首頁 風生活 聯準會升息又縮表，為何股市還大漲？一文看懂Fed利率決策會議重點
聯準會升息又縮表，為何股市還大漲？一文看懂Fed利率決策會議重點 美國聯準會一如市場預期宣布升息2碼，同時公布縮表計畫。（美聯社）
我們想讓你知道的是：聯準會 5 月會議如預期升息 2 碼至 0.75 ~ 1.00% 區間，同時宣布自 6 / 1 實施每月 475 億縮表，並在 3 個月後才提升至每月 950 億，然而市場貨幣政策緊縮預期大幅放緩，本次較市場預期鴿派的會議該如何解讀？
一、聯準會升息 2 碼，正式宣布縮表於 6 月實施！ 本次會議如市場預期，聯準會票委全員同意升息 2 碼，將政策利率調升至 0.75 ~ 1.00% 區間，並正式宣布於 6 / 1 啟動縮表，經濟論述方面，刪除原先烏俄衝突為短期影響的措辭（通膨上行風險），且新增中國清零政策可能加劇供應鏈中斷論述，傳遞聯準會高度關注通膨的態度。我們摘要如下：
儘管第一季度整體經濟活動略有下降，但家庭支出、企業投資依然強勁。而最近就業增長依舊強健（strong>robust），失業率大幅下降。通膨仍然居高不下，反映由疫情、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力相關的供需失衡。
▌烏俄戰爭、中國清零將造成通膨上行風險、經濟壓力：
俄羅斯入侵烏克蘭正造成龐大的人力和經濟困難，而對美國經濟影響是高度不確定地，而提到烏俄衝突將造成通膨上行風險，並壓抑經濟活動的論述時，刪除其短期影響的措辭，並且新增中國清零政策，可能為加劇供應鏈中斷，委員將高度關注通膨風險的論述。（原文：In addition, COVID-related lockdowns in China are likely to exacerbate supply chain disruptions. The Committee is highly attentive to inflation risks.）
▌升息 2 碼並正式宣布於 6 / 1 啟動縮表：
委員會決定調升基準利率 2 碼 0.75 ~ 1.00% ，並於 6 / 1 開始減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，並如本聲明一起發布的《聯準會縮減資產負債表規模計劃》中所述。（原文：In addition, the Committee decided to begin reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage-backed securities on June 1, as described in the Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet that were issued in conjunction with this statement.）
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二、縮表細節公布，初期縮減速度小於市場預期 本次會議如市場預期宣布啟動縮表，根據聯準會縮減資產負債表規模計畫（Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet），從 6 / 1 開始以每月 475 億（美債 300 億、MBS 175 億）速度實施縮表，並於 3 個月後增加到每月 950 億（美債 600 億、MBS 350 億），強調將維持在充足準備金環境（ample reserves），當縮減資產負債表到達略高於充足準備金水準時，放慢並隨後停止縮表。整體縮減態度較市場原先預期一開始便 950 億稍微鴿派，我們整理縮表計畫重點如下：
根據聯準會縮表細節還提到一個重點，那便是當長端美債到期不足上限時，可進一步利用短端一年期國庫券到期不再投資方式，減少短期流動性。而我們檢視 SOMA 持有證券組成，將每月到期本金不再投資金額上限、短期國庫券及美債到期金額繪製成下方表格，可以發現在初期縮減速度較小的情況下，原先 6 ~ 7 月就將面臨當月美債到期量小於上限，並需要以短期國庫券到期不再投資進行補充至上限，短端流動性也被回收、相對更緊縮的狀況將不會發生，而近一步吸收短端流動性的時點約落在 9、10、12 月（美債低於 600 億）。
而目前在假設每月縮表上限不變，且考量 MBS 在加速升息環境中，提前還款金額將顯著較小的情況下，2022 全年聯準會資產規模縮減預估約為 5000 ~ 5225 億，而要將銀行存放在聯準會的隔夜附賣回 ONRRP （1.8 兆）短端流動性完全收回，需要約 15 ~ 20 個月，整體資產負債表回到疫情前更是需要 50 個月以上。
