# 停滯性通膨  

中東衝突持續延燒、俄烏戰事升級，加上全球能源供應鏈緩衝空間逐漸耗盡，資產管理巨擘PIMCO示警，全球能源市場正處於極度脆弱的階段，未來幾個月油價走勢將取決於能源基礎設施是否遭受更大規模攻擊，以及波斯灣、紅海等重要航道能否恢復正常運作；倘若供應中斷持續，全球經濟恐面臨停滯性通膨風險升高，將對股市、信用市場與全球景氣形成壓力。 PIMCO經濟學家衛艾婷（Tif......

美國通膨揚升、歐洲央行升息，通膨惡靈捲土重來，金融市場期望的降息不再，取而代之的是升息壓力，這是本周二美國聯準會召開利率會議時，新官上任的主席華許要面對的難題。上週歐美同時出現2件重大的經濟數據公佈與利率政策調整：美國勞工統計局公布5月通膨率躍升至4.2%，高於4月3.8%的年增率且爲三年新高；即使剔除波動較大的食品和能源價格後的核心通貨膨脹率也達2.9%，......

中東戰火延燒已進入第四周，荷莫茲海峽則遲遲未能全面解封，西方媒體紛紛提出警告，除了全球擔憂的石油危機風險日益提高，台灣與南韓半導體廠更面臨能源與化學原料的斷鏈危機。當油價與化肥價格雙雙飆漲，1970年代的「停滯性通膨」陰影再現，科技巨頭斥資1.5兆美元吹大的AI榮景也搖搖欲墜。美國與以色列在2月28日發動「史詩之怒行動」（Operation Epic Fur......

美國與以色列聯手轟炸伊朗，中東戰火進入第4周，全球運輸咽喉荷姆茲海峽遭伊朗封鎖，衝擊全球約20%的石油運輸量，這項衝擊比1970年代石油危機來得嚴重。伊朗戰爭若陷入泥沼，新能源危機將衝擊全球經濟，使得停滯性通膨風險上升。諾貝爾經濟獎得主克魯曼（Paul Krugman）指出，已嗅到停滯性通膨的氣味了。美國總統川普3月9日曾對外表示，「美國已經贏得戰爭，戰爭即......

中東戰火持續延燒，導致全球油價飆漲，華爾街分析師日前示警，戰爭持續越久，油價衝擊引發停滯性通貨膨脹的可能性將越大。對此，資深媒體人陳鳳馨在網路節目《東南西北龍鳳配》中指出，今年以來西德州原油和布蘭特原油漲幅皆已超過5成，恐對通膨造成巨大影響，目前除了石油、天然氣漲價的立即危機，也需面對通膨導致的各國寬鬆貨幣政策改變。陳鳳馨說，目前美國咖啡價格和去年同期相比上......

日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）2月剛剛取得壓倒性勝選，如今的她本應保有所謂「蜜月期」執政優勢期間，沒想到卻面臨來自中東戰火威脅，正面迎來第二任期首個重大挑戰：經濟危機。面對不斷飆漲的國際能源價格，不少經濟學家警告，此趨勢恐將日本經濟、再次推向衰退的深淵。《金融時報》（FT）引述野村綜合研究所（Nomura Research Institut......

隨著中東地緣政治的火藥桶再度被點燃，國際原油價格9日也衝破天際，基準原油價格單日狂飆24%，一度衝破每桶110美元的驚人高位。在這場地緣政治風暴中，華爾街資深市場策略師、亞德尼研究公司（Yardeni Research）總裁愛德華亞德尼（Ed Yardeni）嚴厲警告：美國股市今年面臨劇烈拋售的風險正急遽上升。​《彭博新聞》報導，亞德尼將今年剩餘時間內美股發......

中東戰事持續升溫，國際油價飆破每桶90美元，加上美國就業數據意外轉弱，市場避險情緒急速升溫，美股上週五(6日)全面收黑，華爾街也創下近一年來表現最差的一週。台積電ADR重挫4.23%，半導體股成為殺盤重心，台指期夜盤同步暴跌1030點，市場預期台股今(9)日開盤恐將出現跳空開低走勢。 油價急漲突破90美元美股迎來一年最疲弱的一週 國際金融市場上週遭遇地......

