，這項新的政策引發了市場中對於未來通膨預期的升溫，使得抗通膨債券一時之間大為搶手，彭博巴克萊美國抗通膨公債指數在2020年的漲幅來到11%，與長天期公債表現相比亦不遑多讓。
相較於政府公債的亮麗表現，信用債市場在第1季受創慘重，儘管在接下來的反彈行情中順利收復了因疫情導致的損失，但一整年下來的漲幅仍與政府公債有著一段落差。彭博巴克萊美國投資級企業債指數在2020年上漲9.9%，在信用債市場表現領先，彭博巴克萊美國高收益債指數則是上揚7.1%，兩者之間的差異主要是因為投資級企業債在第1季跌幅相對較為輕微所致。
另外，新興市場債券由於在市場動盪時期往往優先遭到投資人拋售，加上新興市場貨幣貶值的影響，以致2020年全年表現相對弱勢，JP摩根新興市場債券指數在2020年僅僅上揚2.7%。
低利率影響資金流動 有助於支撐股市
展望2021年，甚至未來5年的市場走勢，仍有許多投資人擔心在目前全球疫情持續升溫不退下，不斷創下歷史新高的股票市場走勢是否過度樂觀？估值是否已經上升至無法長久維持的不合理水準？
對此，晨星經濟與股票分析總監凱德威爾（Preston Caldwell）表示，從經濟層面來看，雖然2020年美國經濟受疫情影響估計將會大幅衰退3.4%，但隨著疫苗開始普及，各項經濟活動將會逐漸恢復至疫情前的正常狀態，美國經濟也將在未來幾年中迅速復甦，並在2024年以前接近疫情爆發前所預估的應有規模。
回到估值的問題上，儘管美股本益比從歷史角度來看，的確已經來到偏高水準，但投資人不能忽略各國央行實行零利率，甚至負利率政策帶來的資金影響。
事實上，目前低利率環境已經對全球金融資產的價格產生廣泛的外溢效應，利率的下跌不僅會帶動債券價格的上漲，同時在偏低的利率環境中，資金將會找尋其他能夠提供更高報酬的標的，因此，使得非債券資產的吸引力也會同步獲得提升。此外，偏低的資金成本也會刺激借貸活動並鼓勵金融市場的槓桿操作行為，這些都有助於支撐股市的高估值水準。
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