此時好久不見的朋友出場了，就是通貨膨脹本人。隨著這位友人的登場，計算方式變複雜了。因為「高成長、高物價」和「低成長、高物價」的可能性都一併出現了。在低物價中總是保持著幸福微笑曲線的債券，現在真的是死路一條。物價上升的關係，債券的人氣大幅下跌，債券價格也隨之走跌。股票市場也面臨著舉步維艱的情況，特別是「低成長、高物價」時期。沒錯，在這之前我們只需要考慮兩種環境制定投資策略，但是現在制定投資策略的時候，必須同時考量四種環境，而且還要考慮到好一段時間維持不敗傳說的債券也可能轉弱。該說這就像考試的時候原本只要解是非題，卻突然變成要解有四種選項的選擇題嗎？沒錯，投資的難易度大幅上漲了。
但這也已經不是單純的選擇題了。現在我們還要考量到，即使股票市場因低成長陷入困境，也很難再使出聯準會這張強大後援卡牌了。對聯準會而言成長固然重要，但穩定物價也很重要。在高物價的情況下，真的很難再像過去一樣隨便投放資金，那麼可以說是聯準會這張卡很難再拿出來使用了吧？硬要比喻的話，大概是四選一的選擇題變成五選一，而且第五個選項也許還是「以上皆非」。
如此一來，市場所感受到的壓力肯定也不小。隨著數十年來已經從腦海裡被移除的通貨膨脹以不速之客的身分登場，新的環境就此成形，我們也必須考量新環境對這段時間以來從未考量過的資產類別是否有利，聯準會的援助也變得更加困難，這難道不會讓大家過度感到驚慌嗎？沒錯，當我們開始意識到這場通貨膨脹並非「暫時性」的時候，全球資產市場開始出現相當劇烈且快速的變化。讓我們根據前面所提及的四大總體經濟環境，一起探究新冠肺炎爆發的2020年3月後，全球資產市場發生了什麼樣的變化。讓我們先看一張圖表（圖39）。
這張圖看起來也許有點複雜，但仔細看的話就會發現它很簡單。線圖上的藍線是美國S&P 500指數，紅線是美國十年期公債殖利率。（1）號區間是市場受到新冠肺炎首當其衝的時期。由於擔心「低成長、低物價」會對全球造成衝擊，股票市場大幅崩跌，隨著通貨緊縮的壓力增大，資金開始流入在通貨緊縮時較為強勢的美國公債。從（1）號位置上可以看到，股票與公債殖利率同步大幅下跌，也就是公債價格飆漲。
隨著無法對這種情況坐視不管的聯準會開始進行「無限量化寬鬆」，整體局勢進入了（2）號區間。透過這些資金的力量，股價大幅上漲，這些投入的資金開始流入成長股，同樣也流進了債券市場。隨著流動性供給增加，象徵金錢價值的利率也保持在史上最低的位置，形成以成長股為中心的股票市場處於強勢且債券也處於強勢的情況。在「低成長、低物價」的局面下，這可以說是因為聯準會為市場打了一劑流動性的針所形成的現象。 （相關報導： 2023利率即將觸頂？解析明年通膨趨勢 想抄底股市的投資人看仔細 ｜ 更多文章 ）
接著我們進入（3）號區間。2020年底，川普政權在交替之前，追加執行了9,000億美元的振興方案，拜登政府一就任，又果斷執行了1.9兆美元的追加振興方案。注入大量資金後，美國人民的消費大幅增加，由於美國經濟的成長轉強，接著因需求暴增，物價也隨之大幅增長。通貨膨脹的情境早在這個時候已成為現實，成長強勁的同時，物價也非常高，也就是所謂的「高成長、高物價」。股價大幅增長，形成以價值股主導上漲趨勢的藍圖。隨著債券殖利率飆漲，債券投資人們面臨非常艱鉅的情況。
