# 縮表  

今（2025）年受美國對等關稅影響，台股可謂上沖下洗，投資人如坐雲霄飛車，今年4月10日，台股收盤暴漲1608點，漲幅高達9.25%，創下單日漲點歷史新高，如今年關將近，投資人最關心的「年底行情」再度成焦點。對此，財經專家黃世聰在《品觀點》節目「聰明理財大小世」節目中指出，12月向來是台股最具爆發力的月份，不論是美國耶誕到新年行情，或是台灣統計資料，均顯示1......

美國聯準會（Fed）最新決議降息1碼，並自12月起暫停量化緊縮，但聯準會主席鮑爾在記者會上刻意淡化市場對於連續降息的預期，股債市場為之震盪。法人解讀，聯準會的政策焦點已從抑制通膨，轉向穩定經濟與金融環境；停止縮表並非流動性危機的預兆，而是為了提前防範潛在風險。聯準會先發制人　並非反映市場恐慌​「鉅亨買基金」總經理張榮仁解釋，所謂「縮表」是指聯準會讓到期的公債......

聯準會（Fed）主席鮑爾在最新談話中，暗示可能在未來數個月內結束縮表，同時指出勞動市場仍有明顯下行風險，推升市場對本月的降息預期。對此，萬寶投顧投資總監蔡明彰在個人Youtube頻道中指出，雖然降息將推動股市繼續攀升，但他示警這恐代表「短多長空」，在近期攀上高點後恐將出現大幅反轉，標普500更可能修正高達11%。蔡明彰表示，首先我們要瞭解什麼叫縮表，縮表是「......

美聯儲主席鮑爾（Jerome Powell）在最新公開談話中釋出關鍵訊號：資產負債表縮減行動「可能在未來幾個月內接近尾聲」。這句話立刻引爆市場聯想，也被解讀為貨幣政策可能轉向寬鬆。消息傳出後，股市論壇立刻炸鍋，許多網友以一句「川又贏？」總結市場亢奮氣氛，甚至高喊「空軍快逃」、「水龍頭開起來」。這樣的反應凸顯市場資金派對可能再度登場的高度預期。縮表接近尾聲意味......

美國聯準會（Fed）利率維持按兵不動，目標利率區間介於4.25%-4.5%，決策出爐後，美債殖利率下滑。台灣金融培訓協會理事長林昌興在節目《世界一把抓》指出，聯準會也在持續買進公債，但未來仍需長期關注相關政策，避免跟上美國公債末班車；在投資風險部分，林昌興說，未來仍需擔心購買的政府垮台，及新台幣兌換美元的波動大，若想降低風險，仍可以選擇購買台灣債券。

美國聯準會決議利率保持在23年高點，主席鮑爾坦言近期通貨膨脹高於預期，示意高利率會維持更久。但他表明下一步「不大可能」是升息，緩和投資人憂慮，美股一度強勢反彈。

儘管美國聯準會（Fed）在2023年夏天停止了升息，但透過另一種途徑，即每月減少約800億美元的7.7兆美元債券和其他資產，實際上正在悄悄實施緊縮的貨幣政策。現在，這可能發生變化。

聯準會（Fed）放出要放緩量化緊縮貨幣政策（QT）的訊息，華爾街投行對央行何時要行動意見不一。

聯準會（Fed）會議記錄顯示官員相信還得進一步升息才能控制住通膨，但部分官員認為有升息過頭的風險。

隨著經濟復甦、通膨激增，聯準會（Fed）今（2022）年6月開始縮表，並於9月將每月縮表規模倍增至950億美元，即讓600億美元公債、350億美元不動產貸款抵押證券（MBS）到期後不再投入本金。受到Fed縮表減少美國債市流動性的影響，美債波動率最近創下2008年全球金融海嘯爆發以來新高，且波動問題逐漸蔓延至美國股市。

美股在過去兩個月，急跌超過20%，以耶魯大學教授RobertShiller發明的長期指標來看，若從去年11月到今天，美股下跌的幅度相當明顯，居史上的第三名，只比1929年和2000年網路泡沫破滅，輕微一點，照理說，應該跌到了合理價位，但其實，以歷史水準來看，仍一點也不便宜。

