在所有的SaaS新創中，DocuSign是少數我覺得真正有顛覆一個龐大市場潛力的，也是少我們工作上常常使用而且滿意度一百的雲端工具。但詭異的是，和其他新聞滿天飛的獨角獸新創比起來，最後一輪募資估值為$3B的DocuSign相對低調許多，局外人的我們對於他的營運以及股權結構幾乎霧煞煞，直到3月28日DocuSign提出上市申請書，終於讓我們得以一虧究竟。
先講結論：DocuSign的上市案是一個充滿優質新創少見的矛盾的案子。從上市申請書裡的各種不一致的情報，我們幾乎可以想像這個已經創立十五年的公司，在漫長的旅途中經歷多少曲折和挑戰，儘管他們現在所提供的服務是許多大、中、小型企業不可或缺的。
首先我們來看看公司的營運，上圖是DocuSign過去十五年來的營收成長。乍看之下DocuSign也是一間讓人驚豔的指數成長公司，但多看一眼就會發現：創立的前七年營收被集中在同一個長條中，總金額從圖上目測可能不到三千萬美元……
七年並不是一個很短的時間，Fitbit花了七年就成長到$1B美元等級營收，並完成$6B市值的上市案，相對的DocuSign的前七年卻被壓縮成一個數字，彷彿白走一趟的感覺……
換個角度看，DocuSign創立於2003年，這一年小布希總統發動了伊拉克戰爭，諾基亞和黑莓機主宰著消費者和商用手機市場，筆者還在蹲國防役。然後隔年某個沒有女性緣的猶太裔哈佛高材生為了把妹，在宿舍寫了一個交友網站……
我們晚點再回來看DocuSign最初的日子裡到底發生了什麼事情，現在他們無庸置疑已經是電子文件簽署的王者，我們應該就事論事的來看看他們的營運績效。
乍看之下，上表是2016年和2017年公司的損益表，可以看到營收從約為$250M成長到$381M，超過五成的成長率，算是值得讚賞——但等一下，年份上面寫著「（會計年度）截止於1月31日」？等等，那這不就是一年多前的數字了？那2017年2月到今年3月的營運數字呢？
「我們符合2012年JOBS法案中定義的『崛起中成長型公司』，崛起中成長型公司可以受惠於特定簡化財報揭露需求…………包含：只需揭露兩年完整會計稽核過的財報…………」
呃，原來如此，的確是依法辦理。但是一般來說這種狀況下，公司會揭露已經稽核過的季報，例如2018會計年度前兩季或前三季，順便做一下和前一年同季的數字比較，好向投資人證明公司持續在高速成長，像DocuSign這樣死咬著「只需揭露兩年完整會計稽核過的財報」的權利，對於2017年2月到現在整整13個月的營運數字隻字不提的，我還是第一次看到，真不曉得投資銀行和上市圈購的投資人怎麼繞過這一年的空窗做估值模型？
撇開這個不說，從公佈數字中DocuSign做為一家SaaS軟體公司，毛利率算是很健康的七成以上。但就像我在〈讀書會：DROPBOX上市申請書〉提到的Box一樣，同樣專攻企業市場的DocuSign也花了大筆的錢在銷售上。 （相關報導： 銀行家觀點》金融業與FinTech業者「合作取代競爭」 ｜ 更多文章 ）
上表是DocuSign和Box在2017年會計年度（截止於1月31日）的營收和行銷支出比較，可以看到兩家公司極為類似，營收都在三億美元等級，行銷支出都超過營收的六成。
