美國大型科技公司最新的財報再次引發市場對AI巨額支出的擔憂。財經專家阮慕驊在《財經一路發》節目中表示，這場AI的資本支出是世紀豪賭，還是變現的前夕？阮慕驊認為「疑慮成立，但非泡沫」。資本支出的疑慮是真的，但現在還不是泡沫。科技巨頭的中期考驗在於債務到期與資產貶值之前，是否能出現現金流的正向循環？
阮慕驊表示，美股現在幾個大指數的走勢不是非常差，但都有破關鍵均線。比如標普500指數破50日均線，50日均線在7462點；那斯達克指數同樣在50日均線下方。標普有一個很重要的關鍵價位是7480點，他個人觀察必須要能站回去，如果一直不能站回去，標普500指數的壓力就會比較大一點。
科技巨頭的財報是未爆彈？
阮慕驊說明，技術面不足以說明現在整個情勢的複雜情況。目前情勢之所以複雜，是因為下周還有好幾個巨頭的財報將公布，大家都屏息以待Meta、Amazon、微軟與蘋果這些巨頭的財報，下周都要陸續開出。此外，SK海力士、三星跟鎧俠的財報下周也要連發。
阮慕驊指出，這些記憶體3雄能不能平息「過度AI與過熱」的疑慮呢？都要看下周財報發布完後的表現。財報數據歸數據，數據好壞是一回事，各方解讀都有不同的看法，重點是股價怎麼表現，因為股價表現是絕對真實的。
Google財報是AI試金石？
阮慕驊表示，現在全世界資本支出的巨頭第1名就是Google。Google今年的資本支出會到2000億美元（約新台幣6兆4767億元），明年一般上看3000億美元（約新台幣9兆7150億元），甚至有投行看到3500億美元（約新台幣11兆3342億元）。後年還有投行看到5000億美元（約新台幣16兆1917億元）。為什麼Google財報會成為領頭羊，並因此造成美股下跌？重要原因就在這邊，因為它就是AI的試金石。
AI是泡沫嗎？
阮慕驊指出，要回答一個主軸問題：這場AI的資本支出是世紀豪賭，還是變現的前夕？阮慕驊認為「疑慮成立，但非泡沫」。資本支出的疑慮是真的，但現在還不是泡沫。錢還在燒、基礎建設還在進行，供應鏈訂單滿載、營收大幅增長也是事實。未來會不會泡沫不知道，但現在絕對不是。
阮慕驊提到，現在資本支出有沒有產生疑慮？有，不然美股怎麼會這樣跌呢？7巨頭1天可以燒掉8000億美元（約新台幣25兆9076億元）的市值，創下去年4月以來最大單日跌幅，整體跌幅達到5%。資本支出現在過大，且增速過快是事實，但驅動力是真實需求。
Google的風險在哪裡？
阮慕驊說明，就像Google講的，它的5100億美元（約新台幣16兆5160億元）積壓訂單是事實，而且未來24個月有2500億美元（約新台幣8兆956億元）要兌現。因為算力不夠，他們被逼得不斷增加資本支出。核心的風險到底在哪裡？在於「回報的時間滯後」以及「融資的壓力」，而不是需求崩塌。
阮慕驊指出，這些公司資本支出的回報延遲，而且面臨融資壓力。不然Google為什麼要增發新股、發債籌措1000億美元（約新台幣3兆2382億元）？就是因為融資壓力，導致他們甚至無法像過去那樣每季進行百億美元的股票回購。阮慕驊預估，短期內科技巨頭與供應鏈的本益比會有壓力，但中期的勝負取決於「變現曲線是不是可以追上支出曲線」。
阮慕驊預測，中期的考驗就是：在債務到期與資產貶值之前，是否能出現現金流的正向循環？AI晶片買來是會貶值，晶片迭代推出一代比一代快。Rubin架構每百萬瓦產生的Token數量，比Blackwell高出10倍，這會讓原來的H系列快速貶值。
阮慕驊分析，這是一個龜兔賽跑的問題，到底誰能跑贏？真正的風險在於回報的時間差與融資壓力。可以拆成4個面向來觀察：
- 現金流集體轉負：下周可觀察Meta、Amazon自由現金流是否轉負，微軟可能拖到明年第2季，而Google已經轉負。
- 變現引擎加速：這是正面的支撐力道。
- 關鍵：本質上是時間的賽跑。
- 領先指標驗證：與其猜結局，不如逐季緊盯財報指標。
更多風傳媒獨家內幕：