當前全球總體經濟面臨高度不確定性，主因為來自通膨的壓力，而距離聯準會面臨前一波高通膨的壓力已經是40年前的事，隨著量化寬鬆貨幣政策逐漸成為過去，如何引導經濟軟著陸將是一大考驗。

全球股市走跌，台股目前還未破底，不過2022年迄今外資已賣超台股逾8000億元，將台股當提款機。對此，台灣金融研訓院菁英講座講師何文賢於財經節目《老謝看世界》中分析，現在股市還只是在預期、領先反應，接下來可能還會有「隱形殺手」也就是縮表問題，且台股在時間或空間都還需要慢慢調整，未來走勢如何還需再觀察。

「一場颶風正在我們的路上。」摩根大通執行長JamieDimon日前在一場會議上如此形容經濟前景。他認為，俄烏戰爭及通膨這兩大因素，將導致經濟陷入衰退風險。

中國多家知名網路企業近期接連傳出大規模裁員，包括團購平台美團、社交平台小紅書、以及近年竄紅的多個網路直播平台，如虎牙、鬥魚跟嗶哩嗶哩等，都相繼祭出最高達兩成的裁員。儘管相關企業強調是例行性的「人力資源優化」，但分析人士認為，在中國官方掀起的監管風暴、新冠疫情跟經濟下行等利空因素下，網路企業通過裁員，以求「降本增效」的趨勢，短期內看不到任何反轉的契機。

美國聯準會（Fed）一如市場預期升息2碼，這是超過20年來最大幅度升息，希望藉此遏止通膨高漲，未來幾次會議仍將繼續維持2碼的升息步調，並於6月開始縮表。法人認為，面對高通膨與升息縮表雙重壓力下，尋求較能維持購買力、不讓資產縮水的投資標的，將是當前最重要的課題。

我們想讓你知道的是：聯準會5月會議如預期升息2碼至0.75~1.00%區間，同時宣布自6/1實施每月475億縮表，並在3個月後才提升至每月950億，然而市場貨幣政策緊縮預期大幅放緩，本次較市場預期鴿派的會議該如何解讀？

美國聯邦準備理事會（Fed）為壓制通貨膨脹，除持續升息外，本週預料將公布縮減9兆美元資產負債表規模的計畫，COVID-19疫後時期貨幣政策加速緊縮的衝擊難料。

新的貨幣政策趨勢正在成形！全球迎來20、30年以來最高通膨的此刻，刺激各國央行接連端出激烈的升息手段，藉此抵抗日益嚴重的通貨膨脹，許多國家大幅加劇緊縮腳步，一次升息2碼（50個基點）可能成為新常態。

台積電法說後，台積電ADR開高走低，最終以98.36收盤，跌3.09%，一場亮眼的業績發表會，為何市場不買單？

近期全球股市震盪劇烈，投資人心情隨著消息面起伏不定。法人認為，接下來的一個月將是地緣政治風險以及美國聯準會緊縮貨幣政策議題的關鍵時刻，股市震盪下跌難以避免，但是台灣經濟成長性與各產業展望長期趨勢往上不變，「只要大盤拉回就是買點」，尤其台股中的科技電子類股一直扮演要角，預視科技產業投資商機，仍是台股第2季投資重點。

聯準會(Fed)偏鴿的理事布蘭納德(LaelBrainard)暗示央行可能採取更為積極的方式收緊銀根，最快5月就會開始「快速」(rapid)縮減央行規模近9兆美元的資產負債表。

聯準會（Fed）制定貨幣政策的聯邦公開市場委員會（FOMC）終於落下帷幕，這是從2018年底以來首次升息，雖然幅度只有區區1碼（0.25個百分點），但今年此後還要升息六次，同時暗示最快將於5月開始縮表。不畏貨幣政策緊縮的威脅，美股再度噴漲收場，這回真是利空出盡了嗎？

眾所矚目的聯準會（Fed）總算表態，今年3月升息局勢底定，更不排除在每次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議都升息的可能性，同時計畫升息之後準備大幅縮表。當天，美股再度上演尾盤跳水戲碼，原本漲逾500點的道瓊工業指數終場收跌，一度飆升超過3%的那斯達克指數幾乎完全抹去漲勢，對於部分投資人而言，可能無法理解何以致此。

