# 停滯性通膨  

CNBC報導，摩根大通（JPMorganChase&Co.,小摩）執行長傑米戴蒙（JamieDimon）週一（5月19日）在紐約舉行的年度投資人日會議上指出，停滯性通膨發生的機率較市場預期的高出一倍，標準普爾500指數成分股獲利成長率預估值可能從12%下修至0%、本益比也會跟著調降。

歷經驚心動魄的一個月，如今許多國家股市走出「V轉」行情，主要指數陸續回到4月初水準，美國總統川普親手引爆的關稅股災似乎船過水無痕，但要就此論斷新一輪牛市即將來臨，恐怕也沒那麼容易。

美國總統川普（DonaldTrump）對等關稅政策進入90天暫緩期，各國正積極與美方進行貿易協商。美國聯準會（Fed）主席鮑爾示警，關稅政策可能推升通膨、拖累經濟成長，利率政策將保持觀望態度。對此，前立委邱毅直指，鮑爾所言，就是預警「停滯性通貨膨脹」已經到來，「任何正常人看了川普的表現，應該都看得出來，他的精神狀態是出大問題了。」

這週最大的新聞要屬川普向全球貿易國家課關稅了，川普在4／2於發文中表示，「手術結束了！病人活下來了，正在康復。預後顯示，病人將比以往更加強壯、更宏偉、更好、更有韌性。讓美國再次偉大！」問題是，病人是去加護病房觀察還是普通病房？這個康復需要多久？會不會有什麼後遺症？

美國總統川普宣布「對等關稅」政策，靜待全球各國前來找他談判，但等來的是否是中國、歐洲盟友等國強硬反制，進一步掀起全球貿易戰。恐慌氣氛籠罩下，全球股市巨大賣壓出籠，投資人驚慌失措之際，「股神」巴菲特開金口奉勸投資者保持理性，並推薦閱讀19世紀英國詩人魯德亞德·吉卜林的詩作《如果》，作為混亂時代的精神定錨。

台灣房價不斷飆高，首購族壓力加劇，購屋市場出現變化，時常關注時事的臉書粉專「工程師看政治」發文表示，央行正在努力砍房地產的銀根，房貸成數一砍再砍，第2戶只能貸5成，等同宣告全民沒事不准換房，人為降低房地產購置的需求，此外，央行又暗暗推行收支比的金檢，已有行庫設下5條紅線來管控貸款比例，第1戶的貸款也愈來愈不安全，舉例來說，現在要購買1000萬的房子，月收入可能要到10萬才能貸到8成。

受美國總統川普關稅戰威脅影響，美股四大指數於27日應聲大跌，其中費半指數閃崩6%，慘跌至年線以下。就在美股風暴襲來之前，著名的「巴菲特指標」近期突破2比1創下歷史新高，早已發出美股估值過高的警訊，對此，財經專家阮慕驊在網路節目《聽，阮大哥的！》上指出，儘管現在還沒出現「現金為王」（CashisKing）的悲觀氣氛，但未來是否會出現仍拭目以待。

探討經濟危機的書不知凡幾，但是這本由華爾街經濟學人寫的《沖擊、危機和誤警：如何評估真實總體經濟風險》（Shocks,Crises,andFalseAlarms:HowtoAssessTrueMacroeconomicRisk,2024。此書甫於七月出版，尚無中譯本）確實不凡。

CNBC報導，世界經濟論壇（WEF）總裁布倫德（BorgeBrende）週日（4月28日）受訪時表示，全球債務GDP占比逼近100%、接近1820年代以來最高水準，已開發經濟體面臨停滯性通膨（stagflation）風險，若不採取正確的經濟措施、全球恐因貿易戰而面臨長達10年的低成長。

美國前財政部長薩默斯（LarrySummers）近日公開示警，隨著美國經濟陷入停滯性通膨惡夢，美國有70%的機率在明年遭遇經濟衰退，理由是Fed努力將通膨率拉回2%之際，勢必會拖累經濟，使得經濟衰退隨之而來。

