美國財政部本周宣布，將擴大針對剩餘期限介於10年至30年公債的買回操作上限。從9月9日起，單次操作上限由原先的20億美元提高至至少40億美元。此舉適逢30年期美國公債殖利率一度突破5.3%，創下近19年新高，以及美國聯邦政府債務總額首次跨越40兆美元大關之際，引發市場高度關注。
美國財政部長史考特．貝森特（Scott Bessent）曾自稱為「全國首席公債銷售員」。此次調整延續前朝拜登政府時期由財長葉倫（Janet Yellen）啟動的買回機制，主要針對市場流動性管理，而非直接干預利率或減少債務規模。
什麼是「在途」與「非在途」公債？
美國公債市場並非單一品種，而是由不同發行日期、到期日與息票利率的證券組成。每檔新發行的公債都有獨立的CUSIP識別碼。當財政部拍賣最新一期10年期或30年期公債時，該券即成為「在途」（on-the-run）基準券，也就是交易最活躍、被金融媒體與市場參與者作為定價基準的標的。
隨著時間推移，例如三個月後再發行新一期同期限公債，先前那檔券便轉為「非在途」（off-the-run）。其信用品質完全不變，仍受美國政府十足信用擔保，但交易熱度大幅下降。統計顯示，最新發行的在途公債僅佔流通中美國公債總額不到4%，卻貢獻約65%的日均交易量。其餘大量舊券則流動性較低，買賣價差較寬，機構投資人若要大量出脫，可能需分批執行或接受較低價格。
買回操作如何進行？
財政部會事先公布符合資格的舊券清單，操作當日再確認最終名單。經核准的交易商與對手方，透過紐約聯邦準備銀行的FedTrade系統，在通常為下午1時40分至2時的20分鐘窗口內，提出賣回報價。
這實質上是「反向拍賣」：交易商競相向財政部出售舊券。財政部會比對報價與當前市場價格及同類證券相對價值，選擇接受具吸引力的報價，並可低於上限、甚至完全不買回。成交後通常隔日交割，財政部支付現金、收回舊券並予以註銷。
整體過程可概括為：財政部發行等值的新券，再用所得資金買回舊券並註銷，政府債務總額基本維持不變。買回標的刻意排除最新在途券、回購市場需求特別強勁的券種，以及在公債期貨中扮演關鍵角色的券種，顯示其目的在於改善舊券流動性，而非壓低市場關注的基準殖利率。
擴大買回的主要考量
買回機制主要提供市場流動性出口，讓持有舊券的投資人與交易商得以換入最新、流動性較佳的新券。由於舊券有時會因流動性折價而以較低價格交易，財政部可藉此買入相對便宜的舊債，同時發行投資人願意支付流動性溢價的新債，從中獲取價差利益。
此外，交易商（通常為銀行或證券商）賣出流動性較差的舊券後，可釋放資產負債表空間，用於其他市場造市活動。美國公債市場規模成長速度遠超過銀行中介能力，部分原因在於2008年金融危機後資本與流動性監管限制。
財政部最新季度數據顯示，在10至20年期區間，投資人提出賣回的規模達504億美元，遠高於累計買回上限60億美元；20至30年期區間更提出951億美元，對應上限僅80億美元。多次觸及上限顯示市場對此機制需求旺盛，因此將長天期上限調升至與短中天期（2至3年、3至5年、5至7年、7至10年）一致的40億美元水準。
買回規模與市場影響
依目前公布時程估算，此次調升在11月再融資前最多增加約140億美元買回額度，相對於約31.5兆美元的美國公債市場，占比不到0.05%。市場日均交易量約1.2兆美元，買回操作僅屬極小規模調整。
買回所需資金最終仍須透過稅收、既有現金餘額或新債發行支應，並非聯邦準備銀行創造準備金的量化寬鬆。若以發行短天期國庫券融資買回長天期公債，理論上可能對長期殖利率產生些微下壓力、對短期殖利率產生上壓力，但效果通常短暫。
此次宣布時機點出現在長期殖利率波動之際，市場解讀為財政部展現對政府融資成本與波動度的關注。整體而言，買回調整屬於既有流動性管理工具的例行性優化，而非債務危機或貨幣政策轉向的訊號。
責任編輯：許詠翔
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