去(2021)年起金融市場在經濟復甦軌道上經歷Delta、Omicron的變種病毒襲擊，也受到供應鏈瓶頸、通膨風險的疑慮籠罩，使得復甦的速度不斷往後遞延，不過全球主要經濟體亦同時受惠於疫苗施打覆蓋率提高、經濟逐漸解封、加上財政刺激政策、市場情緒轉好的正面因素提振，整體大抵仍呈復甦態勢，多數機構仍樂觀看待2022年全年經濟增長表現。

本來2022年有個不錯開局的美國股市，卻在週三（5日）迎來重挫，道瓊工業指數、標普500指數、那斯達克指數全盤盡墨，跌幅分別約為1%、2%及3%，科技類股顯然成為殺盤重心，市場將矛頭指向釋出縮表訊號、鷹派傾向超乎預期的聯準會（Fed）。

根據台銀最新牌告匯率，日圓現鈔賣出價續於低檔盤旋，今天在0.2472元附近狹幅整理。部分哈日族先前已經超前部署，換了一波便宜日圓，不過專家表示，可耐心再等等，日圓仍有機會再往下走。

我們想讓你知道：2020年開始至今，台灣房市進入主升段，房價大幅上漲。但漲勢會維持到什麼時候？且聽房產專家李同榮說明。

縮表進程啟動、通膨快速升溫……，全球經濟即將步入疫後復甦的「深水區」。

今（21）日凌晨2點，美國聯準會公布利率決議，內容的五大重點包括：1)維持利率2.25%至2.50%不變。2)點陣圖透露今年不再升息。3)再度下調今年經濟、通膨，上調失業率預期。4)確定縮表將採漸進方式於9月結束，機構債將於10月後再投資於美債。5)記者會強調保持耐心，但美國經濟穩健的看法。

美國聯邦準備理事會（Fed）本週三（編按：台北時間週四）結束今年第2場貨幣政策會議時，幾乎不可能宣布調升利率。原因是鑒於全球經濟成長走軟，決策官員全都曾承諾，這回將暫停火力不升息。

美國聯邦準備理事會今天公布的會議紀錄顯示，聯準會認為美國今年經濟成長將比去年減退，而且展望更不確定，因為全球各種風險增加，包括貿易關係緊張。

對全球金融市場而言，上周是熱鬧的一周：美國聯準會（FED）升息1碼，讓聯邦基金利率到2%，這是2008年金融海嘯後就再未看到的水準；歐洲央行（ECB）也宣布年底結束量化寬鬆（QE），正面看是全球景氣顯無疑慮，負面看是金融市場又要面對一次震盪，特別是新興市場的影響、因應與發展值得注意。

葉倫縮表加息，已然成為當下影響全世界經濟社會市場發展前景的最重磅因素變化事件，沒有人敢於輕忽以對。

美國聯準會（FED）上周會議通過10月開始縮減總額高達4.5兆美元的資產負債表，市場直稱為「縮表」；行政院副院長施俊吉特別在行政院會中，「提點」大家未來台幣可能呈貶值趨勢等。不過，施俊吉這回似乎又鬧了一個不大不小的笑話。

央行總裁彭淮南21日舉行理監事會後記者會，媒體問到Google收購宏達電手機部門交易，彭表示，台灣過去幾年有多起跨國企業併購，例如漢微科、華亞科等，其中美光併購華亞科後也擴大在台投資，因此跨國併購「有正面，有負面」，他表示，宏達電過去營收波動很大，「我們祝福他」。

美國聯邦準備理事會20日宣佈，將從今年10月開始縮減總額高達4.5兆美元的資產負債表，也就是俗稱的「縮表」，以逐步收緊貨幣政策，以改善勞動力市場並達成通膨率重回2%的目標。聯準會還宣佈，聯邦基金利率則將維持在1%到1.25%之間，預計今年還會升息一次。