總統蔡英文訪美，在雷根圖書館（RonaldReaganPresidentialLibraryandCenterforPublicAffairs）與美國聯邦眾議院議長麥卡錫（KevinMcCarthy）會面，並發表演說，演說中，蔡英文盛讚美國先總統雷根（RonaldReagan）對台灣的貢獻。

上周國泰金控公布最新的經濟預測，給出一個目前各智庫預測值中最低的成長率：1.8%，負責人更以「停滯性通膨」形容台灣經濟現況，今年台灣經濟會更辛苦，民眾大概要過一陣子的「苦日子」了。

在彭淮南當央行總裁期間，消失不存的外部副總裁，於楊金龍接棒後，由台大老師陳南光出任，日前其在雜誌上發表一篇痛批央行長期寬鬆貨幣政策不當，可能會導致停滯性通膨。還有直言央行對國內物價，忽視了價格管制扭曲，還有樣本偏差缺失，經媒體報導後得到網民稱讚，難得今日還有說實話的財經官員。

當前許多央行面對本國的通膨情勢以及其他國家的升息幅度，在貨幣緊縮路徑上，需要考量升息的速度和幅度，以及將政策利率保持在高點或終點利率多長時間。央行決定貨幣緊縮要「多快、多高與多長」的取捨時，可從歷史經驗中尋求指引。

過去一年來，新冠疫情的持續影響及烏克蘭戰爭讓高通膨問題持續惡化，各國央行升息回應，而糧食價格及能源價格的飆升造成生活成本危機。為了因應這個新經濟時代，許多勞工為薪資及工作條件奮戰。澳洲非營利媒體《對話》指出，這些情況在2023年將繼續存在，各國央行將面臨一場「史詩級」抗通膨之戰，而政治障礙將威脅央行的獨立性

考量到未來二十年終將會到來的大威脅，個人和機構投資人應該如何因應，如何保護好自己的金融財富？首先，美國和世界各地不斷上升的通膨和其他大威脅，將迫使投資人評估手上的「高風險」資產（一般而言指股票）和「安全」資產（例如美國公債）可能受到的影響。傳統的投資建議，是根據60／40原則，進行資產配置：投資組合的60%應該投資報酬較高、但波動性較大的股票；40%應該投資於報酬較低、但波動性較小的債券。基本原理是股票和債券價格通常是負相關（一個價格上升，另一個價格就下降），所以這種組合將會平衡投資組合的風險和回報。

過去的歷史經驗，都是在人口不斷增加的同時，伴隨著持續成長的勞動力，經濟才得以走出困境。但當人口成長達到巔峰，勞動力下降，更少的勞工必須支撐逐漸高齡化的人口，將會發生什麼情況？

2022年春天，國際貨幣基金主席喬治艾娃曾提出警告，世界經濟正面臨自「第二次世界大戰以來最大的考驗」，而且我們可能遭遇的是，「眾多災難匯集的局面」。

對於許多投資人來說，2022年肯定不太好過，值此歲末年終之際，股市卻在一片絕望中展開兇猛的反彈行情，也讓股民既期待又怕受傷害。施羅德投信認為，目前的熊市幾乎已經走到盡頭，但需要注意的是，在未來一段時間內，市場的波動性可能會繼續升高，「隨著企業利潤率的壓力變得更加明顯，市場未來可能轉為失望。」

各種制度和經濟因素，都讓大部分的人認為，1980年代和90年代滾雪球般的債務危機不會重演，投資者真正要注意的，反而是其中的細微變化：美國停滯性通膨危機轉移到了其他國家，而且國際投資機構周圍環境的爭議會越來越政治化。

當前全球總體經濟面臨高度不確定性，主因為來自通膨的壓力，而距離聯準會面臨前一波高通膨的壓力已經是40年前的事，隨著量化寬鬆貨幣政策逐漸成為過去，如何引導經濟軟著陸將是一大考驗。

美國銀行(BankofAmerica)最新經理人調查顯示，超過80%的投資者擔憂停滯性通膨恐在一年內撼動市場。

全球景氣似乎真的在翻轉，世界銀行（WorldBank）行長馬爾帕斯（DavidMalpass）日前明白表示：「現在看來，通膨高於平均水平、經濟成長低於平均水平的局面，似乎將持續數年…停滯性通膨風險相當大。」

