根據公式，很明顯的我們希望資本效率倍數越高越好，也就是用越少的外部資金，來達到越高的估值。當資本效率倍數越高，表示新創越能從內部創造價值，不需要仰賴燒錢的方式去取得客戶或者某種進入障礙。
這個公式計算簡單，公式的輸入數據也容易從公開資料中取得，因此我們可以著手進行大量新創的分析。這裏我要分析的對象是TechCrunch最新上線的獨角獸清單中所羅列的百餘間獨角獸，我們要來看看硬體新創是不是真的如許多VC所說的，有著比lean startups低的資本效率。
在我擷取資料時，TC獨角獸清單總共羅列了143隻獨角獸，領頭的是大家耳熟能詳的Uber、小米 和Airbnb等，這幾間火熱新創的估值不只超過十億美元，甚至已經抵達百億美元的水位，在我的獨家術語中稱他們為爪哇犀牛。
風險新創的世界比任何產業都更「贏家全拿」，在這143隻獨角獸中，前20名的估值總和比其他123家都還高。但高的估值不代表就有高的投資報酬率，在沒有更詳細的資料的狀況下，我們將用資本效率倍數來粗略評估這143隻獨角獸的投資獲利程度。
我把TC資料擷取了下來，將第二行的「Post Money Valuation」除以第四行的「Total Equity Funding」，得到了143個資本效率倍數，而他們的分佈如下：
可以看到大多數的獨角獸的倍數都在4.0x到10.0x之間，以獨角獸數目最多的6.0x來說，那表示總共需要一億六千七百萬美元的資金，才能達到十億美元的獨角獸估值。這樣的效率不算太差，但取決於不同投資者在不同階段進入，大概有些投資者最終會無法取得要求回報率。
而在光譜的最右端，有三間新創抵達了20倍的倍數，意思是他們只需要少於五千萬美金的外部資金，就能抵達十億美金的估值。這三間分別為中國的金融新創Lufax（陸金所）和China Rapid Finance（信而富），以及總部在聖地牙哥的美國硬體新創Razer。
是的，你的眼睛沒看錯，在僅僅三間20倍數的獨角獸中，有一間是硬體新創。如果說資本效率20倍數大概就可以算得上全壘打的話，這已經不是三成三的打擊率了——而是三成三的全壘打率！
必須注意到的是王者Uber的資本效率倍數也不過是7.7x而已。
如果我們檢驗「超越20倍俱樂部」的七個成員，結果會讓我們更加吃驚：
上面這張表裡面，資本效率最高的是被媒體稱為「女版賈伯斯」的伊莉莎白・荷姆斯所創立的Theranos。她開發出足以徹底顛覆抽血測試市場的技術，不需要抽足一管或兩管血液，只要幾滴血就能測出幾百種症候群和疾病。這間新創只花了九千兩百萬的外部資金，就達到九十億的估值，資本效率倍數接近百倍！
第二名和第三名是無人機王者大疆和雷軍的小米，兩者各自達到了76.2x和40.9x的神境界。剩下四間超越20倍資本效率的新創包含了兩間中國的新創、一間註冊在盧森堡但瞄準新興市場的電子商務新創，以及知名的美國支付系統新創Stripe。
大家注意到了嗎？在七間新創中，有兩間是硬體新創：大疆和小米。兩間都「硬」是了得，都展現了遠遠超越大多數人所熟知的lean startups的資本效率。
行筆至此，也許會有人想反駁說這幾間硬體獨角獸是特例，因此在下週專欄的下篇中，我會提出更大量、更完整的分析。
＊作者台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年，包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA 學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人。