Trump於聯合國大會大放厥詞，稱必要時將別無選擇、只能徹底毀滅北韓，更將金正恩比擬為火箭人，此激進言論引發與會人士不滿，且美國防部長Mattis昨表示國務卿Tillerson正透過外交手段解決危機，顯示美政府內閣實際上並未隨Trump起舞。Trump此番論調亦未在金融市場掀起漣漪，各方仍注焦明晨FOMC利率決策，昨DowJones續創高至22386.01點，美10年債殖利率再揚升至1個月高位2.2446%，美元指數於低位有撐、僅小幅收跌。而FOMC決策預計正式宣佈10月開始啟動縮表，以此前規劃的縮減步伐及Fed持有債券到期情況來看，4Q總計將減少180億公債及23.66億美元MBS再投資，此規模相對有限且符合市場預期，值得留意的是，上週美8月CPI及PPI年率回揚後，市場對通膨展望似漸轉趨正面，目前利率市場期貨預期Fed12月升息機率達53.2%，推測Fed委員利率預估亦可能受此影響，不排除點陣圖利率預估中值仍有機會落在1.25%-1.5%、即年底前再升息一次，此將利好美元指數獲一定支撐。

近期全球央行紛紛釋放緊縮訊號，各方謹慎等候明後兩天Yellen國會聽證，關注其對通膨、升息及縮表的最新表態，根據近日Fischer、Dudley及親近Yellen的Williams談話，顯示Fed高官多傾向於將通膨視為暫時性影響，且上週五提前出爐的聽證演說講稿亦透露其認為當前資產價格偏高，推測Yellen應不會改變年內再升息1次及啟動縮表的緊縮步伐。而昨市場暫回歸平靜，DowJones指數微幅收跌5.82點，但美科技股受樂觀財報預期所激勵，聚焦本週五JPMorgan、Citi、WellsFargo等金融股將開啟美財報季，當中JPMorgan、Citi的EPS預估皆優於前期，或助大盤獲部份支撐。

美國聯準會在今年6月中將聯邦基金利率再上調一碼，但市場關注的焦點並非今後升息的步伐，而是聯準會主席葉倫所談及的「縮表」計畫。從2008年金融海嘯之後，聯準會透過量化寬鬆貨幣政策（簡稱QE）來「買債印鈔」，並將聯準會的總資產從9,000億美金擴張到現今的4.5兆美金左右。所謂的「縮表」，就是要將總資產減少，讓聯準會的資產負債表逐漸恢復到正常的規模。

本周美國聯準會（FED）召開利率會議，決定升息一碼；不過，外界的眼光與關注點不在此，而在於：FED公布了縮減資產負債表的計劃細節。FED的「縮表」可能會為經濟與金融帶來風險與不確定性。

本週全球市場在上週五美科技股的崩跌後揭開序幕，所幸隨後暫有止穩，且受惠美財政部發佈首份金融鬆綁措施細節報告，金融股獲得提振，支撐大盤，抵消科技股跌勢，促DowJones、S&P500本週仍續創歷史新高，但週四FOMC利率決策出爐，維持升息步調，且進一步釋出有關利率正常化計畫的細節，預期年內仍有1次升息及將啟動縮表，均恐促股市多頭仍不時受抑，惟美元指數及美債殖利率則可望築底緩升。整體來看，我們預期Fed或於9/21決策會議宣佈將於10月起啟動縮表，而根據其提及的縮表節奏來研判，預估年底前3個月僅約4成到期公債會結束再投資，規模相對小，對債市衝擊相當有限，至2021年底Fed持有公債規模將可望縮減至1.35兆，約佔目前Fed持有公債餘額的55%。另機構債到期金額相當小，MBS持有的天期至少都超過10年，因此對市場衝擊更有限。下週觀Fed官員談話、MSCI納A股及CBC決策。

美國聯邦準備理事會（簡稱聯準會，Fed）14日宣佈將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到1％至1.25％的水準，同時公佈了收縮4.5兆美元資產負債表的計劃。聯準會主席葉倫表示，如果美國經濟增長符合預期，聯準會可能會更快執行縮表計劃。比起升息等傳統貨幣政策，聯準會「縮表」這一非傳統貨幣政策似乎相對陌生，究竟什麼是縮表？會帶來什麼影響？。