今年以來，全球金融市場深受通膨議題干擾，隨著主要央行紛紛展開升息循環，外界擔心經濟前景因此蒙塵。法人指出，近期出現許多利空因素，對於風險資產仍須保持謹慎，現在還不到大幅加碼的時候，但可續抱攻守兼具的美元部位。

遭新冠肺炎大流行重創的全球經濟尚未完全復甦，俄羅斯侵略烏克蘭戰爭雪上加霜。世界銀行7日發布報告，大幅調低今年全球經濟成長預估值，警告各國恐將長期面臨經濟成長疲弱、通貨膨脹惡化（物價高漲）的局面，亦即令經濟學家聞之變色的「停滯性通貨膨脹」，從先進國家到中等收入國家、低收入國家都難以倖免。

編按：四月初，作者眼見市場買進金融股呼聲高漲，特別撰文分析金融股的機會與挑戰。在大盤陷入修正之際，風傳媒特別分享本文，給有意存股金融族群的讀者參考。

中央大學台經中心今天公布5月消費者信心指數（CCI）為67.81點，不只連續4個月下降，且下探2年以來新低水準；中央大學台經中心執行長吳大任示警，台灣很可能面臨停滯性通膨的危機。

俄烏烽火連綿數月、疊加既有的通膨居高、供應鏈衝擊未解等問題，促使通膨觸頂回調時間看似遙而無期，而消費者信心和企業擴大投資金額亦隨之削弱。為抑制令人擔憂的停滯性通膨風險攀升，歐美主要央行近期態度越趨向鷹派，繼5月初美國聯準會宣布升息2碼、逐步縮減購債475億美元外，根據芝加哥商品交易所（CMEGroup）數據顯示，年底利率將可能升到2.75%至3%。從上述市場的預期可得知，即便大幅度升息將伴隨著經濟成長趨緩的影響，市場投資人多預期聯準會依舊鐵了心要抑制物價持續走揚的趨勢和民眾恐慌心理。與此同時，在太平洋西側的中國，在清零策略基礎下的積極多地管控升溫，預估將造成終端需求大幅衰退、工業生產轉為負增長和企業投資意願下降。綜合以上狀況，正是上述這些負面因素匯集，促使全球股匯債市掀起一陣波瀾，投資人舉措趨向保守，全球最大交易量的美股亦應聲下挫。

美國財政部長葉倫（JanetL.Yellen）拋出全球恐面臨所謂「停滯性通膨」隱憂之際，金融圈與經濟學家也紛紛提出美國經濟恐於明年走入衰退的警告。

俄羅斯侵略烏克蘭讓全球經濟付出沉重代價，能源與糧食價格高漲讓許多國家難以消受。美國財政部長葉倫18日警告，全球可能會進入經濟成長趨緩、通貨膨脹持續的高風險狀況，亦即停滯性通貨膨脹。此外，戰爭也已引發全球糧食危機，讓更多人陷入饑荒，國際金融機構必須做好救援準備。

美國最新公布4月消費者物價指數（CPI）年增率8.3%，雖然比起3月的8.5%稍有回落，但仍高於市場預期的8.1%，聯準會（Fed）鷹派更有底氣，下次升息幅度可能高達3碼（0.75個百分點）。中央銀行總裁楊金龍今（12）日強調，台灣今年貨幣政策還是會朝緊縮方向走，但升息幅度不一定要和美國亦步亦趨，目前也沒有停滯性通膨問題。

從2022年開年至今，中國大豆價格已上漲27%，玉米期貨價格累計也上漲37%，都已接近紀錄高位，中國通膨壓力越來越大。

美國商務部公布第1季經濟成長率，讓外界意外的是衰退1.4%，在此之前的2021年第4季度則是正成長6.9%，這種表現被稱為「戲劇性下降」，從這個數字中，已可聽到滯脹腳步聲越來越近了。

俄羅斯侵略烏克蘭戰爭屆滿50天，超級強權美國雖然不是「交戰國」，但一舉一動受到全球密切關注，自身政治經濟情勢也深受衝擊。英國經濟學人智庫（EIU）日前公布分析報告「烏克蘭危機對美國的意義」，指出美國的經濟成長將被「戰事－原物料價格－通貨膨脹」連鎖效應拖累，化石燃料生產與出口大幅攀升，與中國關係更加惡化。