隨著美國、以色列持續對伊朗發動攻擊，被視為是全球能源「大動脈」的荷姆茲海峽，交通仍持續受阻，也連帶使得國際油價、天然氣等能源的價格大幅提升。雖然市場上有「能源供給多元化」、「去石油化」及「經濟結構轉型」等論點， 但前外資圈人士仍警告，在化石燃料需求只增不減的情況下，全球經濟已站在「停滯性通膨」的懸崖邊緣。全球仍需要大量化石能源一位全球宏觀對衝基金的前主管向《......

芝加哥聯邦儲備銀行總裁奧斯坦．古爾斯比（Austan Goolsbee）於9月30日在中西部農業會議上發表演說，對當前通貨膨脹走勢提出嚴正警告。他指出，通膨近期出現上升趨勢令人憂慮，尤其在2022年後疫情時期通膨激增至40年高點後，物價成長速度原本已呈現放緩態勢，如今卻出現反轉跡象。古爾斯比在會中表示：「我會感到緊張，因為我們已經有四年半的時間通膨率高於2......

美國對等關稅仍未明朗，即使美國總統川普（Donald Trump）數度「喊話」，美國聯準會（Fed）於台灣時間週四（19日）凌晨公布最新利率決策，仍維持基準利率在4.25~4.5%不變，是連續第4次「按兵不動」，預估今年底降息兩次。外匯專家李其展今（19）日在臉書指出，市場反應不差，指標的十年期美國公債殖利率在利率決議公布之初一度降到近一週低點，隨後回到4.......

CNBC報導，摩根大通（JPMorganChase&Co.,小摩）執行長傑米戴蒙（JamieDimon）週一（5月19日）在紐約舉行的年度投資人日會議上指出，停滯性通膨發生的機率較市場預期的高出一倍，標準普爾500指數成分股獲利成長率預估值可能從12%下修至0%、本益比也會跟著調降。

歷經驚心動魄的一個月，如今許多國家股市走出「V轉」行情，主要指數陸續回到4月初水準，美國總統川普親手引爆的關稅股災似乎船過水無痕，但要就此論斷新一輪牛市即將來臨，恐怕也沒那麼容易。

這週最大的新聞要屬川普向全球貿易國家課關稅了，川普在4／2於發文中表示，「手術結束了！病人活下來了，正在康復。預後顯示，病人將比以往更加強壯、更宏偉、更好、更有韌性。讓美國再次偉大！」問題是，病人是去加護病房觀察還是普通病房？這個康復需要多久？會不會有什麼後遺症？

美國總統川普宣布「對等關稅」政策，靜待全球各國前來找他談判，但等來的是否是中國、歐洲盟友等國強硬反制，進一步掀起全球貿易戰。恐慌氣氛籠罩下，全球股市巨大賣壓出籠，投資人驚慌失措之際，「股神」巴菲特開金口奉勸投資者保持理性，並推薦閱讀19世紀英國詩人魯德亞德·吉卜林的詩作《如果》，作為混亂時代的精神定錨。

台灣房價不斷飆高，首購族壓力加劇，購屋市場出現變化，時常關注時事的臉書粉專「工程師看政治」發文表示，央行正在努力砍房地產的銀根，房貸成數一砍再砍，第2戶只能貸5成，等同宣告全民沒事不准換房，人為降低房地產購置的需求，此外，央行又暗暗推行收支比的金檢，已有行庫設下5條紅線來管控貸款比例，第1戶的貸款也愈來愈不安全，舉例來說，現在要購買1000萬的房子，月收入可能要到10萬才能貸到8成。

自2月28日美以聯手擊斃伊朗最高領袖後，德黑蘭政權發動絕望反撲，不僅轟炸沙烏地、卡達與阿聯酋的油氣設施，更直接封鎖全球能源咽喉荷莫茲海峽。《經濟學人》指出，這場衝突瞬間引爆市場恐慌，布蘭特原油短短幾天飆漲14%，歐洲氣價更暴衝七成。由於海峽交通癱瘓，產油國面臨儲油空間滿載、被迫關井停產的極限倒數。隨之而來的能源短缺與物流溢價，正透過供應鏈層層傳導，讓全球經濟......