今凌晨FOMC如預期宣佈升息1碼，利率區間提升至1-1.25%，聲明刪除「密切關注全球經濟及金融形勢及「1Q經濟增長放緩可能是暫時現象」，顯現Fed較此前對於國內外情勢更為樂觀，此將支持其更無後顧之憂的繼續執行循序漸近的緊縮貨幣政策。此次Fed除了維持年內將再升息一次的預期外，於聲明亦明確提及將於今年啟動縮表，而雖昨甫出爐的相關CPI年率意外疲弱，加上油價因庫存大增而重挫，促美元指數、美債殖利率瞬間重挫回應，Fed亦強調將密切關注通膨發展，暗示其對通膨看法似轉趨謹慎，但整體來說，Fed此次所傳達出來的各種訊息，綜合解讀仍屬偏鷹派，致昨美元、債殖利率尾盤多有不少的回補。預計Fed於下半年仍將持續其計劃中的緊縮步伐，10月或啟動縮表，且若此前股市並未出現太大的震盪，不排除9月Fed即進行今年第3度升息，而由於開始縮表前3個月Fed每月僅結束60億的公債再投資，而10-12月到期的機構債+MBS亦僅約23億，因此估計年底前縮表對債市影響有限，後續須關注升息及Trump稅改等政策以及通膨回溫的速度是否會改變債市牛市格局。

本週國際上較乏影響市場的重大訊息，法國大選安然落幕、Trump總統意外解辭FBI局長Comey、南韓大選最終由溫和派文在寅獲選，並於隔日走馬上任，另北韓駐英大使稱將準備進行第６次核試驗，上述消息階未大幅主導市場走勢，整體市場氣氛仍屬穩定，其中，DowJones尚停留20800點上方，台股指數更是終於突破等待已久的萬點關卡，最高觸及10018.79，而雙率方面，在Fed多位委員強力放送有關年內升息與縮表的看法下，美元指數與美10年公債殖利率也均進一步脫離低位，分別達99.888及2.4210%，主要貨幣兌美元相對走貶，不過，KRW受文在寅順利當選激勵，近日升值強勁，而TWD則受惠台股與KRW帶動，昨亦呈回升走勢。展望後市，繼上週美NFP增幅反彈並優於預期下，下週多國含歐、德、紐、加、英等將出爐通膨相關數據，均可望維持穩定增勢，說明全球經濟脫離通縮後續穩健復甦，助各央行終邁向緊縮。

全球目光轉回主要央行貨幣政策，Fed委員個個侃侃而談、完全不避諱透露對升息次數及縮表的預期，欲加強與市場的充分溝通，相較之下，ECB與BOJ仍舊不輕易鬆口提緊縮、皆表態目前不考慮改變政策，PBoC則維持中性基調、主要關注加強金融監管以防範系統性風險，凸顯Fed收緊政策步伐仍遙遙領先，近日美元指數獲撐回揚、連3日升至99.669，10年期公債殖利率上探逾1個月高2.4141%。而美股則部份反映Trump撤換FBI局長的衝擊、DowJones小跌至20943.11點。另因美原油庫存下滑、阿爾及利亞和伊拉克皆支持延長OPEC減產協議，助WTI油價反彈3.16%至每桶47.33美元。後續聚焦今Dudley談話及明美CPI、零售銷售，5/14-15一帶一路高峰論壇。

法國大選後市場回歸冷靜，EUR、GBP因獲利了結賣壓而自高檔回落，促美元指數反彈0.42%至99.060，德、法股亦走低，DowJones則續居高檔，終場收升5.34點至21012.28點，美10年債殖利率則在外部負面因素退卻下而上揚3.81個基點至2.3868%、收盤創近1個月來高位。昨Fed委員Bullard表示Fed應放慢升息計畫，主要是1QGDP數據增長令人失望，且消費、通膨增速減弱，若持續升息則將加深對經濟的擔憂，惟其先前提及Fed可縮表至2兆規模，或暗喻升息及縮表不一定要同時進行，另一位委員Mester則呼籲今年Fed應進一步升息並同時進行縮表。目前來看，Fed內部針對縮表已有方針，實施估僅為時間早晚問題，而縮表同時是否搭配升息則尚未具共識，我們仍認為Fed年內將再升息2次、年底時宣布執行縮表，待市場反應完畢再進行下一步動作，以避免引發市場劇烈震盪，維繫與外界持續良好的溝通基調，在此情況下美元、債殖利率下半年仍可望上行。

