本週美股科技板塊劇烈震盪，人工智慧（AI）基礎設施業者CoreWeave的股價暴跌。輝達執行長黃仁勳連續兩天親自出面為CoreWeave站台喊話，卻無法阻止股價在週五狂瀉12%、單週慘跌25%的崩盤命運。對此，財經專家阮慕驊在臉書發文分析，債券市場根本不聽浪漫的AI故事，只看殘酷的市場價格；當黃仁勳試圖用宏大的AI遠景安撫市場時，債市正用高達「6成以上的違約率」給出最沉重的警訊。
CoreWeave作為輝達重要戰略夥伴，獲得輝達背書。黃仁勳15日於瑞典出席活動時表示，CoreWeave的實力與日俱增，其對於該公司的前景抱持樂觀態度，同時也強調，CoreWeave的資金成本正在下降，輝達並無必要為該公司提供財務支持。不過，黃仁勳的這番力挺卻仍攔不住CoreWeave股價溜滑梯。
黃仁勳也難救CoreWeave股價？阮慕驊點出3問題：最後一張安全網被他拿掉
對此，阮慕驊表示，黃仁勳在斯德哥爾摩說，CoreWeave的體質一天比一天好，資金成本其實正在下降，所以輝達不需要為它的債務作保。這番話讓CoreWeave在15日收盤上漲5.9%。但到了16日賣壓再度出現，股價下跌12%，整週累計跌掉25%，是去年十一月以來最差的一週。
問題出在哪裡？阮慕驊說，出在債券市場。黃仁勳說資金成本在下降，可是市場上的數字剛好相反。CoreWeave的債券殖利率升到15%左右，五年期信用違約交換的價格最高到1,194.5個基點，創下歷史新高，換算下來，市場認為它五年內違約的機率超過六成。各位，資金成本不是公司老闆說了算，是市場報價說了算。嘴巴上說成本在降，報價上寫成本在漲，投資人當然相信報價。
輝達一句「不需救助」成市場毒藥？阮慕驊：先看債市再聽故事
阮慕驊提到，第二個問題是身分。輝達持有CoreWeave大約10%的股權，今年一月才又加碼投資20億美元。CoreWeave也是輝達晶片的大客戶。股東兼供應商出來替客戶說好話，市場自然打折。第三個問題比較少人注意。原本市場心裡有一個想法：萬一CoreWeave借不到錢，背後還有輝達。可是黃仁勳直接說CoreWeave不需要救助。他想表達的是信心，但市場聽到的可能是：輝達不會出手。最後一張安全網，等於是黃仁勳自己拿掉的。
阮慕驊指出，到了柏林，黃仁勳換了說法，不再談數字，改談大方向：眼前的動盪終將過去，AI會改變每個產業、每個國家，而且一切才剛開始。他還要投資人回到「第一性原理」。必須說，這句話自己不太同意。第一性原理是物理的概念，物理定律不會因為大家怎麼想就改變。但金融市場不一樣，市場參與者的看法本身就會改變結果。股價下跌，公司就很難辦增資；債券殖利率上升，新的借款利息就更重；利息更重，市場就更擔心，股價就再跌。這是一個會自我強化的循環，物理世界沒有這種東西。
阮慕驊強調，就算要講第一性原理，金融也有金融的第一性原理：公司的價值，等於未來的現金流折現；而借了大量的錢、債務又有到期日的公司，最怕的不是十年後沒有前景，而是明年還不出錢。歷史上鐵路、光纖網路都是改變世界的技術，可是當年拼命投資建設的公司，有好幾家撐不到技術開花結果的那一天。所以這件事的重點很簡單。黃仁勳回答的是「AI會不會成功」，市場問的是「CoreWeave撐不撐得到AI成功的那一天」。這兩個問題答案不一樣，投資人要分清楚。AI的長期趨勢自己不懷疑，但看待高負債的AI基礎建設公司時，會先看債市，再聽故事。
更多風傳媒獨家內幕：
