高利率將成市場主旋律，股債配置如何布局？法人教戰第四季投資策略

第四季開局，全球金融市場面臨「Higher for Longer」的高利率與地緣政治風險雙重考驗，加上美債殖利率竄升，企業融資成本、資產評價與消費需求都將受到壓力。法人認為，AI資本支出與企業獲利成長仍將提供股市支撐，市場資金也逐步從AI基礎設施擴散至其他產業與區域。

中租基金平台總經理蘇皓毅表示，過去零利率時代資金成本低廉，企業體質差異較不容易被市場辨識；進入高利率環境後，資金成本上升將進一步拉開企業獲利能力與財務條件的差距，產業「K型分化」可能更加明顯。

法國巴黎銀行財富管理分析，儘管利率走高與地緣政治風險持續構成壓力，全球股市仍展現韌性，近期漲勢也逐步從AI基礎設施相關股票擴大至其他類股。在經濟基本面及企業獲利成長支撐下，該行已將整體股票配置調升至「加碼」。

高利率壓力浮現　企業體質與產業分化加劇

蘇皓毅認為，近期利率政策的影響需要從金融環境來觀察，聯準會強調維持金融環境的限制性，資本成本上升、銀行放貸標準收緊，以及資產折現率提高，都會逐步反映在企業投資與資產評價上。

不同產業受到的衝擊程度也有所差異。AI企業目前仍受惠於高營收與獲利成長，部分大型科技公司具備充沛現金流，也能透過發債支應投資，因此對利率變化的敏感度相對較低。

相較之下，依賴區域性銀行信貸及浮動利率貸款的中小企業，以及資本支出比重較高的產業與公用事業，面臨的融資壓力更為直接。房貸利率隨美國長天期公債殖利率走高，也可能壓抑房地產、營建與汽車等耐久財需求。

具備資本、算力與大型客戶基礎的前沿AI業者，與中小型業者之間的資源差距持續擴大；AI硬體供應商與應用層SaaS業者的成長模式也有所不同，未來市場對AI企業的評價，可能更加取決於實際營收、獲利與現金流，而非單純的AI題材。

法國巴黎銀行財富管理香港首席投資策略師譚慧敏（Grace Tam）表示，9月、10月通常是市場波動較大的月份，短期仍不排除出現較明顯的回檔，但AI資本支出目前仍是支撐美國經濟的重要動能，相關基礎設施投資可望延續至2027年。

蘇皓毅指出，近期市場熱議「AI末日論」，部分前沿大模型業者包括Anthropic與OpenAI呼籲放緩前沿AI開發，並要求政府加強監管。

他認為，適度放慢開發速度有助於讓技術迭代與安全機制同步，也可能降低AI企業資本支出及現金流消耗；但在美中科技競爭背景下，美國AI產業發展仍難以大幅踩煞車。

另一方面，AI監管也可能帶來產業結構上的影響，倘若政府設定較高的合規門檻，大型企業較有能力承擔相關成本，新創公司的進入成本則可能提高，市場競爭結構也可能因此改變。

蘇皓毅表示，短期全球經濟可能同時面臨新、舊經濟的供給面壓力，舊經濟受到中東地緣政治影響，能源價格偏高；新經濟則因AI算力爆發與基礎建設需求強勁，出現供應鏈供不應求的物理性瓶頸。（相關報導：最富有的0.1%家庭，掌握全美國15%財富！Fed數據揭密有錢人的差距究竟有多大｜更多文章）

但從較長期的角度來看，AI應用可能帶來另一種不同方向的力量，例如大幅推升勞動生產力，撇除算力因素，AI應用的邊際成本趨近於零，具備「科技通縮」特性。企業營收與獲利創高靠的是AI帶來的生產力躍升與成本結構重塑，而非漲價或擴張人力，物價不致陷入螺旋式上升。

在市場配置方面，法國巴黎銀行財富管理近期將新興市場投資觀點由「中性」調升至「加碼」，台股及南韓股市同步由「中性」調升至「加碼」。

法國巴黎銀行財富管理指出，亞洲仍是AI建設的重要核心區域，台灣與南韓股市目前的風險報酬條件相對有利；日本及中國A股也列入目前的配置方向。

這項看法與AI供應鏈佈局密切相關，台灣與南韓在AI硬體、半導體及相關零組件供應鏈佔有重要地位，AI基礎建設投資若延續，相關企業的營收與資本支出循環仍可能受到支撐。

亞洲市場之外，法國巴黎銀行財富管理看好全球醫療保健、工業及礦業，以及歐洲公用事業與銀行。其中，工業類股受惠於製造業迴流、再工業化、國防、AI與基礎建設投資；醫療保健則受到新藥發展、AI應用及併購活動增加等因素支持，目前估值也相對偏低。

債券市場方面，法國巴黎銀行財富管理認為，美國公債殖利率短期仍可能走高，但預期明年逐步回落，因此目前債券配置較偏好短天期債券。

相較之下，法國巴黎銀行財富管理已將核心歐元區政府債券投資觀點由「中性」調升至「加碼」，並偏好7年至10年期債券，主要反映近期殖利率走高後，預期報酬率重新具備吸引力。

蘇皓毅建議，第四季資產配置仍可掌握「強者恆強」，核心部位聚焦美股及亞洲市場，包括台灣、日本、南韓等具備AI供應鏈優勢與獲利動能的市場。

至於衛星配置，可以納入新加坡等成熟股市，同時布局越南等新興市場，掌握資金外溢與人口紅利；避險部位則可配置黃金股票基金，作為長期防禦工具。