繼NewYorkFed總裁Dudley為Fed縮表提供時間表之後，副主席Fischer也出面表示，迄今為止市場對Fed縮表議題並無出現過度反應，故暫得以推論未來面臨市場混亂的可能性較2013年縮減QE時低，且縮表行動將不會對政策造成衝擊，顯示其對縮表保持信心，目前統計共有8位Fed官員支持縮表，再加上最新出爐的FOMC會議紀錄也表明多數與會官員傾向於支持今年稍晚改變再投資政策，令市場對於今年下半年Fed縮表保持期待，而昨美財長Mnuchin也表示政府仍致力於年內通過稅改，且看好美經濟發展及美元長期走強，皆促美元指數削減跌幅、終場小跌至100.29，DowJones上揚0.9%至0636.92點，美10年債殖利率收高1.24個基點在2.2498%。展望後市，Fed縮表與升息估將交替進行，再加上市場對Trump財政刺激仍保期待，將有利於下半年美元及美債殖利率重返升勢，我們預計Fed今年升息時點或落於6月及9月，並於12月宣布啟動縮表，年底美10年債殖利率滿足點或落在2.898%附近。

進入2Q多位Fed官員提及年內或縮減資產負債表規模，週四甫出爐FOMC會議記錄亦指出多數委員認為若經濟允許應該在今年稍晚開始縮減4.5兆規模的資產，當中2.5兆公債、國庫券、MBS均在考慮之列，即透過債券到期後不再進行投資，以債券自然到期方式來縮表。另有些委員亦關注股值，認為當前美股或過高。預計升息與縮表預期將持續干擾市場，促2Q美股或出現進一步較顯著修正，債息及匯市亦不時承壓，惟利差優勢仍令雙率波段底部獲一定支撐，待股市修正完畢，在基本面尚健全下，加以市場對Trump政策仍有期待，將利美元、債殖利率下半年有再度衝高表現，不排除突破前高。中國方面，近期市場關注河北雄安新區所帶來的效益，包括房市、焦煤、焦炭期貨價格、股市均受到激勵而大漲。展望下週，英、中、美等大國將出爐3月通膨數據，另BOC利率決策及美零售銷售、1Q財報、中國FDI、社融等亦為關注焦點。

自近期至少5位Fed官員包含第3號人物NewYorkFed總裁Dudley均提及可能於今年晚些時候開始縮減資產負債規模，也就是停止債券到期再投資計畫後，今凌晨甫出爐的FOMC會議記錄亦顯示委員們認為若經濟表現與預期一致，今年稍晚改變再投資策略是合適的，與會者並對縮減方式進行廣泛討論，其中，委員傾向逐漸減少方式，但認為一次性全面結束再購債更容易與市場溝通。整體來看，今年縮表可能性已愈來愈高，雖或因此減緩未來升息步伐，然縮表的緊縮效果恐將勝過升息，估計將逐漸抑制風險性投資意願，今凌晨美股聞聲下挫即透露出投資者的憂心，連帶美債殖利率走低、美元指數也於攀升後承壓。目前即使在升息過程，Fed資產規模仍約維持在4.5兆，其中公債持有部份約達2.5兆，待後續啟動縮表後，可望逐漸朝向金融海嘯前約9000億的規模來調整，速度或緩慢，但畢竟已開始縮小，對金融市場影響不容小覷。我們維持先前的預測，美股或於2Q有較明顯的修正，10年美債殖利率低點或跌至2.3%下方，惟期貨市場顯示Fed6月升息機率高達63.2%，在升息預期猶存下則令美債殖利率底部有所支撐，而美元指數2Q或同時受惠避險需求亦有一定支撐，至下半年二者則均或再創高。今晚習川會登場，而此前中美兩國均傳出好消息，前者由中央決定將開發雄安新區，帶動上綜與商品價格上漲，後者ADP就業增幅創2014/12最大，先觀兩大國如何交手。