華爾街日報》為何說中國政府的「雙循環」戰略是一場高風險賭博

中國正再度向世界開放，但世界正對中國關閉心門。中美脫鉤對美國而言將代價巨大，其影響將需要以高昂的投資和難以想像的變革來對沖。對中國來說同樣如此，而且如果也被其他發達經濟體疏遠，中國的前景會猛然黯淡。

得益於較早控制住了新冠疫情，中國的經濟和出口已快速復甦。但這種早早到來的成功掩蓋了全球政治環境發生的令人擔憂的結構性變化。在中國最大的一些貿易夥伴中間，反中情緒極度高漲。皮尤研究中心（Pew Research Center）夏季進行的調查顯示，71%的德國受訪者、73%的美國受訪者和75%的韓國受訪者對中國持有負面看法。到目前為止，中國獲得的外商直接投資保持穩健，但一旦全球其他國家和地區緩過勁來，情況可能生變。來自上海美國商會（American Chamber of Commerce in Shanghai）的資訊顯示，美國企業對中國未來五年前景的樂觀程度較2018年大幅下滑。

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牛津經濟研究院（Oxford Economics）估計，單是與美國的重大經濟脫鉤到2040年就會對中國經濟規模構成約8%的拖累。如果其他發達經濟體也跟隨美國的腳步，可能意味著這一數字會達到17%。眼下基本看不到多國協調一致採取此類行動的跡象，但如果白宮更注重多邊合作，或者歐洲與中國之間長期以來磋商的雙邊投資協定破裂，那麼情況可能會變化。

中國政府在其邊疆地區實施的高壓策略，尤其是針對新疆維吾爾族少數民族的舉動，也可能會成為在氣候變化等潛在合作領域的絆腳石。標普全球（S&P Global） 10月份的一份報告強調，去年全球用於製造太陽能電池板的多晶矽約有三分之一來自新疆。

中國政府為抵消所有這些影響而出台的新計劃包括兩個方面；該計劃以聽上去有些難懂的「雙循環」戰略為標誌。其中一個方面是，中國正有選擇地開放經濟，以吸引外國公司留下，尤其是在汽車和金融領域。新規則取消了一些合資要求，這已吸引特斯拉（Tesla Inc., TSLA）和摩根大通（JPMorgan Chase & Co., JPM）等公司的投資。

另一方面，中國正調動大量資源，以促進國內消費並解鎖自身生產高科技產品（尤其是半導體等資訊技術產品）的能力，以代替正在關閉的海外市場和受到限制的高科技進口。

這是有一定道理的。國際貨幣基金組織（IMF） 2019年11月的一份工作報告發現，過去20年，中國的資訊及通信技術（ICT）行業的生產率增長遙遙領先中國其他所有高科技產業：2015年ICT行業的勞動生產率大約是醫藥行業的兩倍，後者是生產率第二高的高科技產業。ICT產品在中國的出口中也佔據了很高比重，外國公司也在這方面進行了大量投資。 （相關報導： 華爾街日報》美國對港最新制裁未擴大「黑名單」，國際金融機構鬆一口氣 ｜ 更多文章 ）

但這也讓該行業容易受到海外壓力的影響。發達經濟體針對中國ICT出口的一項協同舉措，會給像蘋果公司（Apple Inc., AAPL）這樣的企業帶來巨大的損失，然而對中國的影響則可能是災難性的。另一方面，正如中國政府顯然希望的那樣，將更多的資本和勞動力轉移到ICT行業，如果做法得當，則有望提高經濟的整體生產率。

中國企業已經在積聚大量的資金。根據龍洲經訊（GaveKal Dragonomics），「戰略領域」的上市公司今年通過新的債券股權和融資將籌集約人民幣1.2兆元（合1,790億美元）。這樣的規模應該會讓西方和亞洲其他國家的競爭對手感到緊張。

儘管如此，問題在於這些資金能否得以善加利用，尤其是在沒有出口市場競爭紀律的情況下。以往，在被認為具有戰略意義的行業，中國企業曾利用這一標籤——以及隨之而來的或明或暗的國家支持——籌集大量資金，然後把資金投入到巨大的新產能中，與競爭對手打價格戰。

這種情況降低了所有企業的利潤率，導致真正的研究投資變得更加困難，往往還會造就「殭屍 」公司，由於地方或中央政府的支持，這些公司在他們有用的生命結束後，還會存在很長時間並攫取資源。近期的例子包括鋼鐵、太陽能面板、電動汽車、鋁和機器人等行業。而這一次，中國企業將沒有通過出口來擺脫困境的選項。

過去10年中國破產制度的改革緩解了這一問題，但只是部分緩解。中國信貸市場上普遍存在的扭曲現象幾乎沒有消失的跡象，這種扭曲令那些受到政治支持的公司受益。如果允許更多企業破產，讓國有企業資本成本大幅上升，可能會影響到社會或金融穩定以及地方政府財政等其他優先事項，中國政府可能仍不願意為了效率而犧牲這些優先事項。此外，負債累累的消費者可能難以支撐對國內需求大幅擴張的預期。

總體而言，對於依靠一體化的全球貿易體系而蓬勃發展的中國來說，中國政府的雙循環戰略是一種高風險的押注。這場賭博的本質是，中國市場可以取代外國市場而不會造成巨大的效率損失，而且外國公司將繼續無視人權侵犯和國內日益增長的不安，以換取具體但有限的市場開放。無論從哪方面看，這似乎都是一個很容易出問題的押注。 （相關報導： 華爾街日報》美國對港最新制裁未擴大「黑名單」，國際金融機構鬆一口氣 ｜ 更多文章 ）