探討經濟危機的書不知凡幾，但是這本由華爾街經濟學人寫的《沖擊、危機和誤警：如何評估真實總體經濟風險》（Shocks,Crises,andFalseAlarms:HowtoAssessTrueMacroeconomicRisk,2024。此書甫於七月出版，尚無中譯本）確實不凡。

CNBC報導，世界經濟論壇（WEF）總裁布倫德（BorgeBrende）週日（4月28日）受訪時表示，全球債務GDP占比逼近100%、接近1820年代以來最高水準，已開發經濟體面臨停滯性通膨（stagflation）風險，若不採取正確的經濟措施、全球恐因貿易戰而面臨長達10年的低成長。

美國前財政部長薩默斯（LarrySummers）近日公開示警，隨著美國經濟陷入停滯性通膨惡夢，美國有70%的機率在明年遭遇經濟衰退，理由是Fed努力將通膨率拉回2%之際，勢必會拖累經濟，使得經濟衰退隨之而來。

總統蔡英文訪美，在雷根圖書館（RonaldReaganPresidentialLibraryandCenterforPublicAffairs）與美國聯邦眾議院議長麥卡錫（KevinMcCarthy）會面，並發表演說，演說中，蔡英文盛讚美國先總統雷根（RonaldReagan）對台灣的貢獻。

上周國泰金控公布最新的經濟預測，給出一個目前各智庫預測值中最低的成長率：1.8%，負責人更以「停滯性通膨」形容台灣經濟現況，今年台灣經濟會更辛苦，民眾大概要過一陣子的「苦日子」了。

在彭淮南當央行總裁期間，消失不存的外部副總裁，於楊金龍接棒後，由台大老師陳南光出任，日前其在雜誌上發表一篇痛批央行長期寬鬆貨幣政策不當，可能會導致停滯性通膨。還有直言央行對國內物價，忽視了價格管制扭曲，還有樣本偏差缺失，經媒體報導後得到網民稱讚，難得今日還有說實話的財經官員。

考量到未來二十年終將會到來的大威脅，個人和機構投資人應該如何因應，如何保護好自己的金融財富？首先，美國和世界各地不斷上升的通膨和其他大威脅，將迫使投資人評估手上的「高風險」資產（一般而言指股票）和「安全」資產（例如美國公債）可能受到的影響。傳統的投資建議，是根據60／40原則，進行資產配置：投資組合的60%應該投資報酬較高、但波動性較大的股票；40%應該投資於報酬較低、但波動性較小的債券。基本原理是股票和債券價格通常是負相關（一個價格上升，另一個價格就下降），所以這種組合將會平衡投資組合的風險和回報。

過去的歷史經驗，都是在人口不斷增加的同時，伴隨著持續成長的勞動力，經濟才得以走出困境。但當人口成長達到巔峰，勞動力下降，更少的勞工必須支撐逐漸高齡化的人口，將會發生什麼情況？

2022年春天，國際貨幣基金主席喬治艾娃曾提出警告，世界經濟正面臨自「第二次世界大戰以來最大的考驗」，而且我們可能遭遇的是，「眾多災難匯集的局面」。

對於許多投資人來說，2022年肯定不太好過，值此歲末年終之際，股市卻在一片絕望中展開兇猛的反彈行情，也讓股民既期待又怕受傷害。施羅德投信認為，目前的熊市幾乎已經走到盡頭，但需要注意的是，在未來一段時間內，市場的波動性可能會繼續升高，「隨著企業利潤率的壓力變得更加明顯，市場未來可能轉為失望。」

當前全球總體經濟面臨高度不確定性，主因為來自通膨的壓力，而距離聯準會面臨前一波高通膨的壓力已經是40年前的事，隨著量化寬鬆貨幣政策逐漸成為過去，如何引導經濟軟著陸將是一大考驗。

美國銀行(BankofAmerica)最新經理人調查顯示，超過80%的投資者擔憂停滯性通膨恐在一年內撼動市場。

全球景氣似乎真的在翻轉，世界銀行（WorldBank）行長馬爾帕斯（DavidMalpass）日前明白表示：「現在看來，通膨高於平均水平、經濟成長低於平均水平的局面，似乎將持續數年…停滯性通膨風險相當大。」

今年以來，全球金融市場深受通膨議題干擾，隨著主要央行紛紛展開升息循環，外界擔心經濟前景因此蒙塵。法人指出，近期出現許多利空因素，對於風險資產仍須保持謹慎，現在還不到大幅加碼的時候，但可續抱攻守兼具的美元部位。

