VIP 專屬文章 美國顛覆委內瑞拉政權，意在掌控未來能源秩序 中國為何成為最大風險承擔者？

美國在委內瑞拉發動軍事行動，甚至抓捕總統馬杜洛（Nicolás Maduro）到美國受審，但這場行動真正的目標，目的不僅是顛覆政權。對川普政府而言，這是一場關於未來石油能源市場主導權的布局，重新掌控全球最大原油儲量的潛在供應節點，同時藉此削弱中國在委內瑞拉的重大投資，以及其在整個美洲商品與能源供應鏈中的結構性存在。

這不是一場為了油價而發動的行動，而是一場針對秩序的重新佈局。

油市波動低，因為衝擊不在表面

美國財經媒體CNBC報導指出，從表面價格來看，這場軍事行動似乎「影響有限」。委內瑞拉目前日均產油量僅約80萬桶，佔全球原油供給不到1%。在國際油市供給略高於需求的背景下，即便政權出現劇變，市場普遍預期短期內不會出現供給斷裂。

市場分析師預期，布蘭特原油價格仍維持在每桶60美元附近，波動幅度有限。

委內瑞拉的關鍵，不在產多少油，是產什麼油

但國際油價波動低，並不代表長期變動風險不存在。彭博（Bloomberg）與富比士（Forbes）的分析，點出了委內瑞拉真正的戰略價值。問題從來不在於它產多少油，而在於它產的是什麼油。

委內瑞拉出口的主力原油屬於重質高硫等級（如Merey系列），API 僅十幾度，必須仰賴具備焦化裝置的煉油廠才能處理。這類設備投資高昂、轉換困難，一旦建成，原料選擇空間極小。

正因如此，當這類原油的供應前景出現不確定性，市場反應並不會先反映在原油期貨價格，而是率先出現在煉油體系內部。這不是情緒問題，而是物理限制。

也正是在這個環節，美國的行動開始產生真正效果——不是製造全面混亂，而是精準壓縮對手最難調整的結構性空間。

價格真正的變化則會出現在煉油利差與中間餾分市場。煉油利差與柴油裂解價差擴大，加勒比海與美洲航線的部分油輪調整航向，反映的是市場正在重新評價「哪一段供應鏈會先出問題」。

美國要的不是現在，而是未來的選擇權

川普政府並未掩飾其長期盤算。美國總統川普（Donald Trump）已明確表態，將動員大型能源企業投入數十億美元，修復委內瑞拉長期荒廢的石油基礎設施，並在過渡期間實際介入政府運作。從戰略角度來看，這是一個清楚的訊號：華府希望在委內瑞拉石油重新回到國際市場之前，先行掌握主導權。

根據美國能源資訊署（Energy Information Administration, EIA）資料，委內瑞拉擁有約3030億桶已探明原油儲量，約佔全球五分之一，是世界上儲量最大的產油國。但資源本身，並不等於產出能力。

根據CNN引述委內瑞拉國營石油公司（Petróleos de Venezuela, PDVSA）報導指出，委內瑞拉多數輸油管線已有近50年未進行系統性更新，若要回到過去高峰產量，基礎建設投資需求高達580億美元。即便政治風險短期內被壓低，要讓這些原油重新穩定流向市場，仍需要數年時間與極為高昂的成本。

然而，另一個現實問題也逐漸浮現。 （相關報導： 美國為什麼攻擊委內瑞拉？為何能直接抓總統？一文看懂背後真相，川普下一步動作曝光 ｜ 更多文章 ）

即使華府態度積極，美國大型能源公司是否願意在短期內承擔如此規模的風險，仍高度不確定。在一個由美國支持、但法律與財政制度尚未完全建立的過渡政府之下，投入鉅額資本，對任何跨國石油公司而言，都不是可以輕率做出的決定。

目前，埃克森美孚（Exxon Mobil ）與康菲石油（ConocoPhillips）並未對相關投資問題公開回應；雪佛龍（Chevron Corp.）則表示，該公司仍在美國政府核發的特殊許可下，於委內瑞拉進行有限度營運。這種態度，反映的不是拒絕，而是觀望。

也正因如此，美國策略的核心，並不在於要求資本立刻進場，而是先建立政治與制度框架，確保當投資條件成熟、資本願意進場時，主導權已牢牢掌握在美國及其盟友手中。

換言之，美國談的不是立刻增產、壓低油價，而是提前卡位未來供應重返市場時的選擇權。

中國的曝險不是一條線，而是三條一起收緊

正是在這個時間軸上，中國的風險全面浮現。富比士指出，中國在委內瑞拉的曝險不是單一問題，而是金融、產業與戰略三條線同時收緊。

在產業層面，中國部分煉油產能，尤其是山東地區的民營煉油廠，其設備配置與成本模型，建立在能夠長期取得深度折價重油的前提之上。一旦這些原油被迫回到市場價格體系，利潤不是被壓縮，而是被直接抹除。

在戰略層面，美國這次行動等同公開示範：能源供應鏈可以被軍事與金融工具同時干預。對中國而言，能源風險不再只是市場問題，而是必須納入地緣政治計算的核心變數。
而真正最棘手的，則是金融層面。

這不是交易損失，而是一個正在成形的金融黑洞

中國國家開發銀行（CDB）在委內瑞拉的曝險，更像是一筆結構性必須認列的減損風險，而非等待市場回溫即可解決的帳面波動。

根據「戰略與國際研究中心」（Center for Strategic and International Studies，CSIS）整理，自2007年以來，中國國家開發銀行向委內瑞拉提供的貸款總額超過600億美元，核心抵押並非主權信用，而是「未來石油交付」。這套模式在委內瑞拉日產量仍維持在240萬桶時曾經成立，但隨著產量崩跌，結構本身隨之瓦解。

2020年，委內瑞拉產量一度跌至每日約35萬桶；即便到2025年底，也僅回升至約90萬至110 萬桶之間，早已不足以支撐原本的還款假設。為避免帳面失控，中方不斷給予寬限期、接受延遲交付、滾動本金，讓債務帳面維持在約170億至190 億美元。

史汀生中心（Stimson Center）指出，中方多年來反覆同意延後還款，正是因為委內瑞拉實際償付能力持續惡化。問題在於，這些抵押並不在銀行金庫裡，而是埋在地下，受限於老化設備、高風險運輸環境，以及一個可能重新檢視前政權債務合法性的過渡政府。「惡性債務」（Odious Debt）原則，也始終是潛在談判籌碼。

富比士分析，針對委內瑞拉新局勢，北京當局有以下三條路可以選擇：

• 第一條路，是務實止血。北京低調與過渡政府接觸，接受約四到五成的實質回收，將損失視為必須吞下的成本，以換取法律確定性與更廣泛的外交與貿易穩定。
• 第二條路，是延長僵局。北京拒絕承認新的政治安排，嘗試讓灰色供應鏈繼續運作，但高度依賴美國不升級金融工具。一旦壓力轉向銀行體系，風險將迅速外溢。
• 第三條路，是委內瑞拉長期失序。產量再次跌破60萬桶，重質高硫原油結構性退出市場，中國同時承受金融與產業的雙重損失。

三條路都不輕鬆，但權衡之下，第一條最可能出現。不是因為理想，而是因為它最可控。

被改寫的不是油市，而是權力關係

這場事件最值得注意的，不是油價是否波動，而是誰被迫先調整假設。

美國展示的不是佔領能力，而是重塑規則與掌握時間的能力；中國則被迫面對一個現實：能源、金融與地緣政治，已經寫在同一張資產負債表上。

這不是一場短期危機，而是一個長期結構性風險的起點。
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