不過從委員會計畫中，可以發現強調將在達到充足準備金環境（ample reserves），就開始放慢、停止縮表。因此在經濟、通膨、金融狀況未明顯改變的假設下，我們預估聯準會短期將以縮表至 ONRRP 顯著下降為目標（Bullard、Bostic 等委員，談及縮表時均以此做過舉例），實施縮表至明年 Q3 左右。
三、記者會重點摘要 美國去年以 5.5% 的強勁增速擴張後，第一季度整體經濟活動略有下降。然而潛在動能依然強勁，下降主要反映了庫存和淨出口的波動，這兩個波動較大的項目上個季度的變動對未來增長並不會帶來影響。事實上，家庭支出和企業民間投資繼續快速擴張。
就業市場持續走強且極度緊張。今年前三個月，就業人數增加了近 170 萬，3 月失業率接近疫情前的近五年低點 3.6%。就業市場廣泛的改善，包括工資較低的工人以及非裔美國人和西班牙裔。企業勞動力需求強勁，勞動力參與有所增加，但勞動力供應仍然低迷，雇主難以填補職位空缺，工資正以多年來最快的速度上漲。
而在針對 The Wall Street Journal 記者提問 Powell 對於降低企業招聘需求，又達到不使經濟陷入低迷的信心程度時，Powell 表示在目前 600 萬失業民眾，每個人有 1.9 個職位空缺（1150 萬個職缺），聯準會將透過壓抑需求、職位空缺率，使得工資、通膨降低，而經濟也預計不會放緩，並且表示由於家庭及企業財務狀況良好、就業市場強勁，經濟有能力應對貨幣政策收緊，將有機會實現軟著陸。
通膨仍遠高於 2% 長期目標。截至 3 月 PCE 年增 6.6%，剔除波動較大的食品和能源項目，核心 PCE 年增 5.2%。總需求強勁，而供應鏈問題限制了生產的回應速度，供應中斷比預期更大、持續時間更長，價格壓力已蔓延到更廣泛的商品和服務。同時俄羅斯入侵烏克蘭導致原油和其他大宗商品價格飆升，這對通膨造成了額外的上行壓力。中國與肺炎疫情相關的封鎖，也可能進一步加劇供應鏈中斷。
而在回覆 Axios 記者提問薪資通膨螺旋、企業漲價意願問題時，Powell 表示目前還沒有看到薪資通膨螺旋的證據，但這並不會讓聯準會感到舒服，因為短期的通膨預期非常高，長期通膨預期也回到 2014 年水平，而目前雖然還沒看到薪資通膨螺旋，但已經看到企業有能力提高價格，並且也正在進行中，因此聯準會將迅速將政策利率調整至中性水平，不能冒風險讓薪資通膨螺旋、通膨預期失控。
CNBC Steve Liesman 提問 Powell 關於每次會議升息幅度時，Powell 表示單次升息 3 碼並不是委員積極考慮的選項（a 75-basis-point increase is not something the committee is actively considering.），假設經濟與金融狀況發展符合委員會預期，委員普遍共識在未來兩次會議均升息 2 碼（there’s a broad sense on the committee that additional 50-basis increases should be on 50-basis-point increases should be on the table for the next couple of meetings.）
中性利率部分，Financial Times 提問時，Powell 表示委員會目前估計是 2 ~ 3%，但在目前不確定性很高的背景下，很難精準的確認中性利率的位置，所以聯準會能做的就是迅速將利率提高，並關注對於金融、財務狀況的影響，以及金融狀況收緊後對經濟的影響，並是否足夠讓價格恢復穩定，當然如果最後發現需要高於中性利率，委員會也將毫不猶豫地實施。
Bloomberg 以及 Associated Press 記者同樣提問中性利率相關問題時，Powell 表示當然有可能需要將利率提升至中性利率以上，然而目前還不知道，這個決定並不在這次會議（We can’t know that today. That decision is not in front of us today.）目前還離中性利率非常遙遠，所以今天還無法做出決定，當我們升息至中性利率時，未來利率還將上升多少的決定就將在委員的討論中，我希望聯準會盡快到達那裡。（You know, the point is we’re a very long way away from neutral now…The decision for—about how high to go will get—will be on the table to be made when we reach neutral, and, you know, I expect we’ll get there expeditiously, as I’ve mentioned.）
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