遭新冠肺炎大流行重創的全球經濟尚未完全復甦，俄羅斯侵略烏克蘭戰爭雪上加霜。世界銀行7日發布報告，大幅調低今年全球經濟成長預估值，警告各國恐將長期面臨經濟成長疲弱、通貨膨脹惡化（物價高漲）的局面，亦即令經濟學家聞之變色的「停滯性通貨膨脹」，從先進國家到中等收入國家、低收入國家都難以倖免。

中央大學台經中心今天公布5月消費者信心指數（CCI）為67.81點，不只連續4個月下降，且下探2年以來新低水準；中央大學台經中心執行長吳大任示警，台灣很可能面臨停滯性通膨的危機。

美國財政部長葉倫（JanetL.Yellen）拋出全球恐面臨所謂「停滯性通膨」隱憂之際，金融圈與經濟學家也紛紛提出美國經濟恐於明年走入衰退的警告。

俄羅斯侵略烏克蘭讓全球經濟付出沉重代價，能源與糧食價格高漲讓許多國家難以消受。美國財政部長葉倫18日警告，全球可能會進入經濟成長趨緩、通貨膨脹持續的高風險狀況，亦即停滯性通貨膨脹。此外，戰爭也已引發全球糧食危機，讓更多人陷入饑荒，國際金融機構必須做好救援準備。

美國最新公布4月消費者物價指數（CPI）年增率8.3%，雖然比起3月的8.5%稍有回落，但仍高於市場預期的8.1%，聯準會（Fed）鷹派更有底氣，下次升息幅度可能高達3碼（0.75個百分點）。中央銀行總裁楊金龍今（12）日強調，台灣今年貨幣政策還是會朝緊縮方向走，但升息幅度不一定要和美國亦步亦趨，目前也沒有停滯性通膨問題。

從2022年開年至今，中國大豆價格已上漲27%，玉米期貨價格累計也上漲37%，都已接近紀錄高位，中國通膨壓力越來越大。

美國商務部公布第1季經濟成長率，讓外界意外的是衰退1.4%，在此之前的2021年第4季度則是正成長6.9%，這種表現被稱為「戲劇性下降」，從這個數字中，已可聽到滯脹腳步聲越來越近了。

俄羅斯宣布對烏克蘭展開軍事行動，美英等西方國家對俄國經濟制裁反制，俄烏戰事宛如黑天鵝，襲擊全球股市、貴金屬、能源以及產業供應鏈。

新冠疫苗接種率提升，全球經濟逐步解封，最近半年需求大幅增加，大宗原物料價格上漲，國際原油價格突破每桶80美元，中國信託商銀董事長利明献直言，「從大趨勢看，這到了一個轉折點，過去10多年來低通膨、零利率的時代快結束了，物價、利率將從谷底反彈。」

不久之前，我們還在這裡討論近期美股異常平靜，已經有段時間沒有見到像樣的回檔了，結果本週立刻迎來戲劇性的走勢。道瓊工業指數先在週一暴跌超過700點，寫下去年10月以來最慘烈的一天，隨後連日噴漲，直接吞噬原本怵目驚心的跌幅，距離歷史高點只有一步之遙。

美國經濟最近的表現不盡人意，5月份消費者物價指數（CPI）月升0.6%，為連續第四個月成長，5月CPI年成長率升至13年高位5%，生活成本再次飆升。另一項不包括食品和能源的「核心CPI」指標5月份比上個月升0.7%，年成長從4月的3%增至3.8%，創29年新高。

新冠肺炎疫情肆虐，全球經濟也難逃波及，根據統計，今（2020）年美國失業率超越2008年金融海嘯、1981年停滯性通貨膨脹，疫情衝擊堪比1929年經濟大蕭條，面對全球經濟的不確定性，資產該如何配置才能度過今年動盪的市況？

近期美國掀起的貿易戰恐提高消費者價格、降低國內工資、削減經濟成長，Fed主席Powell警告關稅壁壘最糟的情況，將導致美國陷入停滯性通膨。而前Fed主席葛林斯潘亦在2017年即開始重複警告，未來幾年利率及通膨將上揚，美國正通往停滯性通膨的路上。Trump執意掀起貿易大戰，且沒有收手的跡象，促市場對於停滯性通膨的擔憂再次浮現檯面。