烏俄衝突中心俄羅斯、烏克蘭及白俄羅斯作爲全球糧倉以及原物料重鎮，在衝突持續之下，全球 原物料 價格維持高檔強勁，衡量一籃子大宗商品報酬的三大指數- 標普高盛商品指數（GSCI）、路透CRB商品指數、彭博大宗商品現貨指數（BCOM）上週分別上漲20%、13%、13%，創史上最高單週漲幅。此外，GSCI指數 成分中有23類商品（總共24類）最新價格站在200日均線以上，為2020年11月以來最高比例，顯示商品板塊出現全面性上漲，面對戰爭帶來的不確定性以及通膨壓力再度升溫，也引發了市場對於停滯性通膨的擔憂。

俄羅斯宣布對烏克蘭展開軍事行動，美英等西方國家對俄國經濟制裁反制，俄烏戰事宛如黑天鵝，襲擊全球股市、貴金屬、能源以及產業供應鏈。

近期原油、農產品等大宗商品價格狂飆不止，使得原本居高不下的通膨壓力雪上加霜，也讓擔憂停滯性通膨的金融市場為之震盪。除了聚焦俄烏情勢，施羅德投資集團認為伊朗核協議的進展值得期待，雖然維也納談判結果仍未出爐，預期未來數週將會成功達成協議，短期內可以緩和油市價格，加上今年第4季多項非OPEC及OPEC計畫陸續啟動，也可能讓原油市場在年底前有所緩解。

新冠疫苗接種率提升，全球經濟逐步解封，最近半年需求大幅增加，大宗原物料價格上漲，國際原油價格突破每桶80美元，中國信託商銀董事長利明献直言，「從大趨勢看，這到了一個轉折點，過去10多年來低通膨、零利率的時代快結束了，物價、利率將從谷底反彈。」

美國商務部經濟分析局（BEA）本周四（10月28日）發佈數據，今年三季度美國國內生產總值（GDP）按年率計算環比增長了2.0%。

我們想讓你知道的是：9月WTI油價再創新高，市場擔憂停滯性通膨，美股三大指數9月最高回落約4~8%，而聯準會縮減每月購債幅度箭在弦上，我們應該擔心嗎？本文從非農、CPI、零售數據經濟數據盤點，告訴您美股基本面狀況！

德國工業界壞消息不斷：先是訂單顯著下降，現在是生產本身。供應鏈問題日趨嚴重，危及經濟復蘇。

不久之前，我們還在這裡討論近期美股異常平靜，已經有段時間沒有見到像樣的回檔了，結果本週立刻迎來戲劇性的走勢。道瓊工業指數先在週一暴跌超過700點，寫下去年10月以來最慘烈的一天，隨後連日噴漲，直接吞噬原本怵目驚心的跌幅，距離歷史高點只有一步之遙。

美國經濟最近的表現不盡人意，5月份消費者物價指數（CPI）月升0.6%，為連續第四個月成長，5月CPI年成長率升至13年高位5%，生活成本再次飆升。另一項不包括食品和能源的「核心CPI」指標5月份比上個月升0.7%，年成長從4月的3%增至3.8%，創29年新高。

新冠肺炎疫情肆虐，全球經濟也難逃波及，根據統計，今（2020）年美國失業率超越2008年金融海嘯、1981年停滯性通貨膨脹，疫情衝擊堪比1929年經濟大蕭條，面對全球經濟的不確定性，資產該如何配置才能度過今年動盪的市況？

近期美國掀起的貿易戰恐提高消費者價格、降低國內工資、削減經濟成長，Fed主席Powell警告關稅壁壘最糟的情況，將導致美國陷入停滯性通膨。而前Fed主席葛林斯潘亦在2017年即開始重複警告，未來幾年利率及通膨將上揚，美國正通往停滯性通膨的路上。Trump執意掀起貿易大戰，且沒有收手的跡象，促市場對於停滯性通膨的擔憂再次浮現檯面。