葉家譽觀點:美國漸進升息循環的國際金融趨勢

2017-10-25 07:00

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美國聯準會實施大幅縮表以及漸進升息的總經緊縮貨幣政策。(美聯社)

美國聯準會實施大幅縮表以及漸進升息的總經緊縮貨幣政策。(美聯社)

諾貝爾獎得主羅伯·孟德爾資深講座教授〔Robert Mundell〕長期研究浮動匯率體制與最適貨幣區域的總體經濟政策改革,相關實證結果催生歐盟會員集體使用歐元單一貨幣,對於各國貨幣與財政雙政策帶來極具直觀意涵的獨到見解,首先提出孟德爾國際金融三角難題〔Mundellian international finance trilemma〕:採行浮動匯率體制的開放經濟可以透過相對價格調節機制與跨國資本自由流動,央行貨幣政策得以維持穩定國內物價與經濟成長速率的有效影響性質,簡單來說,穩定匯率、跨國資本流動、以及貨幣政策有效性質三者只能取其二,這項孟德爾國際金融三角難題簡明解釋各國總體經濟決策,若需保持跨國資本自由流動以及貨幣政策有效程度,理應採取浮動匯率體制,轉型著重國際經貿的開放經濟主體。

本文細談近年來新型實證總經研究,財經專家重新檢討孟德爾國際金融三角難題,面對當今歐元區域整合與近年英國脫歐〔Brexit〕相關金融改革政策議題,需要總經新思維重新權衡新興經濟的宏觀調控措施與貨幣政策有效性質。此外,筆者針對目前美國聯準會〔Federal Reserve Board〕貨幣政策轉向升息循環,台灣央行與其他財經部會需要審慎評估可行的及時因應政策措施。

近年新型國際金融政策論述

倫敦商學院法裔女性財經學者海倫·雷伊講座教授〔Helene Rey〕近年提出新型總經見解,實證發現全球資金流動與美國利率循環或者金融市場恐慌指數〔VIX aka Chicago Board Options Exchange Volatility Index〕具有高度關聯的因果連動關係,此項實證研究結果顯示美國聯準會貨幣政策可能透過跨國熱錢流竄,直接影響其他新興國家的總體經濟脈動,核心國家資金流進或者流出新興經濟的邊陲國家,極容易牽動當地金融市場的資產價格、風險溢酬、以及經濟成長幅度,對於這些新興經濟帶來相當可觀的波動衝擊。當今美國聯準會已然開啟全球金融升息循環〔the global financial cycle〕,新興市場主要貨幣應聲貶值,為了尋求高額利差,海量外資撤離這些新興市場,另外中國成長緩步下修,包含日本以及亞洲四小龍的新興經濟面臨全球總經轉向的反撲逆襲。

倫敦商學院法裔女性財經學者海倫·雷伊教授。(作者提供)
倫敦商學院法裔女性財經學者海倫·雷伊教授。(作者提供)

國際金融三角難題本為國內貨幣政策效率與跨國資本流動之間的兩難取捨問題

過去五十年以來,金融市場全球化顯著增強跨國資本的快速流動,目前金融資產的交易流量已經遠遠超過實質貨物交易流量,這種國際金融巨量洪流,意謂全球熱錢流竄轉向的關鍵時候,將對當地新興經濟造成猛烈的負面衝擊。經由雷伊的實證研討,孟德爾國際金融三角難題應屬國內貨幣政策效率與跨國資本流動之間的兩難取捨問題。

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