不只荷莫茲海峽！全球三大能源命脈同步陷入危機，專家警告停滯性通膨風險升溫

中東衝突持續延燒、俄烏戰事升級，加上全球能源供應鏈緩衝空間逐漸耗盡，資產管理巨擘PIMCO示警，全球能源市場正處於極度脆弱的階段，未來幾個月油價走勢將取決於能源基礎設施是否遭受更大規模攻擊，以及波斯灣、紅海等重要航道能否恢復正常運作；倘若供應中斷持續，全球經濟恐面臨停滯性通膨風險升高，將對股市、信用市場與全球景氣形成壓力。

PIMCO經濟學家衛艾婷（Tiffany Wilding）與大宗商品及實體資產投資組合經理人Greg Sharenow共同發表專文指出，目前能源市場最大的風險已不再只是荷莫茲海峽，而是波斯灣、紅海以及俄烏戰場三個地緣政治熱區同時影響全球能源供應，市場面臨近年少見的複合式衝擊。

​PIMCO表示，今年能源市場關注的兩大變數，首先是能源設施是否持續遭到攻擊，包括波斯灣、俄羅斯與烏克蘭境內的重要基礎建設，一旦煉油廠、港口或輸油設施受損，供應缺口可能持續數月甚至更久，進一步推升全球供需失衡。

另一項關鍵則是航運受阻時間將持續多久。PIMCO認為，美國與伊朗談判進展，以及雙方是否能達成降低衝突的安排，將左右能源運輸能否恢復正常。若全球主要航道無法恢復順暢，不僅油價可能續揚，也將提高全球經濟衰退風險。

PIMCO分析，目前全球能源供應風險主要集中在三大地區。首先，波斯灣仍是全球最重要的能源風險來源，荷莫茲海峽一度在停火後恢復有限通航，但近期航運再度接近停滯。由於全球約兩成石油供應需經由此海峽運輸，若運輸長時間中斷，將使原油出口嚴重受限。

PIMCO表示，美國持續限制伊朗石油出口，伊朗則試圖藉由掌控荷莫茲海峽提高戰略籌碼。累計石油供應損失已超過10億桶，成為歷來最大的能源供應淨損失之一；在船隻頻繁遭襲後，保險成本大幅攀升，也使愈來愈多船東不願冒險通過海峽。

其次，紅海航運風險再度升高。由於沙烏地阿拉伯近來將部分原油改由紅海出口，一旦胡塞武裝持續攻擊紅海航道、港口或輸油管線，恐使中東石油出口受到更大限制。

PIMCO認為，若攻擊僅限於局部航運，影響主要體現在物流成本；但若演變為全面封鎖，將直接造成全球供應減少。

第三則是俄烏衝突對能源市場的影響持續擴大。PIMCO指出，烏克蘭近期持續攻擊俄羅斯煉油廠、港口及黑海、亞速海航運設施，使俄羅斯煉油量降至20多年低點，也迫使俄羅斯開始進口汽油補足國內供應。

此外，新羅西斯克港遭攻擊，也影響哈薩克原油出口。由於該港原本約承擔全球2%的石油供應，即使全球供給相對充裕，也難以忽視其衝擊。

PIMCO認為，目前市場真正緊張的並非只有原油，還包括柴油、航空燃油與汽油等成品油。近來成品油相對原油的價格溢價已升至歷史高點，反映全球煉油與物流瓶頸。

雖然國際原油價格較今年高點已經回落近30%，但汽油與柴油價格仍接近今年高點，美國零售汽油價格維持每加侖4美元以上，柴油更超過5美元。 （相關報導： AI泡沫破滅了嗎？全球股債劇烈震盪，法人點名新興市場迎新契機 ｜ 更多文章 ）

PIMCO指出，全球約三分之二石油需求來自運輸用途，若柴油與航空燃油供應持續吃緊，不僅將推升物流成本，也可能進一步帶動食品價格與整體供應鏈壓力。

此外，波斯灣也是全球液化天然氣（LNG）重要出口地，目前全球天然氣價格已升至俄烏戰爭爆發以來高點，而除美國外，多數地區天然氣庫存正朝近十多年最低冬季水準靠近，增加冬季能源供應風險。

PIMCO強調，相較於年初，目前全球能源市場最大的不同，在於可用來緩衝供應衝擊的資源已大幅減少。包括各國戰略石油儲備已釋出約3億桶，美國戰略儲油水位降至1983年以來最低；商業庫存同步下降，主要成品油庫存亦降至數十年低點，使市場幾乎沒有應對新一波供應衝擊的餘裕。

另一方面，中國近期大幅減少原油進口，也成為左右市場的重要變數。中國透過消耗庫存、降低進口及減少成品油出口，短期內抑制了全球原油需求，但也因出口減少，加劇國際成品油供應緊張。

PIMCO認為，若中國未來重新補庫，全球原油需求將快速增加；若供應未能同步擴張，油價將面臨更大的上漲壓力。

PIMCO提醒，目前能源市場正面臨典型的供給衝擊，將同時推升通膨並拖累經濟成長，形成停滯性通膨環境。

由於能源價格上升等同提高企業與家庭成本，當供應持續不足，需求勢必受到壓抑，而歐洲、英國、日本及多數亞洲能源進口國，將是受衝擊最明顯的地區。AI資料中心快速擴張，以及半導體、記憶體等高耗能產業持續增加能源需求，使本輪能源衝擊與過去不同，可能進一步放大市場波動。

PIMCO表示，目前金融市場還未完全反映能源供應持續中斷的風險，若市場開始認定供應問題將長期存在，金融環境仍可能快速收緊，對股市與信用市場帶來更大壓力。

「在我們職涯早期，每日數十萬桶的石油供需變化，就足以牽動價格並左右市場判斷。如今，存在數百萬桶不確定性的項目多得令人難以置信。」PIMCO表示，若供應無法恢復正常，價格影響將相當顯著；在各方缺乏互信、地緣政治僵局短期難以化解下，油價風險仍偏向上行，全球經濟也將持續面臨通膨與成長放緩並存的挑戰。

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