AI競賽誰是贏家？阮慕驊預言2、3年後見到慘烈結果：輸家只能做這件事

​美國科技業包含Google母公司Alphabet、特斯拉與IBM等公司公布財報，均未超過市場預期，盤後交易股價震盪走低。財經專家阮慕驊在節目《財經一路發》中表示，AI競賽終究贏家只有1、2家，這場競賽到最後會非常慘烈。買了那麼多算力，輸掉的人只能認賠賣掉，這個考驗2、3年後就會到來。​

阮慕驊指出，Google和特斯拉在財報中，雙雙把自由現金流燒成了負數。Google這1季自由現金流是負59億美元（約新台幣負1909億元），去年同期是正250億美元（約新台幣8092億元），單季資本支出達到449億美元（約新台幣1兆4533億元），年增幅度達1倍；特斯拉自由現金流是負11億美元（約新台幣負356億元），資本支出年增142%。

阮慕驊解釋，為什麼說Google亮麗的財報有2張面孔？乍看之下非常亮眼，淨利年增幅達298%，但裡面有個陷阱，將近7成的獲利（每股6.26元），其實來自於持有的Anthropic跟SpaceX股權估值上漲。這是一次性、不可持續的未實現帳面獲利。扣除這些帳面浮盈，Google實際的核心EPS是2.85元，低於市場預期的2.89元。

阮慕驊指出，回到Google的營收，搜尋廣告業務很穩，營收633億，年增17%。Google Cloud是最亮眼的地方，營收248億美元（約新台幣8027億元），增幅82%，擊穿了市場最樂觀的預期。總營收高達1198億美元（約新台幣3兆8779億元），增幅24%。所以問題不在營收動能，而在為這些營收所付出的現金流代價。

阮慕驊解釋，Google全年的資本支出指引上調到了1950億美元到2050億美元（約新台幣6兆3122億元到6兆6351億元），下半年還要再繼續投入高達1100多億美元（約新台幣3兆5603億元），現金流壓力持續。為了應付這些支出，Google發債200億美元（約新台幣6474億元）、增發新股500億美元（約新台幣1兆6185億元），加上籌資計畫400億美元（約新台幣1兆2948億元），總共籌措了約1000億美元（約新台幣3兆2370億元）。

阮慕驊提到，至於特斯拉這邊，馬斯克形容這是「二戰以來美國最快速的工業規模化擴張」，押注12到36個月內要產生正現金流回報。一般估計，雲端巨頭1年需要1兆美元（約新台幣32兆元）的AI營收，才能應付龐大的資本支出，但目前還遠遠不到。

阮慕驊表示，24日有個大新聞，馬斯克說「AI毀滅人類有20%的機率。儘管如此，就像搭乘可能爆炸的火箭一樣，我還是非常樂意坐上去來一次外太空之旅。」馬斯克的比喻總是很有趣且吸睛，但現實是，特斯拉的淨利潤只剩不到4億美元（約新台幣129億元），再搞下去搞不好會虧損。 （相關報導： 本周最強內幕》賴清德早就不爽他，王定宇丟完中常委丟立委？國家討債公司盯上柯文哲，全民檢舉阿北有錢拿？ ｜ 更多文章 ）

阮慕驊分析，4大雲端廠都有現金流警訊。巴克萊大幅上調了Google的資本支出預期，為了訓練Gemini 4，他們預估Google 2027、2028年的自由現金流都會大幅轉負，2028年可能達負1352億美元（約新台幣4兆3751億元）。不過，巴克萊也將目標價上調到425元，並稱Google為全球AI最先進的公司。

阮慕驊提到，這代表投行認為市場願意為「燒錢換取AI領導地位」買單。前提是這個地位未來能轉化為定價權。終究贏家只會有1、2家，不會大家都贏，這場競賽到最後會非常慘烈。買了那麼多算力，輸掉的人只能認賠賣掉，這個考驗2、3年後就會到來。

阮慕驊指出，Google每個月要花10億美元（約新台幣323億元）向外部供應商租用GPU，因為內部算力要留給Gemini 4訓練。大模型訓練非常燒錢，Google的API呼叫量每分鐘已達220億個Token。

阮慕驊指出，雖然現金流令人擔憂，但雲端高速成長、利潤率跳升，Google Cloud利潤率跳至35.6%，以及積壓訂單5140億美元（約新台幣16兆6378億元）爆量，都證明需求不是假的。事實就是Google每靠AI賺1元，就要花掉2元。

阮慕驊表示，過去幾年只要看到資本支出大增，股價就萬馬奔騰，現在完全不是這麼一回事了，所以投資人的心態也要跟著與時俱進地調整。

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