持有全球上市公司約1.5%股份　一文看懂挪威主權財富基金調整美債比率為何成全球重磅新聞

挪威規模達2.3兆美元的主權財富基金正考慮大幅調整債券投資配置，其中最受矚目的變化，是降低美國政府公債（美國國債）的持有比重。管理全球最大主權財富基金的挪威央行投資管理公司（Norges Bank Investment Management，NBIM）建議，將基準債券指數中的政府債券占比從目前的70%降至50%，其中又以目前持有規模最大的美國公債減幅最為明顯。

根據上周公布的相關信函，這項調整是NBIM針對挪威財政部就主權財富基金債券投資策略所提出問題後，所提出的改革方案之一。若依目前投資部位估算，基金截至6月底約持有2150億美元的美國國債，若按照新基準配置調整，持有金額可能減少約800億美元，意味著全球債券市場可能面臨一筆相當可觀的資金重新配置。

NBIM在信函中指出，將政府債券在基準債券指數中的占比由70%降至50%，仍足以因應基金的流動性需求，包括金融市場出現劇烈波動的時期。挪威央行總裁艾達．沃爾登．巴赫（Ida Wolden Bache）與NBIM執行長尼古拉．坦根（Nicolai Tangen）在信函中共同表示，50%的政府債券配置已足以提供基金所需的流動性。

按照NBIM提出的新基準配置，美國政府公債在整體債券指數中的權重，將從目前的34.1%大幅降至21.9%，是此次調整幅度最大的主要市場。

歐元區政府債券的比重也會下降，但降幅相對有限，將由16.8%降至14.1%。相較之下，日本政府公債配置將從4.6%提高至7.4%，英國政府公債的比重則維持在4.2%不變。

NBIM表示，新的配置方向將讓基金基準指數更貼近全球債券市場整體權重，而非過度集中於特定國家的政府債券。

不過，這並不代表挪威主權基金將大幅撤出美元資產。NBIM發言人表示，基金整體美元曝險仍將維持在約50%的水準，真正改變的是美元資產內部的組成。換言之，基金並非單純將大筆資金從美國市場撤走，而是將部分原本配置在美國國債的資金，轉向其他美元計價的債券，包括美國房貸抵押證券（mortgage-backed securities，MBS）以及與美國政府相關的債券。

根據這項方案，美國非政府債券在整體債券指數中的權重將由16.2%大幅提高至27.6%。在這樣的調整下，整體債券指數的美元權重僅會從52.9%小幅降至52.5%。

NBIM提出調整債券配置之際，全球政府債券市場正面臨較大的波動。近來長天期政府公債殖利率持續攀升，投資人對通膨壓力及各國政府債務規模增加的疑慮，使政府債券不再像過去一樣被視為低風險且具有高度吸引力的核心資產。

對大型長期投資機構而言，政府債券雖具有高度流動性，但過度集中於單一市場，也可能增加投資組合受到利率、通膨及財政政策變化衝擊的風險。 （相關報導： 中國或成最大輸家？當美軍封鎖伊朗　貝森特：中國將面臨「無伊朗油可買」情況 ｜ 更多文章 ）

挪威主權財富基金的規模尤其龐大。該基金是全球最大的主權財富基金，平均持有全球上市公司約1.5%的股份，因此任何資產配置上的重大調整，都可能對全球金融市場的資金流向產生影響。

尤其是在美國國債市場方面，挪威基金長期以來都是重要的海外投資機構之一。若未來按照提案逐步降低美國政府債券部位，市場將需要吸收相當規模的投資組合轉換所帶來的交易需求。

NBIM表示，目前提出的是投資基準與策略層面的建議，後續仍須等待挪威財政部回應。若最終獲得批准，相關投資配置不會一次完成，而是採取逐步調整的方式。

NBIM指出，分階段執行主要是為了降低對市場的影響，同時控制交易成本。由於挪威主權基金資產規模龐大，若在短時間內大幅買進或賣出特定類型債券，可能造成市場價格波動，因此採取漸進方式調整投資組合。

此次改革的核心並非全面降低債券投資，而是重新分配政府債券與非政府債券的比例，讓投資組合取得更廣泛的分散效果，同時增加不同債券風險溢酬的曝險。

NBIM指出，基準債券指數最大的改變之一，將是提高非政府債券的配置，其中包括房貸抵押證券等資產。

這類資產與傳統政府公債的風險及收益結構不同，增加配置可以讓基金減少對政府債券市場的集中程度，並取得更多元的風險溢酬來源。

從美國市場來看，這意味著基金將減少直接持有美國國債的比例，同時提高美國房貸相關債券及政府相關債券的投資。如此一來，即使美元資產的整體比重幾乎維持不變，資金仍會在不同類型的美國債券之間重新分配。

除了重新調整債券投資之外，NBIM也在另一封信函中提出考慮增加未上市資產的投資比重，部分原因是希望降低股票投資組合日益升高的集中風險。

近年美國大型科技股股價大幅上漲，使全球主要股市的資產價值更加集中於少數大型科技企業。挪威主權基金本身持有全球大量上市公司股票，因此當少數美國科技股在全球股市中的市值占比快速提高，也會使基金的股票投資組合面臨更高的集中度。

按照目前的投資授權，挪威主權財富基金可以投資未上市的房地產及再生能源資產。不過，與其他規模相近的主權基金相比，該基金目前未上市資產的配置比例仍相對較低。

因此，NBIM也將提高未上市資產視為分散整體投資組合風險的可能途徑之一。

對挪威主權基金而言，這一系列調整反映出其投資策略正從單純持有大規模政府債券，進一步朝向更廣泛的債券種類與未上市資產配置發展。在債券部分，核心變化則是降低美國政府公債的比重，同時增加美國非政府債券、房貸抵押證券等資產的配置。

責任編輯：許詠翔

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